如何构建认沽期权对冲策略以控制市场下跌风险？

在期权没有上市之前，股票头寸特别是跟踪指数类的多头头寸主要是用股指期货进行对冲的，但是这种对冲是一种线性的对冲，静态的对冲。

用期权对冲的好处就是在下跌过程中可以规避标的资产下跌带来的亏损，同时有保留了上涨的潜力。但是用期权进行对冲的难度要远远大于用期货进行对冲，前者更复杂，更精细，还是一种动态的过程。
对冲一般会遇到两个问题：（不是多有的认沽期权合约都能够对冲下跌风险！！！）
买多少份期权？买什么行权价的期权？
今天主要研究一下买多少份期权。
两种方式：等量对冲，Delta 对冲
等量对冲是指，持有的期权数量与标的资产数量完全一致。例如，我国上证 50ETF 期权的合约单位是 1 万份，即 1 张合约对应 1 万份上证 50ETF，因此，如果一个投资者持有 10 万份上证 50ETF，那么等量对冲意味着该投资者应买入 10 张 50ETF 期权。
这种对冲方式是买入并持有到期，是一种时间点上的对冲，买入看跌期权，然后持有到期，这种策略可以让投资人通过买入看跌期权（买保险）的方式来控制自己的最大亏损，尤其是在资产管理的时候，设置了预警线和平仓线。但是这种对冲是比较低效的，而且成本也比较高。

Delta 对冲是指，根据期权价格变动率与标的资产变动率的关系，确定持有期权的数量，从而保证期权价值的变动率与标的资产价值的变动率互相抵消，这样一来，期权与标的资产所构成的组合的价值就会稳定在构建组合时的水平上，而不会随市场的涨跌而上下起伏。也就是说，Delta 对冲是对整个持有期的对冲。
Delta 对冲中的 Delta 一词的来源是，在衍生品定价理论的数学推导过程中，学术界常用Δ这个符号表示期权价格变动相对于标的资产价格变动的倍数。如果我们用表示标的资产价格，表示期权价格，那么Δ=/。因此，如果持有 1 份标的资产，Delta 对冲要求持有1/Δ份期权。
中间插一个delta的推导过程：

根据上述分析，我们可以把等量对冲和 Delta 对冲的优劣对比总结如下：

等量对冲追求的是对到期日这一个时点的组合价值进行对冲，在到期日之前单位组合价值可能出现低于行权价的情况。Delta 对冲追求的是对整个持有期的组合价值的对冲，理论上在整个持有期内单位组合价值会始终等于行权价。
等量对冲所要求持有的期权数量等于标的资产数量，而 Delta 对冲所要求持有的期权数量大于标的资产数量。也就是说，等量对冲所要求的期权数量小于 Delta 对冲。
等量对冲的做法是买入期权，然后持有至到期，因此期权调仓频率较低。Delta 对冲则需要不断调整期权数量，因此期权调仓频率较高。
等量对冲所需要的期权数量是可以准确计算的。Delta 对冲所需要的期权数量的计算依赖于期权定价公式或某种统计估计，因此是不精确的。显然，如果 Delta 对冲所需要的期权数量不能准确计算，这会影响 Delta 对冲的效果。

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