期货论坛

国家发改委发布报告显示我国农业结构向优态势明显

 2018-7-31   北京大商所期货与期权研究中心  9262  0

国家发改委昨天发布报告称，今年是乡村振兴战略实施开局起步之年，上半年我国农业农村经济发展稳中向好，尤 ...

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【财通金工】股指期货中的分红点位测算（2018/07/31）

 2018-7-31   量化陶吧  11418  0

至2018年7月30日，上证50指数成分中，43家已公布除权除息日（发布分红实施预案并决定分红），其中42家已实 ...

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供给压力偏大白糖低迷情绪仍将继续？

 2018-7-31   az33  17009  4

（本文首发于微信公众号：大宗内参）　　摘要　　今年白糖以弱势为主，整体呈熊市行情。　　. 国内1 ...

2018-7-31

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　　作者：胡一帆　　苏州大学金融硕士，现任国联期货研发部研究员，负责豆粕豆油、棕榈油、白糖等品种研究分析工作，参与2017年大商所十大研发团队评选。善于综合分析基本面和技术面，利用产业数据分析，撰写相关研究报告，为现货企业提供行情分析以及套期保值相关咨询服务。回复
2018-7-31

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　　三、总结与后市展望 3.1 总结　　国内17/18榨季生产结束。产量略高于去年同期，但销糖率偏低。国内产销状况不佳，对行情有抑制。国内利好在于进口政策，取消了低关税进口名单，收紧进口糖，行情从而获得支撑。　　全球来看，17/18榨季供给充裕，多个国家丰产。但需求未有显著增长，未来全球氛围以空头为主。唯一利多在于巴西，后期仍需关注巴西减产以及天气的状况。　　国内糖市后将进入去库存阶段。第三季度节日较多，夏季消费有望转旺，将给行情带来利多支持。　　目前来看，夏季销售期，叠加中秋国庆节日需求，拉升的高点可能出现在10月前后。待10月反弹过后，11月开榨，行情将再度明确下行的轨迹。下半年的白糖行情预计仍以空头弱势格局为主，等。　3.2 后市展望 http://i3.hexun.com/2018-07-30/193613148.jpg 　　预计后期，在消费转好的引领下，行情有望获得反弹的动力。在8/9月份开启上行，季节性高点预计在10月前后。但高度预计有限，在5200-5300元一线将面临压力。还需关注进口量以及打击走私的力度，和巴西地区是否继续有干旱天气的炒作。回复
2018-7-31

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　　二、影响因素分析　　2.1 国内收榨，目前产销状况一般　　17/18榨季生产已经全部结束。据糖协数据，本榨季全国共生产食糖1031.01万吨，较上年同期928.82万吨多产糖102万吨。而截止至6月底，累计销糖650.65万吨，累计销糖率63.11%，上年同期为64.94%。截止至2018年4月，全国白糖新增工业库存达到547.56万吨。　　简而言之，本年度的产量略高过去年，但销售状况一般。需求给价格的提振目前来看还比较有限。 http://i1.hexun.com/2018-07-30/193613143.jpg 　　具体来看，国内产量与需求之间的缺口已由2016年的675万吨逐渐下滑至545万吨。到2019年缺口将不足500万吨。从数据上可以看出，这个过程的原因在于国内产量在近几年出现了抬升，而需求在近三年几乎没有变化。　　这直接导致国内供需缺口收窄，与之相伴的是糖市漫长的回落期。　　7月16日，商务部声明取消低关税进口地区的名单，这意味着不分是否是发展中国家，所有的进口糖都将被征收90%的关税，这实际上是收紧了进口政策。如果储备糖不抛或少抛，走私糖继续打击，那么后期国内糖市的供给或许将驱动行情从目前的低迷中回升。　　2.2 国际糖大幅增产，给全球糖市带来压力　　国际糖市的供应压力同样偏大，数个国家纷纷增产，给行情带来整体上的压力。　　据USDA预估，2018年全球食糖将过剩1693万吨。具体来说，2018年食糖明显过剩的国家包括泰国（1110万吨）、印度（594.5万吨）、欧盟（235万吨）等。ISO则是预估全球过剩将持续到下一榨季，预计将超过850万吨。　　以印度为例，印度以往是白糖进口大国，但在本年度的丰产后，印度由进口国转变为了出口国，18年的出口量达到200万吨，19年或许将增加至600万吨。印度政府甚至需要建立一个700万吨左右的国家储备库存以吸收过剩的糖。而泰国情况类似，泰国出口量预计增至950万吨，2019年将达到1100万吨左右。 http://i5.hexun.com/2018-07-30/193613144.jpg http://i6.hexun.com/2018-07-30/193613145.jpg　　2.3 巴西糖产量或将下调，对行情提供支撑　　国际市场上的主要支撑点在巴西。　　今年，巴西中南部地区天气干燥，多个甘蔗种植带受干旱影响，预计对蔗糖产量产生负面作用。有机构预计，巴西18/19年度的糖产量将降低到2820万吨，低于此前的2905万吨。主要在于巴西甘蔗的含糖量预计将要显著下降，每吨甘蔗产糖量估计要下降10-13千克。　　另一个重要牵制因素在于乙醇。　　巴西国内的燃料市场青睐乙醇汽油。7月上半月，巴西糖厂将38%的甘蔗用来生产白糖，在此期间的产量为239万吨，比去年同期低23%。而7月上半月的乙醇产量达到23.9亿升，比去年同期增长了26%；糖厂同期的乙醇销售量达到12亿升，较去年同期增加了17%。 http://i0.hexun.com/2018-07-30/193613146.jpg 　　国际原油价格自从2016年以来持续上涨，2018年后进入了一个相对高位，带动生物燃料需求走强，巴西甘蔗制醇比例在此期间随之上升，挤占制糖份额。目前来看，巴西糖产量将大概率有所收缩，但以当前的预估值判断，巴西减产的数额将被印度泰国等其他国家的增产对冲，总体上全球仍以丰产为主。　　除非巴西地区的产量被进一步削减，行情才有可能迎来新的刺激，否则仍以较重的利空情绪为主。　　2.4 旺季拉升动力值得期待　　进入七月，夏季来临。夏季乃至第三季度都是白糖的需求旺季。特别是9/10月份，节日较多，下游消费有望带动行情。　　截止至2018年6月，全国白糖新增工业库存380.36万吨，高于去年同期的325.66万吨。今年的新增库存高点559.74万吨，是过去三年的新高。后期行情主要要看下游的消费能够多大程度的消化库存。在11月新榨季开启前，市场的销售期还剩下三个月不到的时间。在此期间内，消费的拉升动力值得期待，库存也将进入消化期，行情在8/9月份有望迎来反弹。 http://i0.hexun.com/2018-07-30/193613147.jpg 　　现货方面，价格仍然处于下行通道中。广西南宁与柳州报价自七月以来不断下行，已从5300元一线下跌至5180元附近。　　但7月底出现了回暖迹象，后期可以密切关注现货价格波动，若现货销售转旺，期价也将获得提振。回复
2018-7-31

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一、行情回顾　　从技术角度看，自从进入2018年后，白糖行情一路下行，延续了自2017年以来的熊市格局，弱势显露无疑。今年以来白糖持续破位下行，期间并没有像样的反弹。目前来看，4800-5000元一线存在比较强的支撑作用，在旺季来临之时，继续破位概率不大，可能将迎来企稳并反弹的行情。反弹高度取决于需求侧的拉动力以及政策上的支撑，预计上方将在5200-5300元一线面临压力。 http://i0.hexun.com/2018-07-30/193613142.jpg 回复

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郑糖供应过剩格局未扭转 SR1809合约或仍有下行空间

 2018-7-31   az33  9586  0

（华泰期货杨泽元）　　郑糖近期反弹，是因市场传言社会第三方库存薄弱以及集团销售放量所致。总体而言 ...

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关于豆粕：逻辑改变近月抢货的预期变成远月供应不够的预期

 2018-7-31   az33  16021  3

（本文首发于微信公众号：一德菁英汇作者：戍戊戌）　　上周美豆宽幅震荡，重心上移，主要受益于美欧宣 ...

2018-7-31

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　　策略上：　　目前是多单坚持拿到3400元思路不变，但只剩下信念，希望这次是黎明的曙光。市场开始炒作11-1月供应紧张的预期，而不是9月抢货的语气，逻辑变了，上周建议的近远月正套，远月和更远地月反套，都是亏钱的，所以砍了。目前比较确定的行情是长线做多m1905，因为这个合约和美豆是联动得（上图第一张表），没有贸易摩擦得因素存在，而基本面上05对应得是南美大豆种植生长季节，以及巴西基本成为中国独家大豆供应方这个越来越接近事实，南美得物流、天气每年都会出问题的——即使最终丰产，但炒作过程的可能还是存在的。多m1801虽然可能会赚更多的钱，但还是有亏得风险。回复
2018-7-31

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　　基本面上：　　1. 巴西豆越来越质次价高，美豆质量有保障，但因为贸易摩擦的不确定性，采购美豆成本也有非常大的不确定性，油厂九月以后的大豆并没有买多少，乐观估计只有往年一半的船数。　　2. 每年的八和九月是油厂传统的停机检修季节。今年长三角大约半数油厂会在八月期间停机检修，剩余的什么时间检修不确定，其它地区库存压力比较大大，是否在八月检修不确定。但能确定的是，八月整体供应不如七月多，但按照往年规律，需求会比七月略好，更远的九月供应也会少于七月，需求也会好于七月。　　3. 因为美豆买的少，所以接下来用到陈豆和热损的巴西豆会偏多，所以今年八月和九月豆粕整体质量大概率要差于往年。这会拖累现货价格。　　4. 人民币汇率抑制不住地贬值拉升国内大豆采购成本。　　5. 美豆产区天气好，丰产预期大，抑制美豆价格，会降低国内大豆采购成本。　　6. 最终结论：美豆供应多的预期是美帝的，国内买不到美豆的预期也是强烈的，只能买到质次价高的过季巴西豆，八月和九月豆粕供应减少的预期存在，但由于质量问题，基差上涨空间受抑制（这个不是说不涨哈，会涨，但质量不好的话，上方空间有限），且不同品牌之间价差会很大，甚至同品牌不同批次豆也会有差价。此外，豆粕质量参差不齐会促进市场假货繁荣。 http://i4.hexun.com/2018-07-31/193617913.jpg 回复
2018-7-31

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　　技术上，美豆继续反弹，主力目前是在890美分附近，有突破900美分阻力的趋势，若能突破，就是一个新的台阶，突破不了的话，美豆大概率也会在850-900美分区间震荡为主，等待市场给出方向。大连豆粕今日震荡上行，M1901上方3230元附近阻力明显，下方小支撑3180元，大支撑是3100-3150元区间附近，目前看还是震荡为主，市场确定有效的利多或者利空引导。关于美豆和连粕的联动性上，如下表，能看出，以美豆价格为标的，不加征关税的情况下，美豆补涨120美分的情况下对应大连豆粕价格和目前大连豆粕价格基本相符。这说明，不加征关税，美豆起码要补涨120美分，连粕才不会跌，而加征关税的话，连粕要涨到3500油厂才不至于亏损。目前官方已经宣布加征美豆进口关税，但现在还不是美豆投放市场的主要季节，每年8月中下旬大豆开始收割，所以真正受影响的时间还是当年9月至来年3月这段时间。 http://i4.hexun.com/2018-07-31/193617912.jpg 回复

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路径推演：仓单为何异常？如何分析影响未来郑棉价格的几个核心逻辑

 2018-7-31   az33  25191  6

（中信期货对冲研投专栏王燕）　　本文所述棉花仓单、印度MSP、储备棉轮出是否延长、滑准关税配额等问题 ...

2018-7-31

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　　五、主要风险　　（1）宏观不确定性　　当前人民币贬值幅度基本可以覆盖中国产商品加税10%的利空。若加征关税超过10%，则不利于中国纺织品服装出口。　　4月以来，人民币贬值顺畅。若人民币贬值预期扭转，或不利于纺织品服装出口。　　随着美联储持续加息，若棉花主产国、或棉纱主产国汇率出现大幅贬值，将不利于棉价走势。　　（2）天气状况　　天气状况是后期关注重点。若后期天气有利于棉花生长，或阶段性利空棉价走势。回复
2018-7-31

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　　储备棉轮出时间不延长的路径分析：　　（1）首先，引起期货价格上涨，基差收窄不利于套保资源流出，阶段性锁定套保资源，由此造成现货供应紧缺。　　（2）其次，现货资源紧缺，造成现货价格上涨，继而引发新棉收购价格走高，基差扩大，仓单流出。　　需要指出的是，郑商所规定，2018/19年度生产的棉花采用新的升贴水标准。以当前仓单公开指标测算，新年度升贴水标准平均减少升水约70元/吨。即，CF1809仓单转移至CF1901，除考虑仓储费用，资金成本，时间贴水等因素外，还需要考虑仓单升贴水变化。回复
2018-7-31

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　　四、解决仓单问题的路径推演　　（一）跌价去库存　　跌价去库存是消化巨量仓单、尤其高升水仓单的最优方式。仓单流出，盘面实盘压力减轻，郑棉寻求新的交易题材。对于可能的下跌空间，印度MSP政策基本锁定。　　以进口棉到港报价95美分为例，折合人民币报价约16500元/吨。考虑期货仓单升水约1060+元/吨，不考虑配额因素，进口棉与仓单棉平价状况下，郑棉价格约15500元/吨。　　跌价去库存的前提是棉花价格走弱。触发棉价走弱的因素可能有：储备棉轮出时间延长，人民币升值等。　　（二）涨价去库存　　涨价去库存的方式解决仓单问题可能会相对曲折。主要有两种路径：远月升水、现货涨价。　　1、远月升水，仓单压力后移。　　仓单压力后移是当前郑棉的发展路径。各合约间价差保持升水结构，且覆盖月间持有成本。交割月仓单流出势必引起期现价差回归。随着后续合约交割月的逐一临近，将会出现脉冲式的下跌。　　由于当前月间价差基本覆盖持有成本，合约间价格走势趋同，否则会给出操作机会。但储备棉轮出时间是否延长，8月或将给出答案，该政策或将成为触发棉价波动的重要因素。　　2、现货涨价，促进仓单流出。　　现货涨价需要现货资源相对紧缺。当前市场流通资源同比增加，储备棉轮出进行中，棉花供应充裕。此种路径的触发条件需要：储备棉轮出时间不延长，人民币贬值等。回复
2018-7-31

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　　三、未来行情发展的影响因素　　（一）利多因素　　利多因素主要包括：（1）人民币贬值对冲美对华商品加征关税。（2）国务院常务会议支持扩内需，对冲外部风险及去杠杆压力。（3）印度大幅提高籽棉最低支持价格，抬高全球棉价底部。（4）下游国内外棉纱价格倒挂，国产纱有利可图。　　（二）利空因素　　利空因素因素主要包括：（1）社会库存处于历史偏高水平。（2）下游纺织处于销售淡季。（3）高升水仓单持续流入。　　（三）不确定因素　　1、储备棉轮出时间是否延长至9月底？　　2016年、2017年储备棉轮出时间均延长一个月至9月底，平均增加59万吨棉花供应量。　　2016年8月8日及2017年8月9日，相关部门发布公告，储备棉轮出时间延长一个月至9月底。　　2018年7月下旬以来，有关储备棉是否延长轮出销售时间的话题升温。对比近两年来的储备棉成交率、国内外棉价差及流通库存，我们认为，2018年储备棉不延长轮出时间的可能性较大。　　2、滑准关税配额何时发放？　　2018年6月发改委发布公告：今年发放一定数量的棉花关税配额外优惠关税税率进口配额（简称棉花进口滑准税配额）。本次棉花进口滑准税配额数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。　　2018年7月中国棉花信息网消息：国家发改委将于7月16日开始，对申请2018年棉花进口滑准税配额的企业进行全面检查。本次检查计划用两个月左右的时间完成。　　若2个月审查结束后，滑准税配额于9、10月份发放，考虑到配额有效期至12月末，用棉企业势必集中采购，推升棉价。　　3、棉花产区天气状况？　　7、8月是中国和美棉棉花成熟的关键期。后期天气若有利于棉花生长，棉花市场将作何反应？若不利于棉花生长，棉花市场又将作何反应？回复
2018-7-31

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　　二、仓单不仅仅是压力　　我们认为，期货行情的转折点主要由商品自身供需预期及资金供需预期决定，而巨量仓单在行情发展中往往起到推动作用，即助涨助跌。　　以5月中旬至6月初的上涨行情为例，在巨量仓单背景下，依然走出急速上涨行情。5月15日，注册仓单+有效预报折棉花约39万吨，郑棉单边总持仓28万手，折虚实盘比例3.6:1。6月4日，注册仓单+有效预报折棉花约43万吨，郑棉单边总持仓72万手，折虚实盘比例8.4:1。该阶段棉价上涨的主要因素归结为：新疆棉花春播期灾害天气，引燃市场看多热情。　　在以往一口价主导的贸易模式下，涨价引发惜售，跌价引发抛售。在当前基差报价占比增加的贸易模式下，期货涨价造成基差收窄，引发套保资源被迫锁定；期货跌价造成基差扩大，引发套保盘抛货。　　即，巨量仓单是一把“双刃剑”。巨量仓单在期货价格快速上涨过程中被锁定，有助于价格上涨；巨量仓单在期货价格快速下跌过程中有利于套保货源销售，有助于价格下跌。　　鉴于2017/18年度郑棉仓单必须在2019年3月底之前注销。巨量仓单短期内可能受盘面波动被迫锁定，但仓单的消化依然需要寻找解决路径。回复
2018-7-31

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　　一、仓单情况迥异于往年　　我们列举了郑棉上市以来，仓单量处于历史高位的几个年份。可以看出，2017/18年度，郑棉仓单在数量上创历史新高。而更为突出的特点表现为：仓单量持续增加，没有出现往年5月前后仓单流出的季节性规律。 http://i2.hexun.com/2018-07-31/193617942.jpg 　　如何解释2017/18年度郑棉仓单的异常情况？我们认为：　　（1）数量方面：2017/18年度，郑商所将棉花交割基准库调整至新疆，同时内地仓单增加仓库升水（900-1000元减去疆棉运输补贴），在制度上有利于仓单注册。　　（2）规律方面：2017/18年度以来，大型贸易机构、期货子公司及其他资金主体纷纷加入仓单质押大军，进行合约间买近卖远操作，将仓单压力不断后移。而2018/19年度中国无法继续无限量抛储的预期下，看多远月期货，为仓单后移提供了有利时机。　　数据显示，CF1809 - CF1805价差在CF1805合约临近交割期间，价差保持在540元/吨附近，基本覆盖合约间持有成本，有利于仓单向后转移。CF1901 - CF1809价差5月份以来保持在850元/吨附近，基本覆盖合约间持有成本，有利于低资金成本仓单向后转移。回复