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这两天 被监管点名的“雪球”产品火爆全网 吓得雪球网赶紧出来澄清—— “只是同名而已”
这个大瓜镶满了24k的专业术语 没有点专业背景轻易咽不下去 中证君这里有本“保姆级”科普秘笈 免费送给大家
先别急着鼓掌 因为这瓜扒开仔细看 可能会惊出一身冷汗 01 啥是雪球产品 传统雪球产品 要了解雪球 先要知道看跌期权是个啥 所谓看跌期权 通俗点解释 就是一份“许愿”合同 买方花点钱，跟卖方买个心愿 卖方收钱后一定要帮买方实现心愿 买方则可以随时改变主意 放弃心愿
在看跌期权中 买方的这个心愿 只能是 “在未来某时，以某价卖某物给对方”
举个栗子 阿拉丁持有10000股X股 现在股价是100元 他怕股价下跌 但又觉得公司质地不错，舍不得卖 纠结来纠结去 就找到神灯许愿
如果一年后到期时 股价高于100元 阿拉丁当然不会找神灯履约 神灯就赚到了许愿费 专业术语叫期权费 但是到期价格一旦跌了 阿拉丁就可以要求神灯高价接盘 神灯必须满足心愿
假如到期时，价格跌到70元 神灯必须含泪以100元/股接下那10000股 承担30%的亏损 也就是亏30万元 算上之前按12%收取的期权费 神灯实际亏损是18% 也就是实际亏18万元
02 雪球的变化 相对于一般的看跌期权交易 雪球产品有一些变化 比如 本来期权费是需要提前支付的 但阿拉丁不想提前付 就和神灯打了个商量
于是阿拉丁把期权费 变成25%的年化利息 到期再结算 期权交易中 为了保证履约 卖方是需要交押金的 专业术语叫做保证金
于是，阿拉丁一分钱没付 先得了一笔押金
接着，阿拉丁拿着这笔押金 去买了前面说的X股 因为一开始，他手里并没有X股
现实中 雪球产品挂钩最多的不是个股 而是中证500指数 因为中证500股指期货 比中证500指数现货便宜 所以阿拉丁会去买中证500股指期货 相当于打折买中证500指数 这就是一笔外快了 同时可以高抛低吸 赚取波段收益等等
03 神灯的风险 期权界有句很流行的行话
作为“心愿”卖家的神灯 赚的只是一点期权费 却要承担大幅亏损的风险 为了尽量让风险和收益 控制在一定范围内 阿拉丁设置了 价格涨跌幅的上下限 作为“心愿”提前终止和可以行权的开关
这个地方专业性太强 还是打个比方
然后 阿拉丁每天观察是否达到下限 每个月固定一天观察是否达到上限 一旦股价上涨 并在观察日触及103元的上限 阿拉丁就立即放弃心愿 合约当即作废 神灯收到期权费并收回押金 这就叫敲出事件
由于期权费以年化利息形式支付 所以合同提前结束后 神灯到手的“利息” 按合同实际存续月份结算
下限的观察日是交易的每一天 只要观察到股价跌破下限70元 阿拉丁的心愿就被激活 到期可以要求神灯接盘 这就叫敲入事件
合约到期之前 如果价格大幅反弹 并在某月的观察日涨回103元 那就触发敲出 合同随之终止 神灯照样获取相应“本息”
如果合约到期 没有触发敲出 那么 神灯就要含泪接盘 承受下跌带来的亏损
产品存续期间 如果既没有敲出也没有敲入 也就是 价格始终在70元-103元之间震荡 到期时 神灯获得所有期权费并收回保证金 这是神灯最期望的情形 也是阿拉丁最不喜欢的情况 04 产品为什么火 雪球产品里 阿拉丁和神灯分别对应什么身份呢 从期权费变年化利息那里 估计大家已经猜到了
投资者神灯一旦买了产品 就成了期权的卖方 有机会赚取化妆成年化利息的期权费 却要帮阿拉丁兜底股价下跌的风险 一旦价格大幅单边下跌 将遭受极大的损失 那么 雪球产品为什么还能火遍全网呢
信达证券曾对挂钩中证500指数的“雪球”合约进行回测。数据显示，在2013年3月至2021年7月的区间内，若每日滚动投资“雪球”产品，平均敲出时间4.56个月，赚钱的概率可高达82.88%。 的确，亏损是低概率事件 但不等于不会发生 历史上 卖出期权爆仓的案例不胜枚举 就连华尔街大佬也不能幸免
2018年 “写书教你卖期权的人爆仓了”的消息 刷屏金融圈 华尔街金融大佬James Cordier 遭遇毁灭性损失 原因就是裸卖出美国天然气看涨期权 讽刺的是 这位大佬还是一名畅销书作者 这本畅销书叫做—— 《卖期权完全指南》
目前 针对雪球产品 监管层要求券商全面自查 加强合规风控体系建设 作为投资者 也应详细了解产品本质 说一千、道一万 还是那句话
编辑：彭勇 亚文辉
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