发现了吗？认购期权的波都快降“没”了……

　　新浪财经
　　来源：力的期权工作室
　　自从7月下旬那波下跌以后，你会逐渐发现，短短的两个星期，尽管50和300指数在一步步的爬升，但300ETF期权却从认沽折价的状态转为了认购的折价。目前，从4400、4500、一直到4900，这六档认购的时间价值全部为负，对应的隐波也都显示为“空”，就连8月平值认购C5000的隐波都已经降到了10%的水平，昨天盘中甚至一度降到了7%以下！……

　　近月认购一路降波，认沽与认购的隐波差一路扩大，这是什么含义？在这种格局下，大盘有没有可能突破当前箱体？沪深300的压力点和支撑点大概率会在哪里？针对这些问题，我想至少从“波“的维度，能给我们多一个寻找“答案”的视角。
　　首先，我关心的是目前的“价波背离”有多大？
　　上面我们提到了“认沽与认购的隐波差”。这是一个什么指标？它等于主力月份平值认沽的隐波减去平值认购的隐波，平时作为简称，我比较喜欢把这个指标称为pcivd（put call implied volatility difference）。作为一种习惯，我们每天都可以从软件上自行进行记录，记录的时间越长，数据越全，我们可以看到的规律也越全面。
　　今年以来，300ETF期权的pcivd总共经历了四个阶段的变化。第一个阶段是在1月份，当时的pcivd基本上位于0-3%的区间内震荡徘徊，第二个阶段是2-3月，年后一波大跌途中突破5%，一度飙升到了10%以上，第三个阶段是4-7月，pcivd一直在0附近来回震荡，再到最近的第四个阶段，这个指标已经扩大到了8%以上的水平。
　　与第二个阶段不同的是，目前的阶段属于典型的“价波背离”。经过了7月最后一周的大跌后，沪深300已经从底部累计爬上了5个点以上，收盘价一步步站上了MA5、MA10和MA20，但在价格上涨的过程中，认购一侧的隐波一降再降，认沽与认购的隐波差也是一步一步扩大，这便是我们所谓的“价波背离”。
　　拿当前的pcivd去和历史长河做一个比较吧！你会发现，这个指标在历史上的90%分位数就在8.50%附近，80%分位数位于7.50%附近，那近一周到了什么水平呢？如果用300ETF近月期权去计算，近一周的均值已经达到了8.70%，超过了历史上90%分位数。与之神同步的是，近几周沪深 300 期指的贴水持续处于低位，昨天的贴水率已经低于了近五年90%的交易日，这也从一个侧面反映了沪深300等权重指数上方的阻力很大。
　　其次，根据目前的“波”，95%概率的压力位和支撑位在哪？
　　在7月初的时候，我曾经发过一篇《今年下半年，为什么说“价波共振”很重要？！》，其中提到过一种“压力、支撑”位的估算方法。这里，我们一起回顾一下，假设当前指数落在S的点位，主力月份平值认购隐波是call_sigma，平值认沽隐波是put_sigma，于是：
　　在一周内，有95%的概率指数落在S*（1+2*call_sigma/7.2）这个点位下方；
　　在一周内，有95%的概率指数落在S*（1-2*put_sigma/7.2）这个点位上方；
　　图：价波关系简单示意图

　　在一个月内，有95%的概率指数落在S*（1+2*call_sigma /3.5）这个点位下方；
　　在一个月内，有95%的概率指数落在S*（1-2*put_sigma/3.5）这个点位上方。
　　当前是什么情况呢？我们就以今天收盘的隐波为例，目前沪深 300 处在4973点，近月平值认购、认沽的隐波分别约为10.30%和18.59%，于是借用上面的公式，一周内的（95%概率）支撑位对应了 4973*（1-2*18.59%/7.2）=4716点，这个点高于了 7 月最后一周创下的最低点4664点，而一个月内的（95%概率）压力位等于 4973* （1+2*10.30%/3.5）=5266点，这个点差不多就在7 月份最高点的附近。
　　这反映了什么呢？至少反映了当下的期权盘口预期，300指数要在一周内创下新低的概率很小，一个月内要突破 7 月最高点的概率同样很小，这个月的指数仍然需要时间去震荡消化，除非这种价波关系发生了明显的改变……
　　最后，如果想的再多一点，目前的市场是有近忧还是有远忧呢？
　　每一次面对这样的问题，期权人第一想到的就是去观察对比近远月的波动率结构，这个习惯和做债券的人去观察“利率期限结构”是一样的，近端和远端的利率，1年期、5年期、10年期的国债利率，谁高谁低……
　　一般而言，对于一个期权品种，假如它有n个月份，那么它就有n个平值认购期权和n个平值认沽期权，“当月、次月、季月、隔季月……”，把不同月份的平值认购隐波连成一条线，它叫做认购期权的波动率期限曲线，把不同月份的平值认沽隐波连成一条线，它叫做认沽期权的波动率期限曲线。对于一个有经验的期权玩家来说，相比于单纯地观察每天的波动率指数是涨是跌，这两条波动率曲线更加细致地反映了市场情绪的变化。
　　以沪市300ETF期权为例，当前四个月份平值认购和平值认沽的隐波分别是多少？
　　表：今天收盘，沪市300ETF期权平值认购、认沽隐波
　　月份
　　平值认购隐波
　　平值认沽隐波
　　8月
　　10.30%
　　18.59%
　　9月
　　11.48%
　　20.24%
　　12月
　　11.83%
　　22.90%
　　明年3月
　　12.34%
　　23.46%
　　数据来源：Wind，力的期权工作室整理
　　从上面这张表格中可以看到，对于四个月份的期权而言，从近到远，认购期权的隐波分别为10.30%、11.48%、11.83%和12.34%，认沽期权的隐波分别为18.59%、20.24%、22.90%和23.46%，认购与认沽的隐波双双处于“近低远高”的状态，这可以理解为一些敢于加仓义务仓的投机者更偏向于赚取短期合约的时间价值，觉得短期箱体做的比较实，更具有确定性，反映了一种“近期平静”的预期；而远端的隐波，尤其是远月认沽端的隐波，从5月份至今，已经连续4个多月维持在20%-25%之间，始终没有出现明显的下降，期间的指数又确实已经下过一个台阶，这便从一个侧面反映了“远期担忧”情绪始终存在。
　　从这周一开始，基建、金融、地产“三胖”的反弹异动可能又让不少朋友想入非非，然而，不论是从价、量、波的配合，还是期指的升贴水关系，或是从波动率的结构去看，当前的市场仍然更类似“成长-价值再平衡”的修复性反弹，这与去年下半年“茅指数”的干拔是大不相同的。还记得去年7月上旬吗？12个股指期货合约（IF、IH、IC）全面升水，即便是最远月认购的隐波都出现了单日4%以上的异动，而当下，认沽认购隐波差一路扩大，越远月认沽的隐波更高，所以在这些信号没有改变之间，保持一份清醒的头脑，不再重仓跟着裸卖，是非常重要的……

苹果_E4Bqo · 2021-8-14 15:01:54

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