场外期权论坛

私募哭了！这个高杠杆神器刚被"封杀"，五大券商受冲击！

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（中国基金报记者林雪彭明米尔）　　昨天晚上，一则暂停证券公司与私募基金开展场外期权的消息传遍朋 ...

2018-4-11

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　　政策和场外期权未来走向如何？　　私募普遍认为，场外期权市场发展的前景很广阔，但原来确实存在诸多不规范的地方，需要监管加以整顿，制定规则和门槛，更有利于行业发展。短期来看，应该会收得比较紧。　　华东某量化私募投资总监表示，2017年有几家券商的场外规模增长非常快，利润也不错，大大小小的券商、期货公司本来的计划应该是今年都想拓展这块业务，但目前估计场外期权的量肯定会萎缩比较快，“目前监管还没有给出时间表，短期来说很难恢复，有些机构可能还会去寻找变相的渠道。” 　　北京某期权策略私募总经理也表示，之前就听说资管产品投场外期权备案受限，但当时还没有说私募要收紧，但门槛要提高，具备规模、资质、交易经验的私募才能做，而且投资场外的比例占整个基金资产的比例有限制，“现在对私募的场外期权业务暂停，未来可能要在这方面出规则进行规范，比如怎么做、比例多少、资质等，或者要对参与主体做穿透，都会有要求，按照规矩来办事，更加规范场外期权市场发展，对行业整体来说都是好事情。” 　　北京某量化私募也称，原来场外期权这块确实不太规范，一些个人借助资管通道来做，但以后随着监管加强，会越来越规范。回复
2018-4-11

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　　对哪些私募影响较大？　　北京某期权策略私募机构总经理坦言，这次暂停券商与私募开展场外期权业务，主要对三类私募有影响：　　一是主策略做衍生品的私募，本身是做场内期权交易，比如期权套利等策略，也会参与一部分场外的指数类期权，比如中证500指数期权，暂停以后就少了一个投资工具，会有一些影响，但影响有限，因为场外不是主战场；　　二是股票多头策略的私募，以往会参与场外的个股期权等，但现在无法参与了；　　三是对一些私募策略比较集中在做场外衍生品交易的，影响会很大，他们专门做场外期权，还会打包把份额拆分。这次监管主要也是针对份额拆分，涉及到合格投资人，所以私募都先暂停。　　“总体来说，对于我们这种有场外仓位的私募来说，都会有影响，但是以前做的不受影响，就是以后新增不让做了。但这个影响有限，因为我们仓位不高，我们以后大不了忍受基差，去股指期货市场做。但对有些私募大比例、大仓位都是做场外的，但是现在一下子就没有可操作空间了，要不资金闲置在账上，要不就寻找别的策略，这些是影响比较大的。”该私募总经理表示。　　华东某量化私募投资总监表示，监管的目的是去杠杆，在期权领域有变相加杠杆的做法，用期权加杠杆成非常高，但现在有些机构或个人宁愿接受高成本，也要把杠杆加上去。“目前做场外期权的私募还是蛮多的，其中受影响最大的是私募的通道业务，场外期权通道业务占比较大，利用私募通道为不合格的个人投资者或者配置需求提供通道。” 　　他举例，比如想买某个个股期权，就可以把大家集合起来，整个打包，向券商询价，券商就报价，就一起买进去，然后按照份额再结算，发这个产品只为了做这件事情。“这次监管主要针对通道型的私募产品做了一个禁令，限制以往的做法。” 　　他还告诉基金君，现在还有种做法是利用期权做股票质押，“相当于我把股票全价卖给你，再加一个杠杆，期权费相当于借贷的资金成本。这也是监管打击的方面。” 　　华南某套利策略私募投资总监也表示，“对于我们来说影响不大，因为我们这块做得越来越少。我们主要是趋势套利，做场外期权的越来越少。” 　　深圳某中型私募市场总监告诉基金君，对于做个股的私募来说场外期权是一个良好的对冲工具和增强收益，会有一些影响。“现在监管说要去杠杆，但是有些私募却在放杠杆，而且场外市场没有标准化的，我们都觉得这块早晚都要整治，不合规的东西早该禁止了。” 回复
2018-4-11

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　　对券商影响几何？大券商受冲击相对较大　　不过，对于此次监管层叫停券商场外期权私募通道，对券商而言，特别是上述规模占比较大的券商，受到的影响会更大一些。　　“一些大券商这块业务做的已经很大了”，华东一家券商人士告诉记者，某大型券商每年光场外期权业务就能拿到逾2亿元的收入，甚至还有3-5家券商去年靠场外期权赚了十几个亿。　　不过，场外期权业务究竟给这几家券商带来多少收入目前还没有翔实的数据可以佐证。记者随后也翻阅了几家券商年报，其中中信证券2017年的年报中对其场外期权的具体业务规模和业务收入并未提及，仅仅表示“业务规模增长较快，同业排名领先”。海通证券则在年报中申明了自身的风险把控——2017年，除传统的趋势投资以外，公司还积极开展了期权做市、场外期权等创新业务。创新业务运作过程中公司坚持风险中性的投资策略，有效控制了业务开展过程中的风险敞口。　　图：中信证券年报截图 http://i6.hexun.com/2018-04-11/192811826.jpg 　　也有券商在采访中，因公司风控等因素的限制，并不涉及这块业务。　　也有一些不同声音，有业内人士表示，场外期权的规模不算很大，所以此次监管措施对券商的影响整体不会很大。　　根据中国证券业协会最新公布的数据，本月，证券公司开展期权交易初始名义本金月初存量为2236.73亿元，月末存量为2256.75亿元。　　还有一个值得关注的数据是，目前在券商的场外期权业务中，私募是比较活跃的对手，以名义金额计，在本月新增期权交易中，私募基金占比达 28.19%，不及商业银行31.47%的占比。　　图：券商场外期权私募占比 http://mmbiz.qpic.cn/mmbiz_png/7KcgpBE2Jbr0Rb2CwboDweDHcakHW9wicibHK8ODNtic1Ihkr7kViboweHorTkfa2zUgV8o6W3h9yvQxmBhZtuFxjQ/640?wx_fmt=png 　　“就业务规模来说，实际影响面没有大家想象的那么大，但是心理预期确实是有落差的”，华东某券商表示，现在券商全部窗口指导，不让跟私募做，但是资管产品还是可以正常交易。回复
2018-4-11

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　　场外期权发展情况：　　五家券商占本月场外期权新增总量近九成　　有券商人士告诉记者，目前在券商几条业务主线中，经纪业务因为市场行情而难以开展，产品代销也并不好做，曾经火热的通道业务因为受到监管政策的影响，规模一年回落2万亿。在这种情况下，以场外衍生品为代表的创新业务就火起来了。　　“去年是最火的时候”，有业内人士告诉记者，因为散户比较喜欢买期权，想以小博大加杠杆，并且对期权价格不是很敏感，所以券商做这个业务很赚钱。甚至有人喊出了“2016年参与网下打新，2017年参与场外期权”的口号。　　那么，场外期权业务究竟有多火？最新情况是：本月场外衍生品新增交易规模延续了近一年的增长势头！　　根据中国证券业协会今日（4月11日）公布的场外证券业务开展情况报告（2018年第2期，总第29期），今年4月，证券公司开展权益类场外金融衍生品初始交易6220笔,场外衍生品名义本金规模新增1049.55亿，环比增长36.48%。期权交易集中度上升4%、互换交易集中上升1%，场外期权与收益互换集中度分别为88.09%、93.16%。　　高达88.09%的集中度也从侧面说明了在场外期权业务方面，资金雄厚者得天下。　　图：证券公司场外衍生品本月交易量排名 http://i8.hexun.com/2018-04-11/192811825.jpg 　　让我们再来看看，这近九成的占比中都包含了哪些券商。从最新的证券公司场外衍生品本月交易量排名来看，中信证券、海通证券、中金公司、广发证券和国信证券本月新增名义本金合计排名前五，其中，在期权业务方面，中信证券、海通证券、国信证券、中信建投证券以及长城证券名次靠前，五家新增初始名义本金合计为 564.99 亿元，占本月场外期权业务新增总量的 88.09%。　　也就是说，本月新增的场外期权业务近九成都出自这五家券商。回复
2018-4-11

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　　场外期权里可能哪些违规行为？　　场外期权本身作为保险存在，但是因为自带杠杆属性，再加上监管对配资、股票质押等政策收紧，场外期权便提供了一种渠道变相实现加杠杆等目的。　　1、变相加杠杆　　如果单买个股期权或者指数期权，通过只支付权利金，就能实现“以小博大”。举个例子，看好股票A会上涨，想拿100万建仓，这时候可以只买股票A对应的期权，支付10%的期权费（期权费不等），10万元就可以买一个上涨期权，如果上涨了10%，投资者选择行权，收益10万，也就是用了10万元就实现了10万元的盈利。一些不正规的平台，杠杆比例甚至更高。不过，也有业内人士表示，这种期权加杠杆的成本要高于配资，因为期权以期权费的形式体现成本之外，还有一定的风险性。　　关键还在于，正是这种加杠杆吸引了不少个人投资者，而个人投资者又不允许参与场外期权，这才有了一些私募平台提供通道的违规做法。　　2、个人投资者借道入场　　个人投资者想入场怎么办呢？不合规的私募平台就出现了，因为私募产品有场外期权的资格，以私募基金产品形式或以公司主体形式进行场外期权开户，通过黑平台招揽个人投资者，以期权权利金差额进行牟利（投资者所支付权利金费用正常为券商报价三倍以上）。　　比如个人投资者花10万期权费买了价值100万的股票，后面如果股票涨了，客户要求行权，那私募就会卖掉期权和客户结算。通过多重设计规避监管，突破投资者适当性管理的规定。　　这时候有两类策略，一是如果私募/资管通道机构真的和券商签订协议，大券商本身就有期权的买卖池，在做期权的同时也会有现货交易，做风险对冲，这种情况风险还是有限的，可能只存在期权费的损失。第二种就是所谓的黑平台，可能存在信用风险，另外，不做对冲，只卖出期权，一旦市场出现了反向波动，对客户是有很大损伤的。　　3、变相股票质押　　利用期权做变相的股票质押也是一种较为常见的方式，A把股票卖给B，B给A一个场外期权，但场外期权有杠杆，相当于A把股票全价卖给B之后，再加一个杠杆，期权费相当于借贷的资金成本。但是风险就在于，当股票下跌的时候需要补充保障金，一旦不能补充就会出现流动性风险。据私募人士表示，现在虽然还没有明确通知，但这种形式也是需要衍生品合约来实现风险转嫁和支付利息，这种变相股票质押的业务也已经在收紧。　　不过，也有市场人士提出疑问，有些普通机构通过期货风险子公司照样可以开展业务，暂停券商与私募的场外期权业务是否能真正的遏制行业乱象？有业内人士称，提高名义本金门槛或更有效。回复
2018-4-11

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　　券商、私募接到通知　　这次关于场外期权的通知的来源是证券业协会创新部。根据券商方面的消息，证券业协会创新部在昨天下班前电话通知各家券商，自2018年4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。　　随后，多家券商通过各种途径通知到私募客户。　　“私募客户有的叫苦不迭，有的选择沉默，打击来的太突然。”某券商人士表示。 http://i6.hexun.com/2018-04-11/192811824.jpg 　　先来看下什么是场外期权，是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，是根据场外双方的洽谈，或者中间商的撮合，按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。场外期权以机构参与为主，券商、期货公司风险子公司、私募等是主要的参与者。　　这次政策打击的，主要是券商和私募两个机构。期货公司风险子公司的场外期权业务依然可以进行。　　为啥要暂停券商证券公司与私募基金开展场外期权业务？在此前，监管层曾经核查私募拆分场外期权份额卖给个人投资者的行为，此次暂停券商与私募的场外期权业务多被市场人士认为和此前的核查有关。　　按照规定，个人投资者是禁止参与场外期权业务的。依据就是2017年9月27日，中国期货业协会发布《关于加强风险管理公司场外衍生品业务适当性管理的通知》，要求，风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务。　　那么，个人投资者是如何借道私募基金参与场外期权的？场外期权里究竟存在哪些违规乱象？是否叫停了券商与私募的场外期权业务，就能彻底封锁个人投资者进入场外期权市场？回复

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这个叫停比预期快！今起场外期权暂停，存量到期终止，券商正紧急与客户沟通

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（来源：券商中国）爆棚的场外期权业务可能会招致监管，这已是业界共识，但出乎意料的是，这个叫停比预期 ...

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由券商中国大风号全面解读。回复
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5 龙头券商受多大影响？券商场外期权业务市场集中度非常高。对证券公司来说，去年做的规模较大的券商受影响较大。中国证券业协会公布的最近的数据显示，从业务集中度来看，2017年12月收益互换业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金共235.14亿元，占本月收益互换业务新增总量的92.14%；本月场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金为432.85亿元，占本月场外期权业务新增总量的84.25%。 http://d.ifengimg.com/w600/p0.ifengimg.com/pmop/2018/0411/9423951B2BA80307DC19F791DA88D4CF88A9D636_size67_w1080_h424.jpeg 华创非银的观点是，场外期权是一项帮助客户提前锁定收益、规避风险的业务，具有相当的合理性。证券公司从中赚取期权费与对冲成本的差价，差异化在于风险对冲和报价能力。去年是场外期权的发展大年，不少大券商在该业务已形成先发优势，并陆续有新进入者。在一季度的股市震荡下行中，已有券商进行业务规模的控制，减少风险头寸。从上述券商非银分析师认为提高门槛会成为监管发力点，对于龙头券商而言是重大利好。华创非银同样继续看好大券商的竞争地位。安信非银赵湘怀测算2018年行业个股期权业务利润将减少33-40亿元，利润占比约2.3-2.8%，由于期权业务市场集中度高（前五大券商市占率在80%以上），对业务规模体量领先的券商具有较大负面影响，更对市场资金供给产生深远影响。回复
2018-4-11

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4 对私募有何影响？私募市场是最大参与者去年场外期权业务爆发以来，私募一度成长为券商的第一大交易对手方。中国证券业协会的数据显示，去年10月新增场外期权的交易对手来看，无论是按名义本金还是合约笔数统计，私募基金均占据第一位。此外，2017年券商场外期权累计新增初始名义本金规模5011亿元，同比增长44%，私募基金期权业务交易规模平均占比为19%。去年10月新增场外期权合约名义本金Top3分别为：私募基金（29.30%）>商业银行（29.19%）>期货公司（17.07%）；当月新增场外期权合约交易笔数Top3分别为，私募基金（36.58%）>期货公司（20.33%）>商业银行（13.86%）。最新的数据显示，去年12月新增场外期权合约名义本金Top3分别为，商业银行（23.94%）>私募基金（18.76%）>期货公司（12.14%）；当月新增场外期权合约交易笔数Top3分别为，私募基金（40.09%）>期货公司（15.79%）>商业银行（7.90%）。华创非银认为，此次叫停私募通道对行业确实存在一定影响，毕竟私募是个股期权的主要客户。但监管意图并不在于停止某项业务，而是顺应严控金融风险的大原则，将业务向合规健康方向引导。提示投资者短期内警惕板块反应。回复
2018-4-11

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3 何时重启？后续政策会如何变化从券商的反馈来看，这只是暂时措施，要等待新规出台，但是时间并不确定。业内人士认为，衍生品业务依旧是受鼓励的，首先规范行业发展，才能有利于行业长远健康发展。不过短期的影响面非常大。华创非银则认为，4月11日起，券商与私募基金场外期权业务禁止新增，存量到期自动终止。国信等业务规模前列的券商已在与客户进行说明。华创非银认为，暂停并不意味着此后不再开展，这轮清理后监管层或将出台相关规定，落实投资者适当性规范，从而再次启动业务的开展，事项解读不宜过度悲观。另有券商非银分析师认为，衍生品业务是多层次资本市场建设必不可少的组成部分，投资者适当性管理是当下监管重点之一，两者都不能违背，可能的方向只有一个——提高门槛。行业对建设市场化金融体系的前景要有充分的信心，但更需时刻铭记于心的是，历史和国际经验表明，风险充分可控的市场化金融体系，并不等于所有人都能直接参与的金融体系，确保对关键节点的控制力，是市场化体系稳健成功的根本性基础。回复
2018-4-11

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2 为何叫停？封堵个人参与场外衍生品灰色地带业内人士认为，此次暂停券商与私募基金开展场外衍生品业务，主要是为防止私募基金出借通道给个人投资者，变相降低了个人投资者的参与门槛。由于个人目前无法直接参与场外期权，于是相应出现了一些变通方法，比如可以通过机构或者产品的方式参与；通过机构的话，需要个人找一家资质满足的机构，但这也存在一定风险，因为券商是和机构签署协议，认同的对手方是机构，最终收益也是会打入机构的；通过产品参与的话，就可以通过认购期货资管产品或者私募产品份额，然后通过产品购买期权。此前，券商中国报道，监管已经叫停场外期权相关期货资管产品备案。现在又进一步暂停券商与私募基金开展场外衍生品业务，个人投资者参与场外期权的路径被堵死。回复
2018-4-11

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1 真消息还是假传闻？多家券商私募已证实券商中国记者获悉，10日晚间，多个券商收到证券业协会和证监会窗口指导，4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外衍生品业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期，待新规出台，另行通知为止。不少私募昨晚已收到券商转来的通知。券商中国记者从华东某私募获得的一份通知还显示：受影响的交易对象包括所有私募基金管理人和私募基金产品，其他金融机构、资管产品和企业不受影响；产品范围包括所有场外衍生品；窗口指导范围：所有券商；受影响时间：暂时措施，待新规出台，按新规的标准执行。目前新规出台具体时间未定。券商中国记者得知消息后，第一时间向参与场外期权交易的华东某量化私募处了解。该私募起初表示并未收到信息，“今天我们的交易还很正常，要看接下来情况变化。” 但没过多久，相关负责人在业内核实后，向记者确认了私募基金参与券商场外衍生品确被暂停。“那个消息基本确认了。这件事影响很大，太突然了，大家都在消化。”显然，对于这个突发情况，私募行业相当震惊。上述负责人还表示，业内有消息称叫停可能只是暂时政策，后期应该会有监管新规出炉。短期阵痛在所难免，长期应该还会健康发展。早在上月初，业内就一度传言称，监管部门3月17日将对场外期权业务出台新规。其中要求一般法人机构（含私募管理人自营），最近一年净资产不低于4000万，金融资产不低于2000万，且要求3年以上相关投资经验。此外，对参与场外期权的资管产品也有多项要求。 “其实当时大家传的新规定挺合理的，场外衍生品确实是一个专业度要求很高的市场。目前场外期权市场的参与主体是券商、机构和私募，如果少了私募，市场发展会受到很大影响。短期参与方一下少了很多，交易量和流动性都会影响非常大。很难想象以后就这样一直停下去，除非真的就不做了。”该负责人说。另一上海私募也向记者证实了上述消息。该私募还透露，就在最近，公司产品申请参与某券商场外期权业务，但迟迟未能获得通过。回复

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券商场外期权暂停影响
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 2018-4-11   期权论坛第一帅  22425  1

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股票场外期权迎监管风暴私募配资遭重创或拖累股市?

 2018-4-11   az33  26074  3

（来源：新浪投资综合）　　新浪财经编者按　　由于期权产品的特殊性，公众对于本条新闻的理解可能存在 ...

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商品期权备案不受影响。回复
2018-4-11

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本帖最后由 az33 于 2018-4-11 09:21 编辑监管已盯上场外期权"灰色地带" 相关期货资管产品暂停备案（证券时报王玉玲沈宁）针对场外期权业务的监管正日趋严格，另据了解，券商在开展场外期权业务时对合格投资者认定也更加严格，尤其是一些私募产品的准入。期货资管投场外期权不予备案 “场外期权的期货资管产品备案已经暂停了。”华东某大型期货公司资管部人士向记者表示。“最早行业里有几家券商系期货公司发现不能备案场外期权类产品，然后上周我们也收到了协会的口头通知。至于为什么叫停，我们并不清楚。” 上海一家私募也向记者证实了上述消息。该公司原计划借助期货资管发行一只投资场外期权的通道产品，但在备案过程中被协会驳回。有业内人士指出，暂停相关期货资管产品备案或是为进一步严防个人参与场外期权市场。华南地区某大型券商上海分公司机构经纪部人士表示，个人目前无法直接参与场外期权，如果要参与的话，也是可以通过机构或者产品的方式参与。通过机构的话，需要个人找一家资质满足的机构，但这也存在一定风险，因为券商是和机构签署协议，认同的对手方是机构，最终收益也是会打入机构的；通过产品参与的话，就可以通过认购期货资管产品或者私募产品份额，然后通过产品购买期权。 “以前可能确实存在个人绕道期货资管产品投资场外期权的个别情况，即个人买入期货资管产品，该产品再以投资者身份与券商签订场外期权业务协议。假如资管产品是单一委托人，在操作中可能就存在一些灰色地带。”上述业内人士称。暂停相关期货资管产品备案或对场外期权市场带来一定影响。“影响还是不小的。目前除了商业银行和私募基金以外，期货公司风险管理子公司也是场外衍生品市场的主要买方机构，期货资管投向场外期权的产品已经有一定规模。”一家拟上市券商非银分析师告诉记者。据了解，场外期权自2017年开始火爆，期货资管参与场外期权的规模也逐渐增加。从证券公司场外衍生品合约的交易对手情况入手分析，商业银行、私募基金、期货公司风险管理子公司是场外衍生品市场的主要买方机构。中国证券业协会最新的统计数据显示，按名义本金统计，去年12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比12.14%，仅次于商业银行（23.94%）、私募基金（18.76%）。按合约笔数统计，12月新增场外期权交易中，期货公司及子公司占比15.79%，仅次于私募基金（40.09%）。券商加强产品类投资人监管去年9月起，监管部门明令禁止个人投资者参与场外期权市场，场外期权业务监管逐步趋严。近期，一些券商也开始提高合作私募产品的监管，要求私募管理人加强相关产品委托人的尽职调查。 “以前主要是通过风险测评、资产证明、投资经验证明来认定客户是否合适投资产品。现在不仅看客户的资产、投资经验，更是从投资理念、历史交易背景甚至关联关系等方面客户是否为合格投资者。” 上述券商上海分公司机构经纪部人士称。不过，最新要求已经更加严格。“现在券商要求我们的产品委托人要有三个自然人以上，还需要做全方位详细尽调。”有私募人士称。记者拿到的一份券商要求提供的《产品委托人尽职调查报告》显示，除委托人基本情况和投资情况外，“交易合法性”中还特别提出“是否存在通过场外衍生品融资或变相融资的情形？是否收取或提交过高比例的保证金，对保证金使用有无特别要求？有无开展P2P、场外配资等情形”。 “场外期权不让个人直接参与其实是对个人投资者的保护。”一家上海的私募人士对记者表示。她认为，期权虽然有放大杠杆的作用，但其本质应该是保险工具。 “现在很多宣传场外期权的，都强调这个品种收益无限，亏损有限。但是真的亏损很少吗？举例来说，一个月期权费大票一般是3%，小票大概5%-6%，三个月期权费大票5%-6%，小票就得10%-12%，其实这个成本是非常高的。除非你非常有把握这个票能在三个月涨12%，你才能挣钱。你算算你平常炒10次股，赚钱的股票有多少？”该私募人士说。回复
2018-4-11

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本帖最后由 az33 于 2018-4-11 09:22 编辑　　场外期权监管风暴　　（21世纪经济报道谷枫） 4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。　　场外期权市场迎来监管风暴。　　4月10日，21世纪经济报道记者从多个渠道处独家了解到，当日下班前夕证券业协会创新部电话通知各家券商，自2018年4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务，证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。　　“尽管之前有预期监管层会有进一步的动作，但一刀切式的全面叫停是没有预料到的，显然私募暂时告别场外期权业务了。”华南地区一家从事场外期权业务的私募人士表示。　　根据证券业协会公布的数据显示，场外期权业务在近年内快速增长，从总量来看，每月名义本金从 2015 年9月的1259.61亿元增长至 2017年11月的2398.58亿元，另外目前场外期权业务每月的存量值已经稳定在2200-3300亿元的范围浮动。（统计数据稍有滞后性）　　据此数据粗略统计，此次受到影响的私募基金规模大概在七八百亿左右，场外期权市场的生态环境将面临巨变。　　事实上，此次通知早有征兆。　　21世纪经济报道记者从券商处了解到，此前监管层已对场外期权市场进行了一轮有针对性的核查行动。　　“监管层目前在调查私募拆分份额卖给中小投资者的情况。” 4月10日，一位华东地区大型券商营业部的人士向记者表示。　　长久以来，场外期权都是以机构参与为主的市场，其中商业银行、私募基金、证券公司、期货公司风险管理子公司是主要的参与者。　　不过，尽管监管层屡屡设限，但个人投资者群体不甘寂寞，也有参与这个市场的冲动。　　记者了解到，一些私募基金便将参与场外期权份额拆分，卖给个人投资者，甚至是不符合投资者适当性要求的投资者，绕过监管。　　而核查行动主要针对的便是此类突破监管的乱象，如此也最终导致了此次的“全面封堵”。　　期权份额化整为零　　21世纪经济报道记者调查了解到，个人投资者目前可以通过私募机构绕开监管参与场外期权的业务。　　在一些私募机构的宣传和引导下，有不少个人投资者认为，场外期权是一次能够快速攫取财富的机会。而为帮助个人投资者参与期权交易，这些私募机构也设计了多种规避监管的方式。　　目前最为常见的一种形式，就是私募基金分拆份额卖给数十位甚至数百位投资者，而这些投资者当中有相当一部分不符合相关投资者适当性的要求。具体而言，个人投资者和合作私募签订“委托代持”协议，通过私募通道和券商进行场外期权交易。　　以记者了解到的上海一家私募设计的方案为例，该公司宣传称，公司长期经营股票配资、个股场外期权；面向个人投资者与机构投资者；可投资沪深所有个股；杠杆高达20倍，打破以往5倍的上限。协议在1个月到1年期间不等。　　该公司的一位人士告诉记者：“假设个人投资者与该私募签署代买代持价值100万的个股期权，私募收取7.2%期权费，双方约定到期行权。到期后个股上涨26.2%，个人投资者行权，盈利100万×26.2%=26.2万元，净收益26.2万-7.2万=19万元。” 　　对于这样的设计，上海地区一家期货资管公司的负责人告诉记者：“份额拆分是近年来最常见的突破投资者适当性的做法，此前的互联网资管产品、股权众筹产品都有类似的特征，其核心问题就在于让不满足条件的投资者借此通道进入市场。” 　　另外，该私募人士声称，场外期权优势除高杠杆外，个股还能满仓操作；同时风险可控，没有锁仓和平仓，无需保证金和利息。　　但这种方式进入市场的投资者实际上并没有保障，前述华东地区券商营业部人士指出：“场外期权业务的核心实际上是做风险对冲，也就是说在参与期权的同时，也有现货交易。但通过私募通道进入市场的投资者相当于裸仓，因此市场一旦出现反向的波动，投资者面临很大风险。” 　　一位兴业证券分析师则认为，中小投资者贸然参与场外期权业务是盲目的。“场外期权相对于场内期权具有更高的灵活性和弹性，交易对手方可以依据自己的需求制定交易规则使产品更加个性化，投资者可以对冲掉本身暴露的风险，因此也越来越受机构投资者的青睐。但对于资金量非常小的中小个人投资者来说，场外期权产品并非高杠杆暴富的工具。” 　　核查私自拆分行为　　实际上，在此次通知之前，监管层一直高度关注个人投资者参与场外期权业务的风险。　　早在2017年9月27日，中期协亦明确提出期货公司以及风险管理公司不得与自然人客户开展衍生品交易服务。　　记者了解到，在此次核查行动中，监管层主要针对的就是私募机构拆分份额专卖的行为。　　“目前主要是通过券商营业部来梳理私募基金背后的认购方，因为私募基金表面上看起来是合规的，只有通过券商的调查了解才能掌握一些情况，但这样的核查方式了解到的情况也不甚理想。”前述华东地区营业部的人士透露。　　4月10日，北京地区一家大型券商营业部的人士也告诉记者：“监管层确实有这样的要求。我们近期会对相关产品进行比较细致的梳理，如果有问题的机构，我们肯定会暂停合作。” 　　但事实上，如此核查并不能全面解决个人投资者走私募基金通道方式参与场外期权的问题，券商很难穿透核查私募基金的真实出资方。　　因此，4月10日下午，监管层全面叫停券商与私募基金场外期权业务也在意料之中。也就是说，个人投资者借道私募进入场外期权市场的通道被彻底关闭。　　与此同时，另一类个人投资者绕过监管参与市场的通道也在近期被监管层封堵。　　此前个人投资者可以寻找其它投资人共同成立期货资管计划，但实际上由该名自然人作交易决策，也可以解决个人投资者身份的问题。　　记者近期了解到，基金业协会已对投资范围涵盖场外期权的期货资管产品暂停备案，这其中主要针对的是个股期权产品。　　“场外期权的监管一直没有放松过，个股期权场外备案监管把关严格，不过，商品期权备案目前没有受到太大影响。” 前述沪上期货资管公司负责人表示。回复

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豆粕期权助力创新风险管理模式

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（来源：期货日报作者：李苑许洁）　　编者按豆粕期权上市一年来，运行平稳，市场规模稳步提升，产业 ...

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　　为下游提供风险管理服务　　在豆粕基差交易的基础上，秦皇岛久昌经贸结合期权交易经验，开始为下游饲料养殖企业提供个性化风险服务。秦皇岛久昌有大量饲料养殖客户，其缺乏专业的风险管理团队，他们希望能控制原料成本，降低原料波动风险。为此，秦皇岛久昌与下游客户通过反复探讨和协商，推出了基差+保险合同，在基差合同里嵌入价格保险条款，满足下游企业的避险、增值需求，既为客户提供优质稳定的原料供应，又通过期货期权工具帮助下游客户管理原料采购风险，达到双赢的目的。　　实践证明，期权可以通过与期货、现货组合，为实体企业提供个性化的套保策略，有效满足企业避险增值的风险管理需求，促进期货市场服务实体经济的功能发挥。同时，企业还能根据实际需要选择行权价位、保值区间等，从而实现更精细化的风险管理策略，进一步优化风险管理效果。特别是在一些特定的市场行情中，利用期权组合策略可以实现更优的保值效果。秦皇岛久昌作为豆粕贸易行业龙头企业，对期权这种新型风险管理工具先行先试并不断创新风险管理模式，具有良好的示范效应。回复
2018-4-11

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　　实现库存保值增值　　2017年8月，美豆处于关键生长期，作物长势良好。秦皇岛久昌经过分析与研究，认为未来一个月美豆与国内豆粕市场走势将偏弱，但市场向上向下空间均有限，将维持振荡格局。在这种情况下，期货操作空间较小，公司决定利用期权的多样化策略为豆粕库存保值增值，通过期权操作获得部分收益以补贴现货，从而达到降低成本的目的。　　秦皇岛久昌决定采用卖出跨式期权策略，即卖出一个高行权价格的看涨期权，同时卖出一个低行权价格的看跌期权。2017年8月初，公司以40.5元/吨卖出500吨M1801-c-3200，同时以58元/吨卖出500吨M1801-p-2600，组成卖出跨式期权策略。至2017年9月，M1801合约一直在2685—2855元/吨区间振荡，9月中下旬，公司对期权组合平仓，共盈利74元/吨，达到了降低采购成本的目的。回复
2018-4-11

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　　管理基差点价风险　　2017年1—6月，受美豆库存上调、供给宽松影响，国内豆粕价格走低，半年内下跌超过600元/吨。但6—8月是天气敏感期，如果出现干旱天气，可能引发豆粕价格反弹。彼时期货价格2709元/吨，已较前期低点上涨了100多元/吨。该公司有未点价的豆粕基差合同，其既担心期货价格上涨造成点价成本上升，又考虑价格可能回落不愿点价。在此背景下，该公司采用了买入看涨+卖出看跌的期权组合策略，结合对豆粕价格趋势及运行区间的判断，既可以防止豆粕价格上涨所造成的采购成本的提高，又通过组合策略降低权利金成本。　　6月19日，公司以35元/吨的价格买入1000吨M1709-C-2800，同时以46元/吨的价格卖出1000吨M1709-P-2650，当日M1709期货合约收盘价2709元/吨。7月12日，期货M1709合约上涨至2930元/吨，公司以140元/吨的价格卖出平仓1000吨M1709-C-2800，盈利约105元/吨；直至8月7日M1709期权系列到期，M1709-P-2650 一直处于虚值状态，价值归零，公司以2808元/吨的期货价格进行点价。虽然点价成本上升99元/吨，但该期权组合共盈利151元/吨，有效实现了规避期货价格上涨、降低点价成本的目标。回复

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私募也完了，机构投资者门槛要2亿

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就在一季度私募业绩大幅回撤，超过6成私募亏损的时点，今日却有私募将个人投资者的门槛提至1000万级别，将 ...

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独家丨监管层终出手，11日全面叫停券商场外期权私募业务

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（21世纪经济报道 21财经APP 谭楚丹深圳报道）https://m.21jingji.com/article/20180410/herald/d03d0c7b5 ...

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监管层终出手 11日起叫停券商场外期权私募通道

 2018-4-10   admin  26385  2

【监管层终出手 11日起叫停券商场外期权私募通道】从多个渠道获悉 , 证券业协会创新部通知券商 , 自2018年4 ...

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场内与场外协同发展为实体经济提供全面服务

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（来源：期货日报网）　　提要　　场外期权多年的探索发展为场内期权的推出奠定了坚实的客户基础，豆粕 ...

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　　场外期权为场内期权补充功能缺口　　据市场人士反映，场外市场是场内标准化市场的重要补充。　　其一，场内市场主要是标准化产品，标准化的期权合约流动性好，平仓容易，但由于行权价格、到期时间等相对固定，可能无法满足产业企业个性化的风险管理需求。比如，标的豆粕期货价格在2000元/吨以上时，场内豆粕期权的行权价格以50元/吨为间距，如果某饲料厂商豆粕保本收购价格是2980元/吨，那么无法在场内购买到行权价格等于2980元/吨的看涨期权进行避险。再如，豆粕贸易商的货物周转周期较短，最少一周，最多可能也只有三周左右，利用场内期权套保也无法在时间上完全匹配风险管理需求。而场外市场可以为企业量身定制期权产品，特别是对我国饲料行业来说，由于竞争激烈，饲料厂商的利润空间狭窄，更倾向于利用场外期权进行较为精准的风险管理。　　其二，对于大型产业客户来说，豆粕贸易量较大，如果在一个合约上一次性买入期权套保，那么很容易导致价格短期内大幅波动，进而增加企业套保成本。实体企业一般很难一次完成较大的套保量，而我们能够准确判断时点，在场内市场分批慢慢买入，这样就节约了客户的交易成本。永安资本上述负责人表示。　　此外，对于一些产业客户来说，期权仍是一个较新的工具，根据自身需求灵活构建合适的期权组合还需要专业人士的帮助和指导。如饲料企业在生产经营过程中同时存在点价采购风险和库存风险，需要分别通过看涨价差与看跌价差进行对冲，碍于人才、资金等限制，其对个性化风险管理服务有着强烈需求。　　两个市场既相互竞争又相互促进　　场内期权的优势在于合约丰富、组合灵活、流动性高，场外期权的优势则在于个性化强、风险管理精准、操作简单，场内和场外期权产品适合不同的投资群体，两个市场相互促进、协同发展，将更好地为实体经济提供更全面的服务。　　场内、场外的功能和分工都较为清晰，场内是所有产品的定价基准，场外是负责一些复杂衍生品的设计。永安资本上述负责人向期货日报记者介绍。　　华泰长城资本相关负责人表示，实际上，场外期权与场内期权两者既相互竞争又相互促进，目前，场外期权的保证金比场内期权低，这是相互竞争，而随着投资者场外期权交易量的增加，需要更多渠道对冲风险，我们会以专业的方式充分运用场内期权，从而促进场内市场的发展壮大。　　国泰君安风险管理有限公司上述负责人认为，场内、场外期权本质相同，在产业客户培育上有着很强的相互促进作用。一方面，近年场外期权市场的探索和发展为场内期权奠定了良好的客户基础，一定程度上保障了豆粕期权的稳起步。另一方面，豆粕期权上市后，交易所及各家期货公司的期权培训全面铺开，整个市场对期权工具的认识有了很大提升。2013—2014年，我们开发场外期权客户非常困难，那时客户根本不知道期权是什么。现在，市场整体认识有了很大进步，开展套保业务的大型企业基本都对期权有了一定程度的了解，场外市场的发展空间也打开了。该负责人表示。回复
2018-4-10

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　　场内期权为场外市场提供定价标准和对冲工具　　在豆粕期权上市前，风险管理公司的场外期权业务主要通过场内期货市场进行对冲。海通资源场外业务负责人表示，单方面采取期货对冲的方式会遇到不小的风险与问题。一方面，期权价格除了受标的资产价格、行权价格影响外，还受波动率的影响，是无法通过期货简单对冲掉的。如果风险管理公司期初对标的资产波动率估计不当，或者标的期货价格在行权价附近来回大幅波动，那么频繁进出市场产生的滑价、手续费等都会影响最终的对冲效果，甚至可能给风险管理公司带来损失。另一方面，当客户承做买入期权时，在期初只需支付少量的权利金，如果其间豆粕价格出现急速上涨或下跌，那么利用期货的对冲方式可能需要风险管理公司用自有资金追加较大额度的保证金。豆粕场内期权的推出无疑为场外期权业务提供了更加有效的对冲工具，一定程度上降低了风险管理公司在场外期权的对冲风险。　　同时，豆粕期货期权作为高度标准化的衍生品，为目前参差不齐、规模不大的场外商品衍生品市场提供了定价和交易的标杆。国泰君安风险管理有限公司场外业务负责人表示，目前行业内都已在参考场内期权波动率对场外期权报价，以前，各家风险管理公司是根据自身风险的对冲成本、市场流动性等进行报价，报价价差较大，客户经常对价格的公允性产生质疑。豆粕期权推出后，由于场内期权定价合理、信息透明，为风险管理公司开展场外期权业务提供了重要的定价参考。　　很多机构反映，场内豆粕期权上市后，场外期权报价的价差大幅缩窄，场外豆粕期权定价有明显向场内豆粕期权价格回归的趋势。据期货日报记者了解，豆粕期权上市之前，场外豆粕期权的定价通常是在历史波动率基础上加约10个百分点的溢价，而在豆粕期权上市之后，场外豆粕期权报价通常只有1—3个百分点的溢价。　　随着场外期权定价效率的不断提高，市场运行质量进一步提升，风险管理的功能发挥愈加充分，吸引了众多客户参与，将场外期权市场带入到一个良性发展循环之中。永安资本相关业务负责人也表示，场内期权一方面为公司场外业务提供了更可靠的对冲渠道，另一方面为市场提供了公允、透明的价格基准，风险管理公司等机构可以参考场内期权隐含波动率来提供更合理的报价，这将促进场外市场交易更加规范化。回复