【衍生品策略周报】关注贸易与美债的动向

文丨明明债券研究团队

报告要点
利率互换（IRS）方面，应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况，预计央行维持资金面稳定的态度维持不变。考虑到后续货币政策仍然处在观察期，预计资金利率将维持震荡。国债期货方面，本周风险情绪将主导国债期货走势，特别是在经济数据真空期。国开债方面，建议关注境外机构偏好的品种。
IRS：预计资金面维持震荡。策略方面，上周资金面整体维持宽松，虽然有几个交易日资金面有前紧后松的态势，但资金拆借难度依然不大。上周央行并未进行任何OMO投放，但资金面未因跨月而紧张。美联储降息靴子落地，中国人民银行没有采取对应的宽松操作，且在周内表示“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，我们认为目前的银行间资金利率水平或许是央行的合意值。本周没有资金的自然回笼，预计央行或将继续暂停公开市场操作，应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况，8月15日的MLF到期时点值得关注。后续来看，上周资金面较为放松，资金利率水平整体上仍然不高，但值得注意的是，预计央行维持资金面稳定的态度维持不变。考虑到后续货币政策操作仍然处在观察期，我们预计资金利率将维持震荡。展望本周，公开市场无资金自然到期，应当注意金融风险事件的发生也可能使得资金利率超预期上行。
国债期货：上周大幅收涨。本周风险情绪将主导国债期货走势，特别是在经济数据真空期。总体而言，当前有两个值得关注的点，一个是中美贸易摩擦的进展，另一个是美债收益率会怎么走或者说美联储的宽松预期将如何变化。贸易摩擦的特点是边打边谈，从去年以来都是谈判恶化后又有所修复，因此短期内关注中美摩擦升级然后再风险修复机会。美债收益率方面，降息也为收益率继续下行打开空间。
国开债：关注境外机构偏好的品种。当前债市在开放、中美利差很宽，虽然汇率波动加大并且暂时性有所贬值，但是汇率企稳意味着人民币资产的吸引力很高，预计更多的境外资金将购买境内债券，带动收益率的下行。因此，建议关注境外机构偏好的品种，包括10年政金债和中短期限的国债。
正文
IRS：互换利率全面下行
公开市场：净回笼为500亿元
公开市场操作方面，上周（7月29日-8月2日）仅有500亿元7天逆回购到期，即央行公开市场操作共计净回笼（含国库现金）500亿元。
资金利率：各期限利率全面下行
上周资金面整体维持宽松，虽然有几个交易日资金面有前紧后松的态势，但资金拆借难度依然不大。上周央行并未进行任何OMO投放，但资金面未因跨月而紧张。美联储降息靴子落地，中国人民银行没有采取对应的宽松操作，且在周内表示“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，我们认为目前的银行间资金利率水平或许是央行的合意值。本周没有资金的自然回笼，预计央行或将继续暂停公开市场操作，应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况，8月15日的MLF到期时点值得关注。具体看，银行间隔夜资金利率较前周下行0.58bp至2.67%，7天资金利率较前周下行17.67bps至2.86%；14天资金利率较上周下行14.66bps至2.76%，21天资金利率较前一周末下行17.06bps至2.83%，1个月资金利率较前一周末下行35.5bps至2.90%。

互换曲线：各期限利率全面下行
上周Repo互换利率全面下行，3MShibor同样全面下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行4bps至2.58%附近，9M期限品种利率较前周下行4bps至2.59%附近，1Y期限品种利率较前周下行5bps至2.59%附近，5Y期限品种利率较前周下行7bps至2.85%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行4bps至2.74%附近，9M期限品种利率较前周下行5bps至2.80%附近，1Y期限品种利率较前周下行7bps至2.85%附近，5Y期限品种利率较前周下行8.05bps至3.31%附近。
从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行2.37bps至26.13 bps附近，1×2Y利差较前周下行0.69bp至4.56 bps附近，9M×1Y利差较前周下行1.38bp至0.25 bp附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周下行0.91bp至46.21bps附近，1×2Y利差较前周下行0.87bp至12.75 bps附近，9M×1Y利差较前周下行2.94bp至4.56bps附近，6×9M利差较前周下行0.81bp至6.44bps附近。

策略推荐：预计资金面维持震荡
策略方面，上周资金面整体维持宽松，虽然有几个交易日资金面有前紧后松的态势，但资金拆借难度依然不大。上周央行并未进行任何OMO投放，但资金面未因跨月而紧张。美联储降息靴子落地，中国人民银行没有采取对应的宽松操作，且在周内表示“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，我们认为目前的银行间资金利率水平或许是央行的合意值。本周没有资金的自然回笼，预计央行或将继续暂停公开市场操作，应当密切注意央行重启OMO投放时的市场资金面情况，8月15日的MLF到期时点值得关注。后续来看，上周资金面较为放松，资金利率水平整体上仍然不高，但值得注意的是，预计央行维持资金面稳定的态度维持不变。考虑到后续货币政策操作仍然处在观察期，我们预计资金利率将维持震荡。展望本周，公开市场无资金自然到期，应当注意金融风险事件的发生也可能使得资金利率超预期上行。

国债期货：上周大幅收涨
国债期货走势总体收涨。上周5年期国债期货主力合约TF1909全周涨0.24%，收盘报100元；10年期国债期货主力合约T1909全周涨0.50%，收盘报98.72元；5年期国债合约TF1909持仓减少1390手，总持仓减少至20723手，成交金额325.84亿元，较前一周减少1323414.46亿元，日均成交65.17亿元，较前一周减少264682.89亿元；10年期国债合约T1909持仓减少6243手，总持仓减少至62330手，成交金额1436.16亿元，较前一周减少6513582.72亿元，日均成交287.23亿元，较前一周减少1302716.54亿元。
上周国债期货市场先涨后跌再涨。十年期国债期货主力合约T1909全周涨0.50%，五年期国债期货主力合约TF1909周涨0.24%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1909跌0.18%，5年期国债期货主力合约TF1909 跌0.13%；周二10年期国债期货主力合约T1909涨0.09%，5年期国债期货主力合约TF1909 涨0.06%；周三10年期国债期货主力合约T1909涨0.28%，5年期国债期货主力合约TF1909 涨0.16%；周四10年期国债期货主力合约T1909涨0.08%，5年期国债期货主力合约TF1909 涨0.03%，周五10年期国债期货主力合约T1909涨0.30%，5年期国债期货主力合约TF1909涨0.16%。

关注贸易与美债的动向。本周风险情绪将主导国债期货走势，特别是在经济数据真空期。总体而言，当前有两个值得关注的点，一个是中美贸易摩擦的进展，另一个是美债收益率会怎么走或者说美联储的宽松预期将如何变化。贸易摩擦的特点是边打边谈，从去年以来都是谈判恶化后又有所修复，因此短期内关注中美摩擦升级然后再风险修复机会。美债收益率方面，降息也为收益率继续下行打开空间。

国开债：收益率大体下行
上周全周来看，国开债收益率大体下行。其中1年期收益率维持不变，3年期收益率下行5bps，5年期收益率下行7bps，7年期收益率下行6bps，10年期收益率下行6bps。利差方面，各期限利差大体上行。上周全周来看，1年期收益率利差上行3bps，3年期收益率利差维持不变，5年期收益率利差维持不变，7年期收益率利差下行1bp，10年期收益率利差上行2bps。信用利差涨跌互现。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差下行3bps，3年期利差下行2bps，5年期利差上行1bp，7年期利差上行4bps，10年期利差上行4bp。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差下行8bps，3年期利差下行2bps，5年期利差下行3bps，7年期利差上行4bps，10年期利差上行4bps。

策略推荐：关注境外机构偏好的品种
当前债市在开放、中美利差很宽，虽然汇率波动加大并且暂时性有所贬值，但是汇率企稳意味着人民币资产的吸引力很高，预计更多的境外资金将购买境内债券，带动收益率的下行。因此，建议关注境外机构偏好的品种，包括10年政金债和中短期限的国债。
中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年8月6日发布的《衍生品策略周报20190806—关注贸易与美债的动向》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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