菜鸟交易员之——今天能把认沽期权安排明白吗？

写这篇文章的目的，是想把认沽期权的方方面面讲讲清楚。说实话我是无甚把握的。但我尽量把它说清楚，最起码能做到让您读完此文后，对认沽期权的陌生感减少，亲切感增多。如果在将来的交易中能想到有这个工具，甚至用上了这个工具，那就善莫大焉了。废话不多说，我们开始。

当我们买入期权时，我们买入了什么？

我们知道，名为“期权”的这个东西，是一个“western stuff”，是一个舶来品。期权是我们翻译过来的名字。不负责任的讲，这个中文译名绕了一些弯儿，客观上造成了理解上障碍。这个名字试图容纳了太多的内涵，反而导致了过少的外延（而我以为，直觉性的外延，是我们理解事物的好帮手）。

期权，英文名叫“OPTION”，直译为“选择”，或者“选项”，或者“选择权”。

选择权，就好理解的多了。期权就是一项选择权。

当我们买入期权时，实际上是买入了一个选择权——在期权到期时（欧式）或者期权到期前（美式），期权持有者可以选择是否按照行权价买入，或者卖出标的。这要看当时的股价是否对我们有利来决定。

举个认沽期权的例子：

在笔者写这篇文章时，标的股票为BILIBILI，到期日为2020年4月17日，行权价为20美元的认沽期权，最新的成交价为0.60美元。同时，BILIBILI股票的最新成交价为22.87美元。

如果你花费60美元（对应100股BILIBILI股票）买入了上述期权，你就有权利在4月17日当日，选择是否以20美元的价格卖出100股BILIBILI股票。

考虑到目前BILI股票正在市场上以22.87美元进行交易，所以这份以20美元卖出股票的权利，在当下似乎没什么实际的价值——所以我们叫它“虚值”期权。

花了60美元，难道只是为了享受获得权利的快感？BILIBILI正在市场上以22.87美元成交，直接去卖不好吗？为什么会有人想要买入一份以20美元卖出BILIBILI股票的权利呢？

这是因为时间会在股价上施展她的魔力。

现在是3月26日，距离4月17日，还有大约16个交易日。考虑到最近美国股市的走势，谁会知道BILIBILI的股价会不会受到牵连呢？

如果BILIBILI的股价在4月17日前下跌到20美元以下，比如15美元，那么买入这份期权的人就可以行使自己的权利了——以20美元卖出股票。或者，他也可以选择把这份权利在二级市场上卖出，到那时，这份权利的价格肯定不止60美元，大概会是500美元以上。

这就是这份认沽期权60美元的价值所在。

认沽期权的描述

我想你已经大概清楚了所谓“认沽期权”是什么了。那么，当我们准备到市场上交易期权时，我们该如何描述我们要交易哪个认沽期权呢？

一张认沽期权合约，必须规定三项内容：

合约标的
到期时间
行权价

这三项相同的认沽期权，就是同一种认沽期权，它们的价格也会相同。

影响认沽期权价格的因素

还是拿BILIBILI，4月17日行权价20的认沽期权为例，当前该期权的价格为0.6美元，BILI的股票价格为20.87美元。

这份期权合约之所以是有价值的，完全是因为在4月17日前BILI股价有波动到20美元以下的可能性。试想，如果BILI股价完全没有可能在4月17日前下降到20美元以下，那么以20美元卖出BILI股票的权利，就是废纸一张，因为你完全可以去市场上以高于20美元的价格卖出。

所以，这个可能性越高，期权的价值就越高。相反，这个可能性越低，该期权的价值就越低。

那么我们考虑下，哪些因素会影响这个可能性呢？

首先，股价的波动率。对于波动率较低的股票，股价的运动范围也更低，股价运动到20美元以下的可能性也就越低。

期权的价格是波动率的增函数，随着波动率上升，期权的价格上升。

其次，标的股票的价格。如果BILI股票当前的价格是200美元，那么在4月17日前下跌到20美元以下的可能性就微乎其微了，期权的价格也会非常低。而如果当前的股票价格是10美元，那么这张期权就有了实际的价值（从市场上以10美元购入BILI股票，立即行权，以20美元卖出，净赚10美元）。当然，期权的卖出方也不是傻子，此时这张期权的价格至少会是10美元。这种期权叫做“实值”期权。10美元是期权的“实值”部分，超出10美元的部分，叫做期权的时间价值部分。

认沽期权的价格是标的股票价格的减函数，标的股票价格越高，相同行权价的认沽期权的价格越低。

还有，距离到期日的时间。如果明天就是4月17日，而BILI的股价还是22.87，那么它运动到20美元以下的可能性要比今天小的多。

所以期权的价格也是距离到期时间的减函数，距离到期时间越少，期权的价格也就越低。

当然，还有无风险利率，和股票分红等情况，这些因素在短时间内可以当做常量，我们暂时不予考虑。

几个希腊字母

我们已经认识到了影响期权价值的因素，那么顺势了解下几个看似唬人的希腊字母也就水到渠成了。

delta （δ）

这个希腊字母用来描述股价变动对于期权价格变动的影响。

gamma （γ）

这个希腊字母用来描述股价变动对于delta值的影响。

vega （ν）

这个希腊字母用来描述波动率对于期权价格的影响。

theta （θ）

这个希腊字母用来描述时间的流逝对于期权价格的影响。

对于这些字母，我们先大概了解，下次遇到的时候知道是什么就好。对于它们的变化机理，以后再做探究。

再次讨论当我们买入认沽期权时，我们买入了什么

我们已经了解了认沽期权的价值组成：实值部分+时间价值部分。

文章开头我们说到，期权是一份选择权。从另一个角度来说，我们也是买入了实值+时间价值。从不同的角度出发，会产生不同的交易哲学。对于把期权当做实值+时间价值来看待的投机者来说，他们更倾向于在二级市场买卖期权以赚取差价；而对于把期权当做选择权的人来说，他们更倾向于用期权来保护自己的股票头寸。

买入认沽期权的两种哲学

对于认沽期权来说，最简单的策略就是——买入。

单纯地买入认沽期权，通常被认为是一个激进的高风险的策略。如果你有只有1万美元，最好不要全部投入到这个策略中。因为在期权到期时，它很有可能变得一文不值，你也就失去了全部的本金。

最好的办法是使用“杠铃策略”。也就是说只花100美元买入合适的认沽期权。如果投机失败了，你也只是亏损了总头寸的1%——这个亏损是有限的和可接受的。而如果投机成功，期权的价值则有可能成倍的上涨，假如涨到500美元，那么就相当于获得了总头寸5%的收益。这个风险收益比是相当不错的。

还有另外一些人，他们在买入认沽期权的同时，还持有标的股票。对于他们来说，认沽期权更像是一张“保险单”。

还是以BILI股票为例。假如我持有1000股BILI股票，成本价为20美元。由于我对于这支股票的喜爱，以及对于公司未来的前景的看好，所以我并不打算出售这支股票。但是对于当前的市场环境，我又担心股价大幅下跌带来亏损。这时，我就可以买入10张行权价为20元的认沽期权。这样，无论股价下跌到何种程度，我都有权以20美元的价格出售我的股票，而同时又保留了股价上涨时可能的收益。

当然，这是举一个例子。持有股票的同时买入认沽期权，本质上还是一个看多的策略。如果极度看空，最好的办法还是卖出股票，甚至做空它。

使用认沽期权构建牛市价差

说句实话，这一部分才是我打算写这篇文章的缘由——搞清楚使用认沽期权构建牛市价差的原理，盈亏比，以及后续行动。因为我正在使用这个策略来做多黄金。

关于这个策略，知乎上的一篇文章肯定写的比我好——欢迎大家移步：

股票和期货行情怎么有效避免震荡行情？

https://www.zhihu.com/question/327169749/answer/730373191

剩下的部分，算是我的东施效颦吧。

什么是牛市价差

讨论牛市价差之前，不得不先奉上两张图片。能用文字描述的我尽量不用图片，但是对于盈亏图形来说，图片确实是比文字要高效的多。大家见谅。

买入认沽期权的盈亏图形

卖出认沽期权的盈亏图形

简单描述下。

对于认沽期权的买方来说，最大的亏损为买入期权时的投入——当期权无价值到期时，达到最大亏损。而随着股价的下跌，期权的盈利可以非常大。于是有了上面第一张图片显示的盈亏图形。

而对于认沽期权的卖方来说，盈亏图形和买方恰恰相反。他最大的收益是有限的，也就是卖出期权时获得的期权费，而随着股价的下跌，亏损则有可能非常大。于是有了上面第二张图片显示的盈亏图形。

而牛市价差，是由买入一张行权价较低的认沽期权，同时卖出一张行权价更高的认沽期权组成的策略。他本质上是一个温和看多的策略（为什么如此我们稍后分析）。同时，头寸的运动在上下两个方向上都是受限的。

为什么牛市价差是温和看多的策略？

这个问题本质上是在问，牛市价差的盈亏图形是如何产生的。

首先我们明确一个问题——对于到期时间相同的认沽期权来说，行权价越高，认沽期权的价值越高。这个很好理解，认沽期权的行权价是我们卖出标的的价格，对于卖出者来说，当然是价格越高越好。

那么我们买入一张行权价较低的期权，同时卖出一张行权价较高的期权，会产生一部分收入。

举个例子：

当前美股代码为GLD的黄金ETF的价格为152.58美元。与此同时，4月3日行权价为150美元的认沽期权的价格为1.63美元，4月3日行权价为155美元的认沽期权的价格为4.40美元。

那么假如我们买入150的PUT，卖出155的PUT，会产生440-163=277美元的收入。

随着股价变动，这个头寸整体的盈亏变化

首先假设，如果股价不变，也就是维持在152.58美元。那么在到期时，行权价为150美元的PUT，将会无价值。同时，我们卖出的行权价为155美元的PUT的价格会是2.42——完全由“实值”部分构成。那么头寸整体就价值-242美元。也就是说，在到期日时，如果股价不变，我们的整体收入为277-242=35美元。大概盈亏平衡。

我们再考虑在到期日时，股价低于150美元的情况。比如刚好149美元。那么我们买入的150PUT，价值1美元，而卖出155PUT，价值6美元，头寸的整体价格为-500美元——亏损277-500=223美元。

如果在到期日前股价继续下跌，比如到丧心病狂的100美元。那么我们买入的150PUT，将会价值50美元，而我们卖出155美元的PUT会价值55美元，头寸的整体价值依然为-500美元，整体亏损同股价为149美元时相同。

也就是说，亏损在股价的下行方向上是有限的，最大不超过223美元。

相反，如果股价如我们的预期上涨了，比如涨到了156美元。那么在到期时，两张期权全部无价值到期。买入的期权无价值到期，亏损163美元；卖出的期权无价值到期，盈利440美元。所以我们的整体盈利就是一开始时的收入——440-163=277美元。股价继续上涨，也不会对这一收入产生影响。

我们可以画出牛市价差的盈亏图形如下：

由此我们看出，牛市价差是一个温和看多的策略。

这个策略和单纯买入股票相比如何呢？

我们还是以GLD为例。单纯买入正股，保证金的比例一般为100%，也就是说，买入1股GLD，就占用了152.58美元的保证金，那么当股价上涨到155美元以上时，我们的收入是多少呢？大概几块钱而已。

但是使用牛市价差，首先在策略构建的当下，我们就获得了277美元的收入，而保证金的占用也将较少。当股价运动到155美元以上时，我们收入277美元。

当然，亏损最大也被放大到了223美元——这体现了期权的“杠杆”效应。要达到同样的盈亏数字，必须买入100股GLD，也就是要花费15258美元。

同时，单纯的做多，在下行方向没有保护。如果股价真的下跌到100美元，那么持有100股正股的亏损将会是5258美元，令人难以忍受。

当然，在股价上行方向上，单纯做多的盈利也是没有限制的。这就引出了我们接下来要讨论的牛市价差策略的“后续行动”。

牛市价差的后续行动

一般情况下，我们无需持有期权一直到期为止。如果股价在到期之前出现了大幅波动，我们可以通过在二级市场上进行交易来改变我们的头寸。还是分情况讨论一下。

如果股价在到期日前大幅下跌

由于我们的头寸在下行方向上亏损有限，那么此时最佳策略就是按兵不动（个人建议，你可以不予采纳）——以期在到期日前，股价会“波动回来”。这么做的原因是，既然已经实现了“最大亏损”，不如等等看会不会有好事发生。或者你也可以直接按照最大亏损平仓，但我觉得这不是一个好主意。

如果股价在到期日前温和下跌

这种情况，个人建议还是按兵不动，或者在没有实现最大亏损的时候平仓。如果按兵不动，我们的期望是股价将会在到期日来临前上涨，这样我们还是可以盈利。如果平仓，则代表我们对股价在到期日前的上涨已经不抱希望了，及时止损了结。这其实与我们开仓时的看法相左。除非你已经对股价的多空判断产生了根本的变化，其实按兵不动还是更加符合逻辑。

如果股价在到期日期前大幅上涨

此时我们很有可能已经几乎实现了最大盈利——两张认沽期权的价值都不高了。这时我们最好的方法是平掉卖出期权的那部分仓位，而保留买入期权的仓位（此时买入的150PUT可能也不值多少钱了）——以期如果股价发生有可能的大幅下跌，我们的认沽期权多头头寸会产生更多的盈利。

如果股价温和上涨

这种情况也是我们比较喜欢看到的，如果股价在到期日前，温和上涨到比如155美元。那么我们可以把仓位平掉，重新开一个153-157的牛市价差，继续看多。

计算牛市价差的最佳盈亏比

通过上述计算，我们可以看到，牛市价差的盈亏比在我们构建好策略时就已经确定了：
最大亏损=构建头寸时的收入-（两个期权行权价的差*100）

最大盈利=构建头寸时的收入

盈亏比=最大盈利/最大亏损的绝对值

经过简单的数学计算可得，要想获得最佳的盈亏比，取决于两个期权行权价的差与构建头寸时的收入的比值。这个比值越小，盈亏比越大。

有了这个公式，我们就可以对市场上正在进行交易的所有期权进行运算，从而选出具有最佳盈亏比例的策略。这种运算最好使用计算机进行辅助。

收尾

关于认沽期权的内容，暂时先说这么多吧。我不确定自己有没有说清楚，您有没有听懂。如果有哪里说的不够清晰，欢迎留言告知。我会在将来的文章中进行补充。