【衍生品策略周报】回调即是介入点

文丨明明债券研究团队
报告要点
利率互换（IRS）方面，上周资金面整体呈现前紧后松的态势，跨月时点并未显示出过大的资金面压力，央行投放流动性维持银行间市场平衡的态度较为明显，预计资金利率维持震荡。国债期货方面，上周市场宽幅波动。国开债方面，回调即是买入时点。
IRS：预计资金利率维持震荡。策略方面，上周资金面整体呈现前紧后松的态势，资金利率于前两个交易日有所偏紧，随着央行于周二周三投放逆回购，资金面整体转松。8月、9月跨月时点并未显示出过大的资金面压力，央行投放流动性维持银行间市场平衡的态度较为明显：当银行间市场拆借难度有所加大时，央行就会适量投放流动性维护市场稳定。同时，人民币近期有所贬值，料银行间资金利率同样是央行稳定汇率预期的一个工具，或许也是影响银行间资金利率的一个因素。展望本周，本周共有1400亿元逆回购到期，1765亿元MLF到期，预计央行对MLF续作利率额度均不变，预计央行逆回购投放边际减量，预计资金利率维持震荡。注意金融风险事件的发生也可能使得资金利率超预期上行。
国债期货：上周宽幅波动。策略方面，短期震荡走势，区间波段操作。上周虽然有贸易摩擦的扰动、有关于政金债与同业监管的传言，但是国债期货全周的涨幅并不大。本周缺乏重要数据的发布，美联储议息会议脚步逐渐临近，需关注美联储的预期管理，从而获得本月是否可能调降MLF等更多信息。欧洲政治风险多发，但避险情绪有所缓和，反而利好美元，有暂时性的稳汇率动力。
国开债：回调即是介入时点。市场震荡也意味着调整或是比较好的介入时点，当然短期的调整时间内可以稍作观望。当前国债收益率有所上行，主要受到情绪的影响，股票市场有所起色。但从基本面来看，不利的因素还是存在：贸易摩擦仍然在持续，国内基本面仍然承压，全球仍然面临需求不足的问题等。因此，在情绪影响过后，预计调整后的收益率仍将下行。
正文
IRS：上周互换利率大体上行
公开市场：净回笼为2090亿元
公开市场操作方面，上周（8月26日-8月30日）央行合计开展1400亿元7天逆回购和1500亿1年期MLF投放，并有2700亿元的7天逆回购、1490亿1年期MLF以及800亿的3月期国库现金定存到期。央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）2090亿元。
资金利率：各期限利率大体上行
上周资金面整体呈现前紧后松的态势，资金利率于前两个交易日有所偏紧，随着央行于周二周三投放逆回购，资金面整体转松。8月、9月跨月时点并未显示出过大的资金面压力，央行投放流动性维持银行间市场平衡的态度较为明显：当银行间市场拆借难度有所加大时，央行就会适量投放流动性维护市场稳定。同时，人民币近期有所贬值，料银行间资金利率同样是央行稳定汇率预期的一个工具，或许也是影响银行间资金利率的一个因素。具体看，银行间隔夜资金利率较上一周末上行0.71bp至2.64%，7天资金利率较上一周末上行9.36bps至2.81%；14天资金利率较上一周末上行5.41bps至2.92%，21天资金利率较上一周末上行2.11bps至2.89%，值得注意的是，1个月资金利率较上一周末上行224.69bps至5.51%。

互换曲线：各期限利率全面上行
上周Repo互换利率与3Mshibor均全面上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行3.70bps至2.68%附近，9M期限品种利率较前周上行3.62bps至2.68%附近，1Y期限品种利率较前周上行4.02bps至2.68%附近，5Y期限品种利率较前周上行3.71bps至2.91%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周大体下行，其中6M期限品种利率较前周上行6.38bps至2.84%附近，9M期限品种利率较前周上行7.30bps至2.89%附近，1Y期限品种利率较前周上行6.63bps至2.91%附近，5Y期限品种利率较前周上行8bps至3.31%附近。
从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行0.31bp至22.94 bps附近，1×2Y利差较前周下行0.25bp至2.87bps附近，9M×1Y利差较前周上行0.40bp至0.15bp附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行1.37bps至40.12bps附近，1×2Y利差较前周上行1.04bps至9.54bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.67bps至2.20bps附近，6×9M利差较前周上行0.92bps至4.30bps附近。

策略推荐：预计资金利率维持震荡
策略方面，上周资金面整体呈现前紧后松的态势，资金利率于前两个交易日有所偏紧，随着央行于周二周三投放逆回购，资金面整体转松。8月、9月跨月时点并未显示出过大的资金面压力，央行投放流动性维持银行间市场平衡的态度较为明显：当银行间市场拆借难度有所加大时，央行就会适量投放流动性维护市场稳定。同时，人民币近期有所贬值，料银行间资金利率同样是央行稳定汇率预期的一个工具，或许也是影响银行间资金利率的一个因素。展望本周，本周共有1400亿元逆回购到期，1765亿元MLF到期，预计央行对MLF续作利率额度均不变，预计央行逆回购投放边际减量，预计资金利率维持震荡。注意金融风险事件的发生也可能使得资金利率超预期上行。

国债期货：上周宽幅波动
国债期货走势宽幅波动。上周5年期国债期货主力合约TF1912全周涨0.01%，收盘报100元；10年期国债期货主力合约T1912全周涨0.15%，收盘报98.935元；5年期国债合约TF1912持仓增加1924手，总持仓增加至25385手，成交金额400.62亿元，较前一周增加145.58亿元，日均成交80.12亿元，较前一周增加29.12亿元；10年期国债合约T1912持仓增加7037手，总持仓增加至78624手，成交金额1977.4亿元，较前一周增加587.87亿元，日均成交395.48亿元，较前一周增加117.57亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T1912涨0.05%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.02%；周二10年期国债期货主力合约T1912跌0.02%，5年期国债期货主力合约TF1912跌0.02%；周三10年期国债期货主力合约T1912跌0.02%，5年期国债期货主力合约TF1912价格维持不变；周四10年期国债期货主力合约T1912涨0.32%，5年期国债期货主力合约TF1912 涨0.14%，周五10年期国债期货主力合约T1912跌0.35%，5年期国债期货主力合约TF1912跌0.2%。
上周虽然有贸易摩擦的扰动、有关于政金债与同业监管的传言，但是国债期货全周的涨幅并不大。本周缺乏重要数据的发布，美联储议息会议脚步逐渐临近，需关注美联储的预期管理，从而获得本月是否可能调降MLF等更多信息。欧洲政治风险多发，但避险情绪有所缓和，反而利好美元，有暂时性的稳汇率动力。

国开债：上周收益率全面上行
上周全周来看，国开债收益率全面上行。其中1年期收益率上行4bps，3年期收益率上行2bps，5年期收益率上行7bps，7年期收益率上行5bps，10年期收益率上行4bps。利差方面，各期限利差同样全面上行。上周全周来看，1年期收益率利差上行4bps，3年期收益率利差上行2bps，5年期收益率利差上行7bps，7年期收益率利差上行5bps，10年期收益率利差上行5bps。信用利差全面下行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差下行4bps，3年期利差下行3bps，5年期利差下行5bps，7年期利差下行5bps，10年期利差下行3bps。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差下行5bps，3年期利差下行6bps，5年期利差下3bps，7年期利差下行5bps，10年期利差下行3bps。

回调即是介入时点。市场震荡也意味着调整或是比较好的介入时点，当然短期的调整时间内可以稍作观望。当前国债收益率有所上行，主要受到情绪的影响，股票市场有所起色。但从基本面来看，不利的因素还是存在：贸易摩擦仍然在持续，国内基本面仍然承压，全球仍然面临需求不足的问题等。因此，在情绪影响过后，预计调整后的收益率仍将下行。
中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年09月03日发布的《衍生品策略周报20190903-回调即是介入时点》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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