【可转债周报】市场转向波动中的机会

明明债券研究团队
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投资要点
转债市场成交量上涨，个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于296.62点，周上涨0.83%；转债市场交易额102.18亿元，日均环比上涨154.01%；转债指数收于108.86点，周上涨0.76%；平价指数收于93.37点，周上涨2.09%。CB指数收于243.74点，周上涨0.84%；CB&EB指数收于241.87点，周上涨0.88%。上周，在68支可交易转债中，除众信转债、道氏转债停牌外，30支上涨，36支下跌，其中康泰转债（12.38%）、星源转债（6.10%）、敖东转债（5.38%）领涨，宝信转债（-3.56%）、辉丰转债（-2.83%）、艾华转债（-2.67%）领跌。68支上市可交易转债成交额方面，敖东转债（16.98亿）、宝信转债（8.08亿）、万信转债（7.72亿）成交额居前。
沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证指数上涨2.34%，沪深300上涨2.60%，深证成指、中小板指分别上涨2.00%、2.23%。沪深两市周交易额20751.69亿元，日均交易额6917.23亿元，日均环比上涨79.98%。行业层面，中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌。其中食品饮料（6.39%）、煤炭（5.23%）、餐饮旅游（4.43%）领涨。68支可交易正股中，除道氏技术、众信旅游停牌以及国泰君安、三一重工横盘外，54支上涨，10支下跌，其中康泰生物（19.81%）、星源材质（14.47%）、赣锋锂业（12.03%）领涨；蓝色光标（-4.38%）、九州通（-4.26%）、宝信软件（-2.64%）领跌。
关于股市：隐忧仍在。上周市场延续上涨趋势，中长期来看市场继续沿着修复前行的方向不变，但近期各种因素仍持续发酵。中美贸易谈判进程的不乐观叠加多起违约事件的发生，可能会继续压制投资者的风险偏好，短期市场可能面临一定的反复。另一方面，近期公布的宏观数据支持了国内经济基本面持续向好，而多个宏观政策的落地有望对市场形成一定支撑，与此同时，随着六月A股正式加入MSCI，市场期待迎来更多增量资金，整体趋势仍较乐观。短期来看，仍旧重点关注医药、计算机、军工板块。
关于债市：利率市场化的大背景下，市场流动性大概率保持中性平稳状态，预计10年期国债收益率将在3.4-3.6%区间内左右。
关于转债：市场转向波动中的机会。上周正股强势反弹拉动转债指数走势抢眼，其中平价指数涨势明显。我们在前两周周报中曾多次提示市场多个因素出现边际改善迹象，不乏结构性布局机会，上周市场走势也印证了这一点。当前时点来看，不管是股性估值还是绝对价格均呈上升趋势，债性估值也重回较为合理的位置，短期布局机会性价比降低。回看我们在四月底五月初判断市场边际因素逐现改善的原因是债性估值的触底特征而非股性估值触底，但量化走后债性估值的回升十分明显。另外值得注意的是，本周溢价率曲线在较高位出现平坦化趋势，其背后代表着低价标的估值持续走扩，从安全垫的角度看其可攻可守的性质有所减弱。综合来看，持续波动的市场下交易性机会将占据主导地位，被动策略在此环境下不失为一个好的选择，可以抓住低吸机会同时坐实盈利。另一方面，供给快速扩容下，平价处于目标区间内标的数量持续增多，近期标的上市节奏加快，有望给市场带来新的机会。因此低价券的机会也开始出现了结构分化，新券的机会更值得重视。我们建议重点关注两类标的，一是溢价率为负的个券，不再重复其进攻弹性，二是绝对价格较低且溢价率仍处于目标区间内的个券，特别是新券的潜在机会。具体标的方面依旧推荐作为底仓配置的大金融板块，其次则重点关注宝信转债、济川转债、康泰转债、东财转债、万信转债、国祯转债、星源转债、双环转债、崇达转债、杭电转债、天马转债。
风险因素：个券相关公司业绩不及预期。

中信证券明明研究团队

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