股指期权逢低构建牛市价差策略_手机新浪网

　　尽管当前国内经济形势相对严峻，但随着中美关系的逐步缓和、政府稳增长政策的不断推进、原材料价格的大幅回落，国内各项经济数据继续下行空间整体相对有限。从分板块上看，今年下半年以来周期股和消费股便时常出现蹊跷板行情，近一个多月占据指数重要权重的银行和日常消费板块已明显走出底部，部分个股甚至已突破年线，四季度在周期股行情接近尾声、叠加消费复苏预期下，三季度整体偏弱的大消费板块有望触底反弹，这将对指数形成强有力的支撑。
　　期权方面，当前主力平值看涨看跌隐含波动率均值在17.5%左右，预计在低波动率的聚集性特征下短期仍将呈现振荡走势。与此同时，近远月看涨看跌隐波价差回升明显，期权市场情绪整体偏向乐观。
　　沪深300股指期权成交持仓分析
　　成交量PCR值振荡回落
　　随着沪深300指数的不断缩量，10月以来，沪深300股指期权成交量亦呈现振荡回落走势，日均成交量在10万张左右，环比下降近30%。从成交量PCR值上看（看跌期权成交量/看涨期权成交量），自8月20日触及122%的高位以来，该值便整体呈现振荡回落走势，当前振荡区间在60%—80%区域，10月至今平均在70%左右，整体处于历史中等略低水平。一方面日内买入看跌期权的投资者比例整体不高，当前市场情绪并不悲观；另一方面该值并未触及历史极低区域，说明短期并没有极度乐观风险。
　　持仓量PCR值呈现振荡走势
　　股指期权上市以来，持仓量PCR值（看跌期权持仓量与看涨期权持仓量比值）与标的指数整体呈现相对明显的正相关性，该指标一般站在期权卖方的角度进行分析，因卖方的占用资金更大。
　　10月以来，股指期权持仓量PCR值继续呈现振荡走势，振荡区间在80%—90%，平均在83%左右，环比小幅上升3个百分点左右。从所处位置上看，该值整体处近一年60%分位左右的中等略高水平，表明10月以来卖出看跌期权的投资者比例有小幅上升，主力机构情绪正在好转。
　　从持仓看短期支撑压力依旧明显
　　期权持仓量的分布能够一定程度上代表主力机构对后市标的期货的看法，如看跌期权某一行权价格的持仓量高，代表在该行权价处标的期货价格具有较强的支撑。因期权卖方资金量较大，市场的走势一般掌握在他们手中。
　　从看涨期权持仓量分布看，主力IO2111系列看涨期权持仓主要集中在平值期权行权价为4900点附近，及虚值期权行权价为5000—5300点区域，且行权价为5100点处持仓达到最高。平值期权持仓量较高主要与其投机性相对较强有关，而虚值看涨期权持仓量较高，则表明该区域卖出看涨期权的投资者相对较多，该区域压力整体较大。
　　从看跌期权持仓量分布看，主力IO2111系列看跌期权持仓主要集中在行权价为4900点以下区域，且行权价4800点以下呈现明显的看跌期权持仓高于看涨期权持仓的情形，表明该区域卖出看跌期权的投资者整体相对较多，标的指数在4800点之下存在极强支撑。
　　沪深300股指期权波动率分析
　　历史波动率继续回落
　　10月以来各周期历史波动率继续回落，当前30日历史波动率在13.39%左右，60日历史波动率在17.64%左右，相比9月末分别回落近3个百分点和1.4个百分点。从所处位置看，当前30日历史波动率处在近三年10%分位左右、近一年1%分位以下的低位水平，在波动率均值回归的作用下后期继续回落的空间十分有限。当然，我们亦不认为短期标的价格波动率会出现明显回升，一方面波动率存在一定的低位聚集性特征，另一方面当前30日和60日历史波动率整体相差较大，然而从历史看当各周期波动率出现上升趋势时，30日和60日历史波动率两者差值往往处于相对较小的水平。
　　看涨看跌隐波价差回升
　　10月以来，股指期权隐含波动率整体呈现低位振荡走势，振荡区间整体在16.5%—18.5%之间，当前主力IO2111平值看涨看跌隐波均值在17.5%左右，与30日历史波动率相比溢价近4个百分点，尽管溢价水平略显偏高，但考虑到当前30日历史波动率已处近一年极低水平，且期权隐含波动率亦仅处近一年15%分位左右的较低水平，低波动下期权价格高估并不明显。
　　从看涨和看跌期权隐含波动率的变动趋势上看，在标的市场回落行情之中，看涨隐含波动率呈现明显的回升趋势，而看跌隐含波动率呈现明显的下降趋势，如在10月最后一周的指数回落过程中，主力IO2111看涨隐波由16.5%回升至18.5%，而看跌期权隐波则由18%左右回落至仅有16%左右的水平，期权合成标的亦由贴水形态逐步转向升水形态。这表明在标的指数的回落下，主动买入看跌期权的投资者并未明显增加，期权市场表现并不恐慌。
　　从看涨看跌期权隐波两者差值看，当标的指数处于4900点以下区域时，看涨隐波高于看跌隐波基本成为常态，且少有地出现了当月和下月合约合成标的均呈现升水的情形；当指数触及5000点重要压力区域时，两者差值会呈现缩小趋势，但最低亦仅有-2%左右，相比9月之前动辄-5%以下的差值有明显回升，表明尽管近期市场有所回调，但投资者情绪对未来整体依旧偏向乐观。
　　结论及建议
　　尽管当前国内经济形势相对严峻，但随着中美关系的逐步缓和、政府稳增长政策的不断推进、原材料价格的大幅回落，国内各项经济数据继续下行空间整体相对有限。同时，随着三季报披露接近尾声，市场亦将把焦点聚焦到对四季度的经济预期上面，预计在政策托底效用下沪深300指数将继续呈现振荡走势，下方强支撑在4700—4800点区域，上方强压力在5100—5300点区域。
　　期权方面，当前主力平值看涨看跌隐含波动率均值在17.5%左右，预计在低波动率的聚集性特征下短期仍将呈现振荡走势。与此同时，近远月看涨看跌隐波价差回升明显，期权市场情绪整体偏向乐观。
　　基于此：（1）持股投资者，仍可考虑在指数反弹过程中择机构建备兑策略增强收益，如可考虑在指数反弹过程中择机卖出行权价为5300点以上的合约。（2）波动率交易者，建议暂且观望。若隐波反弹至20%以上，则可适度通过卖出宽跨来做空波动率交易，行权价上建议选择具有重要支撑或重要压力的位置。（3）方向性交易者，鉴于当前下方支撑明显，且期权市场情绪整体偏向乐观，一方面仍旧建议逢低构建牛市价差策略，以获取标的方向性的收益；另一方面，亦可考虑择机卖出行权价4700点以下看跌期权以收取权利金。（作者单位：国联期货）

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