经济数据方面，2月15日公布数据显示美国1月PPI环比增长1%，同比增长9.7%，超出 市场预期、延续高位运行。分项来看，食品价格和能源价格指数同比较前期回落，价格上行趋势从上游成本端逐渐传导至下游需求端，商品成本的增长速度快于服务业，通胀压力延续升温，叠加美国1月CPI创新高，通胀仍在施压。美国1月零售销售环比增长3.8%，也高于市场预期。其中环比增长的项目大于环比缩减的项目，居民消费情况有所改善，需求保持韧性。美国至2月12日当周初请失业金人数录得24.8万人，表现略不及市场预期，但就业市场总体延续改善，逐渐恢复至疫情前的水平。 上周以来，俄乌局势不确定性增大，对美股市场扰动加剧，此外加息预期影响，股指震荡下行。具体来看三大指数集体下挫，截止2月23日道指周环比下跌2.78%，纳指周环比下跌3.77%，标普500指数周环比下跌2.84%。衍生品方面，E-迷你标普500指数期货成交260万手，周环比增加24%。而E-迷你标普500指数期货期权成交153万手，周环比增加16%。 从期权持仓分布来看，季度期权的看涨期权和看跌期权成交量较多的行权价分别为4300，季度期权的看涨期权和看跌期权持仓量最多的行权价分别为4300。而时间期限更短的周期权合约，看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为4350和4300，看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为4350和4300。整体来看，标的压力位和支撑位比较明显，价格中枢较上月大幅下移。 图表1：E-迷你标普500指数期货3月合约（ESH2）行情 数据来源：wind 国际衍生品智库 图表2： ESH2期货及期权合约每日成交量 数据来源：芝商所 国际衍生品智库 图表3：一年内季度期权合约持仓分布 数据来源：芝商所 国际衍生品智库 图表4：周期权合约成交分布 数据来源：芝商所 国际衍生品智库 二、波动率指数及期权隐含波动率变化 如图5所示，从波动率指数来看，1月份股指下挫阶段， vix值大幅上升，最高达31.96%，为一年内最大值。而后后估值小幅反弹，VIX指数逐渐减小，降至20。近期VIX又升至28，市场避险情绪较强。注意股指下行风险。 图表5：VIX走势 数据来源：CBOE 国际衍生品智库 期权波动率方面，如图6所示，橙色线表示的ESH2平值期权隐含波动率，与波动率指数VIX值走势类似，1月底处于高位25%，然后降至18%，近期又升至28%。蓝色线表示的历史波动率也逐渐上升，稍低于隐含波动率，在24%左右。相对应的是标普500指数期货价格（黄色线）下行。 图表6：ESH2期货价格、历史波动率及隐含波动率走势 数据来源：芝商所 国际衍生品智库 三、股指期权策略 上周以来俄乌局势持续变化备受关注，地缘政治风险扰动升温。美国短期通胀压力难以迅速缓解，美联储加息不确定性加大。美股震荡下行。预计短期市场震荡偏弱运行。从盘面走势来看，美股指1月从高位下挫11%，反弹后本月又下跌9%。 投资交易更多是顺势而为，逆市场而行虽然可能有大的收获，但概率太小。目前下跌趋势中做空股指是比较合适的，相较于卖出股指期货，可以选择交易期权，在方向性交易中，期权既能实现期货交易的目标，又有更多的优势。首先策略上，做空股指可以买入看跌期权，还可以卖出看涨期权，或者买入看跌价差组合。直接买入看跌期权，资金成本较低，预期收益率更高，即使股指不再下跌，或者反弹上行，买入看跌期权损失可控。更稳健一些的是买入看跌价差组合，即买入看跌期权同时卖出更低行权价的看跌期权，可以锁定盈亏区间，无论上涨还是下跌，对持仓影响都在一定范围内，头寸波动更小。卖出看涨期权最大收益固定，但亏损可能随着股指不断上涨而持续扩大，所以谨慎交易，控制好仓位。这三种策略适合不同的资金和风险偏好，投资者可以相机选择。 | 
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