场外期权论坛

豆粕期权助力企业防控USDA报告风险

 2018-4-17   az33  18662  2

（期货日报吕爱丽）　　近几年，随着豆粕基差定价模式的普及，饲料行业对运用期货、期权等工具进行风险 ...

2018-4-17

az33

　　促进豆粕基差贸易合同多样化　　豆粕期权不仅在直接服务饲料企业风险管理方面发挥着越来越重要的作用，而且在一定程度上促进了“豆粕期权+基差定价”贸易模式的发展。期权具有组合多样性的特点，能够满足众多中小饲料企业多角度、多层次的风险管理需求。比如，在豆粕基差定价合同中加入熊市价差期权策略，可以帮助下游中小饲料企业以较低的成本管控1—2个月间已点价的豆粕库存风险；在豆粕基差定价合同中加入卖出看跌期权策略，收入的权利金能够满足饲料企业降低基差成本的需求，如果被动履约，饲料企业相当于以低于平均点价成本的价位采购现货，也在可接受范围。目前豆粕贸易环节在传统基差合同基础上，加入期权条款，衍生出了最高点价合同、区间点价合同等多样化的基差贸易合同。　　在豆粕场内期权上市之前，由于豆粕场外期权需要通过豆粕期货对冲风险，导致场外期权权利金成本较高，一定程度影响了“豆粕期权+基差定价”贸易模式的推广。豆粕场内期权上市后，豆粕场外期权权利金成本显著降低，也进一步加速了我国豆粕定价合同多样化的进程。回复
2018-4-17

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　　用较少的确定性成本规避风险　　东北地区某企业是一家集饲料生产销售、食品、生物、养殖、兽药、经贸为一体的中型饲料企业。公司创始人注重产品研发、经营模式创新和风险管控，带领团队积极运用期货工具开展经营风险管控工作，经过多年实践积累了丰富的经验。2016年，企业开始尝试利用场外期权工具，对玉米和豆粕采购价格进行风险管理。2017年，随着豆粕场内期权上市，企业开始积极尝试运用豆粕场内期权进行风险管理。　　2017年6月底，在美国农业部(USDA)报告发布前，市场预期美豆种植面积数据创新高且南美大豆丰产，所以M1709期货合约价格低位振荡。根据历史经验，USDA6月种植意向报告发布前后，豆粕行情通常会出现大幅波动。当时，该企业拥有7月初将提货但未点价的豆粕基差头寸，需要7月初之前在M1709合约上完成点价。如果在报告发布前点价，企业担心报告利空，会面临采购成本虚高的风险；如果暂不点价，又担心美豆面积不及市场预期，低价徘徊已久的豆粕价格会快速上涨，从而造成采购成本增加。　　按照传统的套保方式，企业可以选择先点价同时卖出豆粕期货套保，但如果出现大幅上涨行情，企业将面临大量追加保证金的风险。经过综合考虑，企业采用了买入豆粕看涨期权，并持有未点价基差头寸的策略。2017年6月30日买入M1709—C—2750期权，由于当时市场环境偏空，豆粕看涨期权权利金较低，为30元/吨。　　买入看涨期权后，如果USDA种植意向报告发布后，豆粕期货价格快速反弹，虽然企业手中持有的未点价基差头寸会面临高位点价的亏损，但购买的看涨期权权利金也会大幅上涨，可以在一定程度上弥补点价成本增加的损失。相较于在报告公布前点价并卖出期货的套保策略，该策略可以避免期货套保头寸大幅亏损并追加保证金的风险。如果USDA种植意向报告发布后，豆粕期货价格继续下跌，企业最多损失30元/吨的权利金，由于权利金成本较低，企业点价成本降低带来的盈利可以覆盖权利金支出。由此可见，通过利用期权策略，企业用较少的确定成本规避了可能面临的价格波动风险，也避免了单纯期货套保带来的追加保证金的风险。　　2017年6月31日，USDA发布的种植意向报告显示，美豆播种面积不及市场预期，引发国内外豆类期货价格大幅上涨，M1709期货合约价格由2691元/吨反弹至2948元/吨，涨幅达9.55%。企业在USDA报告发布后立即做出了点价决策，同时持有的买入看涨期权头寸获得了权利金上涨的收益，弥补了点价成本增加的损失。回复

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监管三度升级，明日起场外期权业务全线暂停，私募基金很受伤
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 2018-4-17   az33  21101  2

（来源：国际金融报）场外期权业务更加规范化了！ 4月16日有期货公司向《国际金融报》记者透露，中期协 ...

2018-4-17

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为何要叫停？南京一位券商人士告诉本报记者，一方面，违反了投资者“适当性”原则。很多平台与散户裸对赌，而场外期权业务往往存在信用风险大、高杠杆、流动性不足并容易发生系统性风险等问题。另一方面，涉嫌非法集资。私募基金公司使用公司本身或基金产品做主体，利用个人或者其他公司主体作为募资通道，收集散户筹码进行交易，严重违反了公司主体自有资金和外部投资者资金不能混同的管理规定。虽然监管部门分别对券商、期货子公司和私募公司做了具体监管指导，但业内人士认为，此次规范场外期权业务，实际上对私募基金影响最大。从去年开始，期权已成为私募投资的主要品种。本次严管后，私募基金近期一个主要创收业务被禁止。没有风险承受能力的个人投资者本次将被限制在外。业内人士认为，此次场外期权业务监管将杜绝私募基金与一些黑平台合作的渠道。回复
2018-4-17

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这是第三次监管加码！第一次：暂停场外期权相关期货资管产品备案；第二次：券商和私募机构被窗口指导。4月10日晚间，各券商和私募机构收到监管部门窗口指导，自4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外衍生品业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。第三次：期货风险管理子公司被禁止开展此类业务。根据第三次窗口指导意见，监管方面要求期货风险管理子公司即日起暂停私募基金作为风险管理子公司场外衍生品业务的交易对手方，不得新增，存续业务不得展期。私募基金公司主体和私募基金产品均不可参与。沪上一位期货行业人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，“此次窗口指导监管对期货公司本身影响不大，因为目前市场上能做此项业务的期货公司并不多。不过，随着监管一再加码，私募基金参与场外期权业务的通道将被封死。” 中国证券业协会数据显示，截至2017年12月末，场外期权未了结初始名义本金为2239.71亿元。按名义本金统计，2017年12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比12.14%，商业银行占比23.94%、私募基金占比18.76%。按合约笔数统计，12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比15.79%，仅次于私募基金的40.09%。从以上数据看，私募基金在场外期权交易中十分活跃！而有业内人士认为，场外期权业务其实是很好的对冲工具，如今遭遇严监管，今后发展可能更加规范化。回复

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通道被全线封杀！不仅券商，期货子公司对私募场外期权业务都被堵上了

 2018-4-17   az33  24407  7

（来源：中国基金报记者吴君）继暂停券商与私募开展场外期权业务后，今天（4月16日）一则“暂停私募基金 ...

2018-4-17

redgavin

过激了行为回复
2018-4-17

az33

LLW9BiP4Sg 发表于 2018-4-17 08:38 这是要出大事了哪的确要加强监管，这方面。拭目以待。回复
2018-4-17

LLW9BiP4Sg

这是要出大事了哪回复
2018-4-17

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基金君也发现，最近监管层非常关注场外期权，提醒投资者注意风险。 4月14日，证监会在《场外个股期权交易风险警示问答》中表示，近期，一些互联网平台通过网站、微信公众号、群组等方式招揽客户，为投资者提供场外个股期权交易服务。但是这些平台没有相应的金融业务资质，内控合规机制不健全，权利金要求过高，缺乏资金第三方存管机制，存在明显风险隐患。“投资者通过这些平台参与场外个股期权交易，存在较大的风险，若平台存在欺诈行为或者发生“跑路”等风险事件，自身权益难以保障。” 回复
2018-4-17

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为什么此次要监管私募参与场外期权？何为场外期权？此次为何要暂停私募参与场外期权？不妨跟着基金君来看一看。场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，是根据场外双方的洽谈，或者中间商的撮合，按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。场外期权以机构参与为主，券商、期货公司风险子公司、私募等是主要的参与者。目前私募是场外期权的重要参与者之一。证券业协会数据显示，截至2017年12月末，场外期权未了结初始名义本金为2239.71亿元。按名义本金统计，2017年12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比12.14%，商业银行占比23.94%、私募基金占比18.76%。关于这次为什么要暂停券商、期货子公司与私募开展场外期权业务？此前，监管层曾经核查私募拆分场外期权份额卖给个人投资者的行为，此次暂停与私募的场外期权业务多被市场人士认为和此前的核查有关。北京某中型私募人士表示，有些私募基金专门做场外期权，还会打包把份额拆分。这次监管主要也是针对份额拆分，涉及到合格投资人，所以私募都先暂停。按照规定，个人投资者是禁止参与场外期权业务的。依据就是2017年9月27日，中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》，要求，风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务。回复
2018-4-17

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私募场外期权业务全面暂停近期，关于暂停私募参与场外期权的消息在业内备受关注。 4月10日晚间，多家券商收到相关监管要求，从4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。这两天则是关于暂停私募基金（主体+产品）做为期货风险管理子公司场外衍生品业务的交易对手方的消息。多位业内人士认为，在券商与私募较大规模的场外期权业务暂停以后，此次监管再出规定堵住期货子公司对私募的这块业务，基本上是全面暂停了私募参与场外期权业务的各种通道。 “相比券商的场外期权业务，期货子公司在这块的体量算比较小的。除了做商品的场外业务，他们也会参与股票、个股的场外期权等，但期货子公司的净资本、资金力量都不如券商雄厚。”前述北京私募总经理告诉基金君，“原来期货子公司是规避的中转站，但现在他们也不可以跟私募做的话，说明私募基金在现行阶段基本上是没有任何渠道可以做场外期权。” 该总经理认为，理论上来说，私募做场外期权，必须要跟金融机构做交易对手方，因为不然会有信用违约的风险，所以私募这次基本上都被堵上了。回复
2018-4-17

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期货、私募人士证实相关消息场外期权业务被暂停！基金君从多个期货公司或子公司、私募基金渠道皆证实了这个消息。上海某大型期货公司内部人士表示，“接到内部通知，我们的子公司已经不能再与私募签场外期权业务了。从今天开始不得再签订新的私募场外了。” 华南某大型期货公司营业部总经理也称，得到消息，即日起暂停私募基金（主体+产品）做为期货风险管理子公司场外衍生品业务的交易对手方，不得新增，存续业务不得展期。深圳某中型私募公司市场总监说，“我们也接到了期货子公司的消息，这次据说是全面叫停了私募做场外期权。” 北京某家新锐私募机构总经理告诉基金君，他们做期权策略，之前也有跟期货风险子公司做场外期权交易，但他们接到风险子公司的告知了。“在券商停了以后，期货子公司也不得与私募基金及主体公司开展场外期权交易的话，在目前阶段，私募基金管理人确实没有任何办法去做场外期权业务了。” 回复

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管理层再出手场外期权暂向私募基金关门

 2018-4-17   az33  12881  0

（来源：上海证券报）　　上海证券报记者了解到，期货公司风险管理子公司近日接到监管部门通知，从17日起 ...

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紧急窗口指导私募场外期权业务被全线暂停

 2018-4-17   az33  15513  2

（来源：证券时报网记者沈宁）场外期权市场的监管风暴仍在继续。证券时报记者获悉，多家期货公司风险管 ...

2018-4-17

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私募参与场外衍生品被全线暂停继券商暂停与私募开展场外衍生品业务后，期货风险管理子公司也暂停了相关业务，这就意味着私募参与场外衍生品业务的通道被全线关闭。 “我们主要做买方策略，衍生品场内场外都有，股票、商品也都有，这次暂停让我们的产品完全卡住了没法交易。公司受伤比较大，现在不知道该怎么办。”上海某私募基金人士向记者透露。中国证券业协会数据显示，截至2017年12月末，场外期权未了结初始名义本金为2239.71亿元。按名义本金统计，2017年12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比12.14%，商业银行占比23.94%、私募基金占比18.76%。按合约笔数统计，12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比15.79%，仅次于私募基金的40.09%。此外，中国证券业协会最新的数据显示，今年1月证券公司新增场外期权合约名义本金最多的交易对手方分别为，商业银行（31.47%）>私募基金（28.19%）> 期货公司及子公司（11.83%）>基金公司及子公司（2.96%）；1月证券公司新增场外期权合约交易笔数最多的交易对手方分别为，私募基金（46.75%）>期货公司及子公司（16.44%）>商业银行（8.02%）>基金公司及子公司（3.27%）。有期货公司人士向记者表示，该公司私募场外衍生品业务占比在20%左右，暂停私募业务预计会对场外衍生品市场带来不小影响。回复
2018-4-17

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紧急窗口指导 “周一上午中期协创新部就来电话通知窗口指导意见：即日起暂停私募基金作为风险管理子公司场外衍生品业务的交易对手方，不得新增，存续业务不得展期。”某大型期货风险管理子公司负责人向记者表示。上海某大型期货公司人士昨日也向记者证实了上述消息。“今天刚刚窗口指导的，确实是暂停了，我们明天起开始执行，现在看短时间内很难重新放开。” 另有私募表示收到期货公司短信称，接到中期协创新部窗口指导，自即日起暂停期货风险管理子公司与私募管理人以及私募基金（包括期货等资管产品）开展场外衍生品业务。存量业务到期自动终止，不得续期，不得新增。现有的已开户的未平仓的继续操作，但不能继续新增加下单。值得注意的是，此次暂停不仅包括金融股票类场外衍生品，还包括期货风险管理子公司与私募的商品类场外衍生品业务。“我们表达了不希望商品一刀切的做法，但可能从更高角度看私募基金是这次监管部门整顿的重点。”上述风险管理子公司负责人称。业内人士认为，期货风险管理子公司业务或将受到影响。去年起，场外衍生品业务在国内快速发展，期货风险管理子公司的相关业务也迎来井喷。中期协相关数据显示，风险管理公司全行业场外衍生品业务总体交易量今年继续增长，尤其是场外期权业务增幅明显，截至今年2月，场外商品期权和场外金融期权月末存量增幅分别为365%和518%。回复

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明天起私募场外期权业务全线暂停!年内或有政策落地

 2018-4-16   az33  19910  3

（来源：中国证券报）场外期权监管再升级！　　4月16日上午，期货子公司收到监管要求——17日起停止新 ...

2018-4-16

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　　Tips：私募基金参与场外期权的方式　　以个股期权为例，场外期权的卖方须为具备场外个股期权业务资质的券商或期货子公司。私募基金做买方。以个股看跌期权为例，私募基金可以买入某只股票的看跌期权，约定行权价为10元，如果将来该股票价格变成5元，私募每股赚5元，扣除权利金之后，剩下的就是私募基金的收益。如果将来该股票的价格高于10元，则私募基金放弃行权，损失权利金。　　私募基金使用场外期权有两类目的：第一，对冲持仓风险。如果私募持仓中含某只股票，则买入看跌期权可对冲该股票的风险。第二，利用期权自带的杠杆博得高收益。回复
2018-4-16

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　　对期货子公司影响有限　　华泰期货子公司华泰长城资本管理有限公司副总经理周博在接受中国证券报(ID:xhszzb)记者采访时表示，4月16日上午已经接到监管方面的窗口指导，要求期货子公司17日起停止对私募场外期权开仓。不同的期货公司风险管理子公司在业务方面侧重不同——有的侧重于为实体经济服务，有的则侧重于对私募等机构服务。而目前，多数期货子公司立足于商品市场，以服务实体经济为主，因此此要求对这类期货子公司来说，影响可能有限。　　周博表示，这一要求是跟随证券业协会前述要求，目的是防止出现监管套利现象。回复
2018-4-16

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　　私募基金受较大影响　　有业内人士表示，随着监管趋严，私募基金参与场外期权的通道将基本被堵死。　　另有业内人士表示，暂停私募基金参与场外期权，可以规范市场行为，有利于市场健康发展。　　中国证券报(ID:xhszzb)记者了解到，近一段时间不少私募参与个股期权。4月10日，监管要求券商停止与私募基金合作新开场外期权业务之后，部分私募寄希望于借道期货子公司延续业务。而期货子公司监管跟上后，私募基金的场外期权业务全线暂停了。　　前述业内人士表示，停止是为了规范。规范之后，场外期权业务将更健康地发展。　　中国证券业协会数据显示，截至2017年12月末，场外期权未了结初始名义本金为2239.71亿元。按名义本金统计，2017年12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比12.14%，商业银行占比23.94%、私募基金占比18.76%。按合约笔数统计，12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比15.79%，仅次于私募基金的40.09%。　　可见，私募基金在场外期权交易中十分活跃！　　中国证券报记者近期对场外期权做过多次报道。　　4月2日，中国证券报发表文章《起底火热的场外期权，私募、代理商为何刀口舐血？》，揭示私募基金参与场外期权时，变相违规做“卖方”，并突破投资者适当性管理规定等乱相。4月2日之后，相关监管规定接踵而至。　　据了解，目前部分私募基金与代理商合作，突破了场外期权的投资者适当性管理办法，令没有风险承受能力的投资者卷入这项业务。部分私募基金与互联网平台合作：券商或期货子公司为吸引私募基金，返一部分权利金给私募基金；私募基金为了与互联网平台合作，返一部分权利金给互联网平台；互联网平台为了吸引代理商，再返一部分权利金给代理商。经过层层分销，部分场外个股期权的参与门槛已经降至500元(中国证券报4月2日报道)。　　互联网平台在推介产品时时常包含误导性宣传，过分强调“杠杆属性，场外个股期权可能的收益无限”。此外，部分私募基金走券商通道，做起了卖方。这突破了监管规定——场外期权的卖方必须是券商和期货子公司。　　可以看到，近期监管密切关注场外期权：　　3月末，监管方面，对投资范围涵盖场外期权的期货资管产品暂停备案。针对场外期权业务的监管正日趋严格。另据了解，券商在开展场外期权业务时对合格投资者认定也更加严格，尤其是一些私募产品的准入。2017年9月，监管方面叫停了个人通过期货子公司参与场外个股期权；而券商方面向来要求场外期权的交易对手方必须是机构。　　4月10日，券商方便收到监管要求，暂停与私募基金合作新开场外个股期权业务。　　4月14日，证监会发布了关于场外期权交易的风险提示。回复

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投资者要擦亮眼睛莫被误导性宣传忽悠

 2018-4-16   az33  10236  0

（来源：证券日报）　　日前，证监会通过问答的形式，提醒投资者对一些互联网平台宣传的可以提供场外个股 ...

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巧用期权灵活套保降低豆粕库存成本

 2018-4-16   az33  19774  3

（来源：期货日报）　　近年来，随着我国大豆对外依存度的不断提升，豆粕价格和国际市场价格的联动性日益 ...

2018-4-16

az33

　　完善风险管理体系推动贸易模式创新发展　　期权具有非线性的损益结构，这对企业风控体系提出了更高的要求。传统期货套保下，企业只需关注点价前后期货价格走势，很容易就可以监测期现盈亏情况。但期权不同，在风险监控时，除了要关注方向性风险外，企业还需要考虑波动率、时间等多个维度的影响因素。　　另外，场内期权的推出也给传统基差贸易带来了很多新模式，如部分油厂和贸易商开始尝试含权贸易模式，即利用场内期权市场公开、透明的报价作为定价基准，在基差贸易合同中内嵌期权结构，下游企业可以结合对市场行情的看法，选择符合自身利益的个性化订单选项等。　　可以预见，未来中国衍生品市场会逐步推出更多的期权品种，随着交易机制不断健全，风控体系日益完善，市场各方可以灵活使用期权工具丰富风险管理手段，进一步提升衍生品市场服务实体经济的功能。回复
2018-4-16

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　　灵活运用期权避险增利　　2017年9月20日，该粮油企业通过分笔建仓，卖出行权价为2950元/吨的M1801看涨期权合约500手，均价为23.69元/吨，当日标的期货收盘价为2730元/吨，现货价格为2982元/吨。持仓期间受USDA报告影响，豆粕期货价格曾出现两次较大反弹，但整体仍以振荡走势为主。11月初，标的期货价格涨至2797元/吨，现货价格涨至3242元/吨。该粮油企业以均价8.83元/吨将期权平仓，期权盈利14.86元/吨，现货市场盈利260元/吨。如果同期用期货工具进行套保，则期货市场将亏损67元/吨。　　在上述策略模式下，如果卖出期权后标的价格下跌，那么企业可以获得全部权利金；如果行情出现波动，那么可以赚取波动率走弱的收益，此外，持仓期间还能获得期权的时间价值。　　但如果市场以趋势性行情为主，那么卖出期权的操作可能无法完全覆盖价格不利变动的亏损。此时要想完全对冲风险，同时保留盈利可能，就可以选择买入期权的保值策略。因此，选择哪种衍生工具，采用何种策略，企业需要结合实际情况灵活切换。回复
2018-4-16

az33

　　企业迈向期权时代风险管理转向精细化　　对于国内大型油脂压榨企业来说，在国际市场采购大豆后，通过向下游企业提供豆油、豆粕基差报价，并在大商所进行套期保值已经成为大豆压榨行业多年来成熟的操作模式。对于大豆压榨企业来说，基差销售是一种锁定远期利润的重要方式。采用期货套保操作，在对冲价格风险的同时，也抵消了潜在盈利的可能。一些油脂压榨企业已开始尝试运用期权来精细化管理风险，利用其非线性的损益特征，以及丰富多样的组合策略，达到避险增收的效果。　　例如，如2017年中秋国庆双节假期前，豆粕供需两旺支撑价格小幅走强。但江西某粮油企业认为，豆粕基本面不具备支持价格持续走强的条件。一方面，随着美豆价格下跌，进口大豆到港成本下降，港口库存仍旧处于高位，油厂压榨量不会减少，因此豆粕产量处于较高水平；另一方面，生猪价格低位徘徊，养殖户补栏积极性普遍不高，生猪存栏量仍处低位，豆粕需求短期也难以回暖。因此该粮油企业判断，豆粕价格将维持振荡偏弱走势。但此时如果选择卖出豆粕期货套保，一方面会占用较多资金，另一方面还可能面临节日期间外盘价格剧烈波动带来的不确定性风险。　　为有效规避上述风险，该粮油企业选择卖出虚值看涨期权的策略，一方面企业认为价格上涨超过行权价的概率较低，可以获取权利金收入，降低库存成本；另一方面，即使豆粕价格上涨超行权价，企业被动履约，相当于在较高的价位卖出现货，收入较预期增加，企业也可以接受。回复

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场外期权业务戴上紧箍咒中信中金国信遭遇冲击

 2018-4-15   az33  22328  3

（来源：《证券市场红周刊》）　　近期，证券业协会下发通知，自4月11日起，要求券商中断与私募就场外期 ...

2018-4-15

az33

　　中信、中金、国信首当其冲？　　2017年以来，券商资管业务受政策抑制，经纪和两融业务由于行情低迷而明显下滑，场外衍生品成为券商突围的“利器”。董京侃指出，“场外期权比场内期权卖得贵，像豆粕、白糖期货期权，参与者以机构为主，价格压得很低，泡沫很少，即便这样期权卖方也有年化8%的收益”，股票期权收益率同样可观。　　此外，对券商自营业务而言，引入场外期权业务后，股票不涨也能赚钱。“半年期的期权收5%权利金，一年相当于多出来10%收益，”这也能部分解释为何2017券商自营业务普遍取得了不错的收益。他评论称，此次窗口指导“对二级市场影响不太大，但对券商自营盘的收益影响较大。” 　　据记者了解，场外衍生品市场的主要做市商为中金、中信、国信，华泰份额的扩张也很迅猛。证券业协会发布的《场外证券业务报告》显示，去年12月场外衍生品交易量排名前五的券商分别为中信、海通、中金、国信、广发。董京侃解释称，“中信自营股票池规模大，中金的撮合能力强，因此成为场外衍生品的主要卖方”。不过，从2017年初至年底，前五大券商的业务集中度从90%降至75%左右，表明有越来越多的券商开始分食场外衍生品业务。　　招商证券非银首席分析师郑积沙测算，场外期权带来的总收入约为100亿元，其中私募作为对手方带来的利润约50亿元。对于新规，悲观预期下业务限定时间为3个月，此次叫停对中信的业绩影响约为5%，略大于行业平均。　　而就中信证券来说，前述非银研究员表示：“新规对中信整体业绩的影响比较小，因为中信体量大、各个业务条线都很发达，少一块收入对利润表冲击有限。不过，中信曾提出要成为‘中国的高盛’，未来衍生品业务瘸腿，被动回归传统业务，你怎么对标高盛？” 　　至于中金，据前述研究员测算，中金公司营收上对场外期权的依赖更大。年报也显示，截至2017年底，中金公司场外衍生品交易对冲持仓达377.92亿元，较2016年同比增长86%。　　此外，“国信证券对场外期权业务的倚重度也比较高，而且不久前国信投行部门被证监会立案调查，估计今年国信证券的业绩会比较惨”。今年1月底，国信证券公告称，因其保荐及财务顾问业务涉嫌违反证券法律法规，中国证监会决定对公司立案调查。公告还透露，涉案项目发生于2013-2014年，当年国信证券主导了5宗并购项目，其中*ST华泽于2017年7月被证监会作出行政处罚，涉嫌2013年报虚假记载等。　　“场外衍生品市场的乱象应该得到规范，但市场也确实有对冲风险的需求。”董京侃说，目前A股场内仅有50ETF期权这一个品种，期待交易所进一步放开股指期货持仓限制、尽快推出新的场内期权品种。 http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180415000064 回复
2018-4-15

az33

上有政策，机构下有对策？　　值得注意的是，记者从多位券商和期货公司人士获悉，这次处置的核心对象为私募，券商资管和基金专户等不在限制范围内。基于此，有券商人士建议私募，加层通道继续参与场外期权市场。　　尽管监管层留出了一道口子，一位上海的私募基金经理坦言：私募是场外衍生品市场的参与主体，一旦被排除在外，业务规模会严重萎缩、流动性丧失，对市场的打击是毁灭性的。　　星石投资合伙人刘可分析，我国场外期权自2017年开始爆发，年末存量交易笔数（5901笔）较年初增长247%，初始名义本金规模达到5011亿元。　　刘可指出，私募是场外交易中最活跃的参与者，但不少交易游走在监管模糊地带：“虽然中期协于2017年9月发文叫停期货风险管理子公司与个人的场外期权业务，但市场随后又出现了应对措施，比如招揽个人投资者和一些合格机构签订委托代持类型的投资协议，以机构为通道，或以购买相关资管产品和券商进行场外交易；部分机构则利用互联网平台将场外个股期权违规兜给不具备风险承受能力的普通投资者，声称该类交易损失有限、收益无穷，门槛甚至低至500元，但一旦标的股票涨幅不敌权利金，投资者就会亏损。” 　　此前曾有私募人士向记者透露，有私募与券商等做市商签署场外期权协议，同时将对等规模的期权拆分份额、降低杠杆后卖给资金不足的个人投资者（私募在此处扮演做市商角色），从中赚取差价。譬如跟券商签署的期权合同为20倍杠杆、与个人投资者的合同中只有10倍，董京侃透露，“确实有很多配资公司这样操作，用手机APP就能完成期权买卖，做市商的收入堪称暴利”。　　记者以投资者的身份与一家名为泽惠信息的公司取得了联系，该公司的一位员工告知记者，目前还可以向个人投资者提供第三方场外期权服务，名义本金与权利金的杠杆率为10倍，且对资金要求和开户考试的要求低于券商。他还介绍，大部分个股都在期权标的池内，“券商有些股票特别情况不给报价就没办法”。在该公司的官网中，记者注意到热门标的以大盘蓝筹股为主，行业上多为银行、公路/机场、钢铁公司，且行权时间均为4周。不过资金托管如何解决、如何保证本金安全，这位员工建议记者到上海办公室面谈，电话中没有提及。回复
2018-4-15

az33

　　场外期权业务急踩刹车，监管力度超预期　　经历了2017年的蓬勃发展后，场外期权业务终于被监管层盯上。4月10日晚，市场中开始流传一则信息：“收到证券业协会和证监会窗口指导，自4月11日起暂停券商和私募基金开展场外衍生品业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期，待新规出台，另行通知交易对象：包括所有私募基金管理人和私募基金产品，其他金融机构、资管产品和企业不受影响。”随后有媒体报道称确有其事。《红周刊》记者也从多家券商和期货公司确认了上述消息的真实性。　　“所谓场外期权，指期权双方签的是场外收益互换协议，即证券业协会2014版的SAC主协议、补充协议、交易确认单，协议的主要结构在交易确认单中体现。”宏源期货资产管理部执行总经理董京侃告知《红周刊》记者，“在10日之前，我们就咨询了基金业协会负责资管产品备案的负责人，对方当时表示，投资范围包括场外收益互换、场外期权的资管产品，不予备案。” 　　除了场外期权外，场外收益互换也在此次禁令之内，而场外期权+场外收益互换是场外衍生品的两大主要品种，“以前是普通法人和特殊法人（资管产品）账户都可以，现在只剩下普通法人可以参与场外衍生品业务了”。　　这也是场外期权在内地资本市场运行5年来，政策管理力度最大的一次。“这一次政策的严厉性远超我们预期。”一位要求匿名的券商非银研究员评论称，此前的猜测是，监管层会通过限制业务规模、提高做市商资质等限制性手段来规范场外衍生品市场，没想到直接叫停，“好在目前场外衍生品市场规模还不到万亿元，这次监管层只叫停了新增业务，存量业务还可以做，因此对短期市场波动性影响不是很大”，而且新规有利于缩小券商风险敞口。　　这位研究员告知记者，场外期权依据标的分为股指期权、个股期权，“其中营收的大头来自于个股期权。据我们测算，个股期权带来的收入是股指期权收益的20倍左右”，其中场外个股期权的主要交易对手就是私募。以2017年12月数据为例，当月新增场外期权合约手数中，私募基金占据了40%，远高于其他类型的投资者。　　以记者获得的中信证券一份场外期权业务资料为例：客户看好现价20港元招商银行（H股），遂买入名义本金2000万港元的看涨期权，10%的期权费为200万港元，如半年内股价未能达到20港元，客户放弃行权，则100万港元的权利金归券商所有；如股价达到行权价、客户行权，券商则存在亏损风险。董京侃表示，场外期权业务中，券商作为期权卖方，赚取的主要是无风险利率、波动率的收益，平均年化收益差不多是市场利率的2倍。　　回复

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证监会提醒警惕非法场外个股期权交易平台

 2018-4-14   期权论坛第一帅  17533  2

　　针对近期有普通投资者咨询，是否可以参与某些互联网平台提供的场外个股期权交易，证监会提醒，这些平台 ...

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大商所关于继续支持相关金融机构开展场外期权试点的通知

 2018-4-13   az33  26856  9

　　大商所发〔2018〕140号　　各相关金融机构：　　为进一步鼓励和引导相关金融机构利用期货市场创 ...

2018-4-13

通荷

谢谢回复
2018-4-13

az33

通荷发表于 2018-4-13 13:51 期货场外期权还可以做？通知说得很明白，继续支持相关金融机构开展场外期权试点，服务行业有影响力的实体企业。以大商所期货品种为标的，申请主体为服务对象提供符合其生产经营实际的场外期权产品及相关服务。申请主体可通过场内期货、期权或大商所认可的其他有效方式进行风险分散。服务对象在试点项目中不允许存在净卖权敞口。回复
2018-4-13

通荷

期货场外期权还可以做？回复
2018-4-13

az33

　　请有意向的相关金融机构按照通知要求开展试点推进工作并把握好时间节点，逾期不予受理。　　大连商品交易所　　2018年4月12日回复
2018-4-13

az33

　　五、试点经费　　大商所根据结项评审结果，将项目划分为“优秀”、“良好”、“未入围”三个等级。“优秀”、“良好”等级项目，根据实际发生权利金，支付相应比例经费，“未入围”项目不予支付。“优秀”和“良好”项目总数原则上不超过60个。大商所根据项目备案及结项申报情况确定现场评审批次和时间，如需分两批评审，首批现场评审确定支持的项目数量原则上不超过30个。回复
2018-4-13

az33

　　四、试点流程　　2018年大商所场外期权试点工作以“事前备案、过程跟踪、事后评审”的方式进行：　　（一）事前备案　　1. 备案申请。自通知发出日起至2018年8月17日止，申请主体可进行备案申请。确有客观原因，可向大商所书面申请延期备案，经大商所书面同意后，方可延期。　　每家期货公司最多可备案3个项目，每家证券公司或商业银行最多可备案2个项目，各申请主体申请备案的项目须针对不同品种、服务不同企业。申请主体申请试点备案须提供以下材料：　　（1）填写完整的《大连商品交易所场外期权试点项目备案表》和《大连商品交易所场外期权试点项目计划书》（见附件），由申请单位盖公章并经公司级负责人签字确认。　　（2）与服务对象签订的场外衍生品主协议、补充协议、履约保障协议副本，以及该试点项目的至少一笔场外期权交易确认书。　　2. 备案确认。大商所对备案申请材料进行审核，并向申请主体反馈备案是否通过的结果。　　（二）过程跟踪　　通过备案的项目运行期间，申请主体须按要求每半个月向大商所提交项目进展情况说明。大商所不定期对通过备案的项目进展情况进行问询。大商所有权取消不按要求提交材料、接受问询的试点项目。　　（三）事后评审　　1. 结项申报。自备案通过之日起至2018年11月16日止，申请主体可对运行完成的备案通过项目向大商所申报结项，并提供相关证明材料。　　2. 结项评审。大商所对结项申报材料进行审核，并组织通过审核的结项申报项目进行现场评审，根据得分排名情况，确定试点经费支持对象及金额。　　3. 落实经费。大商所向通过结项评审的申请主体支付相应经费。回复
2018-4-13

az33

本帖最后由 az33 于 2018-4-13 13:58 编辑　　三、试点要求　　（一）申请主体　　试点申请主体为有资质开展商品场外期权业务的期货公司、证券公司和商业银行。申请主体须提供相关证明材料。　　（二）服务对象　　试点服务对象为生产或消费环节的实体企业（化工品种除外），且该企业规模与试点单笔场外期权最低现货量要求相匹配（表1）。同一家实体企业最多只能参与一个试点项目。　　（三）试点品种　　大商所相关期货品种（表1）。项目涉及多个品种的，须指定主品种。　　（四）试点规模　　试点项目单笔场外期权现货量应达到最低要求（表1）。项目涉及多个品种的，主品种须达到单笔现货量最低要求。　　表1：单笔场外期权最低现货量及企业类型要求 http://i8.hexun.com/2018-04-13/192823909.jpg （五）试点周期　　试点项目期权产品周期不得少于3个月，多个期权产品可以累计。项目涉及多个品种的，主品种须达到相应周期要求。回复
2018-4-13

az33

　　二、试点内容　　以大商所期货品种为标的，申请主体为服务对象提供符合其生产经营实际的场外期权产品及相关服务。申请主体可通过场内期货、期权或大商所认可的其他有效方式进行风险分散。服务对象在试点项目中不允许存在净卖权敞口。回复
2018-4-13

az33

　　一、试点原则　　（一）鼓励服务行业有影响力的实体企业。　　（二）鼓励提供满足企业实际需求的综合解决方案。　　（三）鼓励利用场内期权等合理方式分散风险。　　（四）鼓励严控风险并使企业取得良好保障效果。　　（五）鼓励为企业提供持续性服务。　　（六）鼓励拓展新领域、开发新客户。　　（七）鼓励助力脱贫攻坚。回复

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证券业协会：去年场外期权规模逾3000亿
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 2018-4-13   az33  15785  1

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场外期权还是死了
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 2018-4-12   再次微笑  19793  4

证券业协会创新部通知券商，自4月11日起暂停券商与私募基金开展场外期权业务，券商不得新增业务规模，存量 ...

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豆粕期权为饲料企业保“价”护航

 2018-4-13   az33  11846  0

（来源：期货日报）　　作为我国第一个商品期货期权产品，豆粕期权的上市使我国场内商品衍生品工具由单纯 ...

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股票场外期权迎监管：暂停券商与私募基金开展场外衍生品业务

 2018-4-12   az33  25072  3

（来源：澎湃新闻见习记者孙铭蔚记者林倩）　　4月10日晚间，暂停证券公司与私募基金开展场外期权的消 ...

2018-4-12

az33

　　影响业务量较大的券商　　对于券商而言，场外期权规模占比较大的券商，受到的影响会更大一些。　　华创非银团队认为，暂停并不意味着此后不再开展，这轮清理后监管层或将出台相关规定，落实投资者适当性规范，从而再次启动业务的开展，事项解读不宜过度悲观。　　华创非银的观点是，场外期权是一项帮助客户提前锁定收益、规避风险的业务，具有相当的合理性。证券公司从中赚取期权费与对冲成本的差价，差异化在于风险对冲和报价能力。去年是场外期权的发展大年，不少大券商在该业务已形成先发优势，并陆续有新进入者。在一季度的股市震荡下行中，已有券商进行业务规模的控制，减少风险头寸，继续看好大券商的竞争地位。　　如海通证券就在年报中申明了自身的风险把控：“2017年，除传统的趋势投资以外，公司还积极开展了期权做市、场外期权等创新业务。创新业务运作过程中公司坚持风险中性的投资策略，有效控制了业务开展过程中的风险敞口。” 　　据安信非银分析师赵湘怀测算，2018年行业个股期权业务利润将减少33亿-40亿元，利润占比约2.3%-2.8%，由于期权业务市场集中度高（前五大券商市占率在80%以上），对业务规模体量领先的券商具有较大负面影响，更对市场资金供给产生深远影响。　　海通非银分析师孙婷表示，券商与私募开展的多为个股场外期权，利润率较高，静态测算预计场外期权业务利润下滑较大。券商与银行开展的多为股指期权，费率较低；而与私募开展的为利润率较高的个股期权。此次叫停私募场外期权业务后，预计对部分业务量较大的券商影响较大。静态测算，预计2017年利润影响体量在30亿元左右，利润占比约2.7%，对行业整体影响有限，且不排除后续会有其他规范性文件。　　对于私募机构的影响方面，申毅资产总经理申毅对澎湃新闻记者表示，股票多头策略的私募相对来说参与场外期权较少，因此受影响较小；对主策略做衍生品的私募，主要做期权套利等策略，但也会参与一部分场外期权，暂停以后就少了一种交易策略，也少了一个避险工具；受影响最大的还是2017年之后成立的策略比较集中在做场外衍生品交易的私募机构，基本上业务全面暂停了。　　申毅同时认为，暂停不意味着以后再不开展，很有可能监管层会发出场外期权新规，之后再重新开放。回复
2018-4-12

az33

　封堵个人参与场外期权　　业内人士认为，此次暂停券商与私募基金开展场外衍生品业务，主要是为防止私募基金出借通道给个人投资者，变相降低了个人投资者的参与门槛。　　星石投资合伙人、首席策略师刘可表示，由于A股市场只能做多，不能做空，因此机构可以通过购买期权对投资组合进行风险管理。部分个人投资者则通过私募机构或期货资管产品参与场外期权交易，达到放大投资风险和收益的目的。　　事实上，按照规定，个人投资者是禁止参与场外期权业务的。2017年9月27日，中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》，明确：　　一、风险管理公司不得与自然人客户开展场外衍生品交易业务；　　二、风险管理公司应当严格落实投资者适当性要求，加强对客户的资信评估，防范信用风险。　　自本通知发布之日起，风险管理公司应立即开展自查工作，完善相关制度流程，不得新增与本通知要求不符的业务。存续业务存在本通知禁止情形的，存续业务到期终止，不得续期。　　但随着期权市场升温，不少私募将场外期权门槛降低，使得原本仅限于机构的金融衍生品，普通投资者也触手可及。　　有私募人士介绍，市场上衍生出规避监管的应对措施，比如招揽个人投资者和一些“合格”机构签订“委托代持”类型的投资协议，以机构为通道，或者以购买相关资管产品，和券商进行场外期权交易。还有部分机构则利用互联网平台将场外个股期权违规兜售至不具风险承受能力的普通投资者，声称该类交易损失有限、收益无穷，明显违背投资者适当性原则。　　某华东券商非银分析师对澎湃新闻记者表示，衍生品业务是多层次资本市场建设必不可少的组成部分，投资者适当性管理是当下监管重点之一，两者都不能违背，可能的方向只有一个——提高门槛。对建设市场化金融体系的前景要有充分的信心，但更需时刻铭记于心的是，历史和国际经验告诉我们，风险充分可控的市场化金融体系，并不等于所有人都能直接参与的金融体系，确保对关键节点的控制力，是市场化体系稳健成功的根本性基础。回复
2018-4-12

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　　场外期权市场火热　　对于大多数投资者来说，场外期权的名称略显陌生。什么是场外期权？　　场外期权在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，针对上市的个股设计，能够覆盖90%的股票（ST股、次新股等受到限制）。场外期权以做市商模式为主，由券商担任所有投资者的对手方。　　简单来说，客户仅需按交易规模支付某一比例的权利金，就能在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的股票。 http://n.sinaimg.cn/translate/739/w600h139/20180411/xnOW-fyzeyqa6934974.jpg 　　场外期权交易模式　　我国场外期权自2017年开始爆发，年末存量交易笔数（5901笔）较年初（1700笔）增长247%，初始名义本金规模达到5011.36亿元。从证券公司场外衍生品合约的交易对手来看，商业银行、私募基金、期货公司风险管理子公司是场外衍生品市场的主要买方机构。　　根据中国证券业协会4月11日最新公布的场外证券业务开展情况报告（2018年第2期，总第29期）显示，今年4月，证券公司开展权益类场外金融衍生品初始交易6220笔，场外衍生品名义本金规模新增1049.55亿，环比增长36.48%。期权交易集中度上升4%、互换交易集中上升1%，场外期权与收益互换集中度分别为88.09%、93.16%。 http://n.sinaimg.cn/translate/41/w600h241/20180411/SKQ--fyzeyqa6935069.jpg 　　券商参与情况回复

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个人投资者通过私募绕过监管场外期权被暂停私募很受伤

 2018-4-12   az33  18432  3

（源自：国际金融报）导言 4月10日晚间，各券商和私募机构收到监管部门窗口指导，自4月11日起暂停证券公 ...

2018-4-12

az33

个人投资者绕道交易记者注意到，场外期权都是以机构参与为主的市场，其中商业银行、私募基金、证券公司、期货公司风险管理子公司是主要的参与者。监管趋严，那么，个人投资者今后真的没有参与机会了吗？一位私募人士在接受本报记者采访时表示，限制个人参与主要从专业能力和风险承受能力两方面考虑。个人投资者风险意识不强，且之前存在高杠杆投机现象，一般杠杆在30-50倍左右。如今规范个人行为，提升准入门槛，意在打造机构化主导局面。场外期权私募通道叫停，旨在规范而非终止业务。那么，通过限制发展和提高投资门槛就可以防范投资风险吗？也有业内人士认为，“这次窗口指导为暂时措施，待新规出台后，按新规标准执行，目前新规出台具体时间未定。如果自然投资人很想参与期权业务，也并不是没有可能，他们可以通过注册公司，以机构身份绕道参与。” 对此，韩玮认为：“对于金融衍生品采取稳重求进的策略是十分明智的，否则一旦发生金融风险社会付出的代价会非常巨大。”独立财经评论员郭施亮表示：“有利于提升投资者适当性，但借此限制防范风险效果不会太好，归根到底，中国投资者投机意识根深蒂固，而民间资金多，投资渠道少，资金逐利效应需求不减。”（国际金融报见习记者张羽）回复
2018-4-12

az33

私募基金再受冲击记者了解到，10日晚间，多家券商收到证券业协会和证监会窗口指导，不少私募当晚已收到券商转来的通知。虽然此前对严监管已有预期，但此次全面叫停依然令许多私募感到震惊。私募基金是证券公司期权业务的重要交易对手，2017年以来单月新增场外期权合约交易中，私募基金占比均在30%以上，去年12月单月为40%。此次监管部门的行动必然对场外期权市场和私募行业造成很大影响。一家券商公司在接受《国际金融报》记者采访时表示：“场外期权业务技术要求很高，目前市场上能做此项业务的券商并不多，可能不到十家。新政策对于已经积累大量客户、市场份额超大的券商影响不大。事实上之前部分券商已经意识到期权交易的风险性较高，并将标准上抬很多。不过。这项政策对于期权业务起步较晚、小客户和散户占比较大的券商来说，影响较大。预计接下来券商可能会瞄准发展高净值客户。” “对于私募基金公司而言影响很大。此前，个人投资者可以通过期货资管、个人名下企业以及其他企业、私募基金等方式参与场外期权交易。尤其从去年开始，期权已成为私募投资的主要品种。新政策出台后，投资品种会减少，私募会缺少一个放大杠杆的机会。”但该券商人士表示，虽然个人投资者期权交易被喊停，但是只要是机构或资管计划都可以参与。现在私募叫停了，但资管计划并没有叫停，如果自然人投资者注册了公司，还是有机会以机构投资者的身份参与期权交易。回复
2018-4-12

az33

自然人穿透监管引来新政此次暂停证券公司与私募基金开展场外衍生品业务，监管意图是什么?私募参与场外期权交易存在哪些风险？业内人士认为，叫停的主要目的在于规范监管，堵住套利空间，强化规范化运作，打击高杠杆投机行为。而此次叫停将对私募起到规范化影响，个人投资者未来参与投资的渠道将受限，将有利于未来机构化主导局面，有利于大券商机构的发展。场外期权业务在近年内快速增长，目前场外期权业务每月的存量值已经稳定在2200亿-3300亿元的浮动范围。监管发力，主要是个人投资者透过私募基金等方式参与了高风险、高杠杆甚至嵌套等投资，穿透了监管，必须补漏。恒丰泰石资本管理公司总经理韩玮在接受《国际金融报》记者采访时表示：第一，私募基金参与场外期权如果投资失误往往导致净值断崖式下跌，容易引发投资者大量投诉；第二，规模大的私募基金参与场外期权如果抓住券商报价模型错误的机会可能会导致券商财务安全遭受重创；第三，私募基金场外期权与内幕交易、操纵股价、利益输送、限售股减持等相结合会给监管带来更多障碍，也不符合金融降杠杆的大环境。一些私募基金将参与场外期权份额拆分，卖给个人投资者，个人投资者此前可以通过私募机构绕开监管参与场外期权的业务。场外期权参与者主要有企图利用高杠杆博取高收益的机构和私募基金，以及利用期权锁定未来风险的有大宗交易减持或大笔限售股减持的机构。业内人士认为，对私募分化参与方构成冲击，未来准入门槛进一步抬升，市场交易流动性会受到限制。未来个人投资者间接参与场外期权投资的难度加大。回复

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私募场外期权接口被掐 “暂时断电”待更严新规出台

 2018-4-12   az33  20760  3

（一财网王娟娟尹婧霏）　　监管雷霆之怒突然而至，券商对接私募基金的场外期权接口被切断，而每暂停一 ...

2018-4-12

rimrockcn

坚决去杠杆回复
2018-4-12

az33

　　清理违规杠杆　　“盈利无限，亏损有限，看准股票，买入看涨期权赚大钱。”在2017年场外期权爆发之后，市场供求两旺，私募成为最大的参与群体，而这之中的投机者则瞄准场外期权的杠杆属性，从买方变中介，以此宣传诱导，向不具备投资资格的散户分拆兜售场外期权。　　代持、化整为零是违规私募的主要操作手法，第一财经记者观察到，部分私募公司为开展场外期权业务，发展代理加盟模式，还有部分则是通过互联网平台，以类同于股票配资的方式，分发份额，将场外期权的门槛降低至百元，杠杆增至5倍以上。除此之外，甚至有第三方平台不惜违法，市场上就曾爆出部分投资者被场外期权平台骗取数十万元的事件。　　“监管场外期权的要求，比对场内期权还要高，后者是对个人的资产、模拟交易、知识等情况做要求，但场外期权的合格投资者就是机构，而且基本应该是协会认可的持牌的私募、金融机构或者一些大型企业的资产管理公司等这一类机构。”前述券商人士对记者表示，尽管监管对场外期权投资者有明确规定，但非正规的私募层出不穷。“我们也不清楚他们里面的（产品）结构是什么样的，很多发的产品就是通道。” 　　场外期权的高杠杆属性本身合理，但当这一属性被过多利用于投资则难逃监管的制裁。　　“暂停一方面是要为出台新规做准备，另一方面也是借机会清理违规的业务模式。去杠杆的方向是不变的，场外期权变成配资肯定是违反要求的。”前述阳光私募董事长透露，在日前某监管层会议上，监管明确表示鼓励发展衍生品的方向不变，但一定会加强监管，场外期权也能分拆，最终变成散户的赌博。　　事实上，按照此前监管的要求，场外期权业务针对散户早已在规定层面关闭了大门。2017年9月27日，中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》。该通知要求，风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务。且在机构人士看来，作为一项相对创新的业务，场外期权曾风光一时无两，但真正参与其中的前排大私募并不多，实则小众，规范性有待加强。　　雁丰投资总监刘炎对第一财经表示，从去年开始就有不少券商向其推销场外期权业务，但其并未参与其中。“主要原因是客户多是银行、信托，我们在投资承诺中明确表示不投资场外期权业务，同时场外期权业务现在规范性不强，对于同一项期权项目不同券商的价格也都不同”在刘炎看来，业务规范性有待加强之外，目前和场内期权相比，场外期权到底有多大市场容量，实则难以估算。　　场外期权的一时火爆有市场天性使然，自2015年股市大幅波动后，结构化产品、股票配资业务逐步被限制和规范，场外期权业务所包含的杠杆属性，更能满足作为买入者的高杠杆需求，但如何规范业务，核查投资者资格、出资方成为当下的紧要问题。　　“对场外期权的投资，未来新规出台之后将更有章可循，业务穿透之后投资者必须是机构，这项要求只会更严。”前述从阳光私募董事长如是称。回复
2018-4-12

az33

　　暂停以待新规？　　“昨天晚上出来的消息，大家都比较惊讶，这次的监管超出预期了，之前的预期都是通道业务会遭到打击，但没想到是直接关闭了接口，停了私募（场外期权）的整个业务，激进的程度超出了预期。”尽管对场外期权监管加强有所预期，但对于监管层直接暂停券商与私募基金开展整个业务，上海一私募期权投资总监刘博仍然感到意外。　　场外期权接口突然被砍，让部分参与其中的券商、私募如临大敌。是无限期暂停，还是暂时断电，等待时间窗口过去后会再度放开，成为业内最关心的问题。　　4月11日下午，上海一从事场外期权业务的阳光私募董事长向第一财经独家透露，在消息出来后，他专门就此向监管层以及合作的券商进行了求证跟进，11日上午从监管人士处了解到，此次接口切断是“暂时性的”，时间窗口为一个月左右。　　“后面监管会对场外期权出新规，对场内场外期权统一管理，出台细则，对场外期权尤其个股期权要求更严、门槛更高，比如杠杆将不超过一定比例，机构的金融资产要求也将在2000万以上。”该人士称，从11日开始，公司对接的券商确实已经暂停了业务接口。　　对于此消息，一中型券商期权业务人士也向记者证实称，监管层并非单独针对场外个股期权，后期会对整个场外衍生品皆加强监管。不过，截至发稿，两人的说法并未得到监管层的证实。　　尽管对于暂时断电的说法尚未有所耳闻，但刘博认为，目前场外期权被很多机构变相当做加杠杆的通道，而非风险管理的工具。“监管暂停接口亦主要针对的是这种通道业务，一旦这种通道业务被控制，未来场外期权的健康发展的大趋势是不变的。”在刘博看来，即使场外期权遭遇了暂停，也并非有外界预想的震荡大。　　来自证券业协会、兴业证券经济与金融研究院数据显示，场外期权业务在近年内快速增长，从总量来看，每月名义本金已从2015年的9月的1259.61亿元增长至2017年11月的2398.58亿元。但记者了解到，自2018年以来，监管收紧场外期权风声不断，各大券商开始相继收缩规模。　　“最大的规模是中金和中信，今天跟中金的问了下，他们今年已经做了收缩，目前规模也就200亿~300亿。”据上述私募董事长估算，整个场外期权的行业规模名义本金应已缩减至千亿级别。“场外期权对券商的资本金要求高，一共就13家有牌照，很多券商也就几千万规模，做不起来，头部也就中金、中信两家。”他称。　　记者通过采访多家私募了解到，场外期权在大中私募中仍属于小众业务。刘博给记者算了一笔账，他认为尽管目前场外期权的名义本金在千亿规模。但真正涉及的权利金，也就是实际资金往来在200亿~300亿之间，还是相对较小的市场。　　但同时他也表示，场外期权在2017年的发展速度是惊人的，一个重要原因是监管层大力去杠杆后，场外期权被变相利用成为杠杆工具，甚至被配资机构利用成为向散户分拆放杠杆的工具，由此引发了这场暂时断电。回复

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场外期权套利闭关料冲击“头号玩家”

 2018-4-12   az33  26563  3

（21世纪经济报道记者谭楚丹）　　有杠杆的地方就有狂欢。　　“场外期权”作为券商衍生品业务的细分 ...

2018-4-12

rimrockcn

等券商摸底，慢慢等回复
2018-4-12

az33

　　规模与收入料受冲击　　正由于2017年发展速度较快，场外期权业务成为券商一大利润亮点。　　据了解，根据证券业协会披露数据，2017年以来规模一路上扬，尤其7-9月期间，场外期权每月新增初始名义本金同比增速分别达到353%、433%、104%。　　而在4月11日证券业协会发布的数据统计中，2018年1月期权业务新增量为641.39亿元；较去年同期新增142.80亿元翻倍。截至2018年1月末，期权业务未了结初始名义本金2256.75亿元。　　场外期权业务的快速发展，成为券商另一重要盈利增长点。　　天风证券分析师陆韵婷表示，根据测算统计，个股场外期权的净利润在24亿-36亿元，股指场外期权的净利润为9亿-13亿元，总计33亿-50亿元。同时预计中信证券等行业龙头2017年该项业务的净利润在10亿元左右，约占其全年净利润的7%。　　而此次监管层重拳出击，对券商影响不可小觑，尤其排名前五名。据了解，场外期权业务的集中度历来较高。　　根据4月11日证券业协会发布的数据统计，场外期权交易集中度在2018年1月为88.09%。　　从排行榜来看，中信证券1月位居行业第一，当月新增名义本金为227.41亿元，海通证券以205.35亿元紧跟其后；国信证券、中信建投均超50亿元，长城证券则为22.53亿元。　　招商证券非银分析师郑积沙表示，悲观假设下，叫停对中信证券的业绩压力略大于行业，约为5%；但CDR带来的利润弹性预计能覆盖此压力绰绰有余。　　除了在规模与收入方面券商会承受压力外，多名券商人士表示，合规与风控恐将迎来新的监管。　　北京一家大型券商场外期权人士表示，场外期权业务门槛高，未来只有风控合规稳健的券商才能胜任，“这次能整顿行业乱象是好事，我们认为，不是所有券商都适合开展场外期权业务，这对风控合规、资本实力、专业能力提出高要求。” 　　其预判，未来监管层或会对场外期权进行新的约束，其中一定包括对券商合规风控的要求。回复
2018-4-12

az33

　　监管急刹车　　21世纪经济报道记者从多家券商与私募处独家获悉，4月10日下午证券业协会创新部向券商通知，要求自4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。　　监管层迅雷不及掩耳之势的窗口指导，一时让券商与私募措手不及。　　深圳一家上市券商场外期权人士告诉21世纪经济报道记者，最近主要做好客户工作，“我们要通知客户，向他们解释目前的监管方向。” 　　上海一家券商场外期权人士谈道，“从昨晚开始，很多私募，无论是客户还是潜在的，来咨询这件事；大家都感觉到这次影响很大。” 　　据了解，交易对手方中，商业银行、私募基金、期货公司风险管理子公司为主要买方机构；随着场外期权业务发展，私募基金超过商业银行成为券商第一大客户群体。　　这也是券商在此次监管中同样受到重挫的原因。　　回顾2017年场外期权业务发展，华南一家券商场外期权人士表示，推广业务初期，旨在向私募提供期权策略，但由于场外期权兼具杠杆效应和对冲风险的特点，业务在发展过程中出现变形，导致此次券商与私募普遍受到冲击。　　“当时券商主要教客户利用场外期权做好风险管理和提高资金使用效率；帮助他们应对二级市场不同的环境，用期权工具实现目标价增/减持。” 　　但急于开展业务的部分券商，激进扩张，业务发展在后期演化成用于“变相配资”、“绕道监管来减持”等目的。　　在上述券商人士看来，在一系列乱象中，尽管私募有利益诉求以出借通道降低个人投资者参与门槛；但部分券商也有违规操作，有不可推卸的责任。　　“有的券商为了吸引投资者，在向客户宣传场外期权业务时，通过类比股票配资来进行宣传，比如股票配资上限5倍杠杆，场外期权可以做到10倍，以此误导投资者。”前述华南券商人士表示。　　除此以外，他还提到，由于场外期权门槛较高，交易对手方仅为机构投资者，但为了方便让个人投资者参与，部分券商会建议客户去认购私募产品或者券商资管计划；或建议多名个人投资者共同成立私募产品，以绕过个人客户身份问题，“曲线”参与场外期权。“这已经是行业公开的秘密。”上述券商人士谈道。回复