衍生品策略周报—关注数据发布时点影响

文丨明明债券研究团队
报告要点
利率互换（IRS）方面，上周由于处于月初时段，资金出现季节性宽松，各期限货币市场利率下行。本周，通胀及金融数据将陆续发布，预计互换利率波动将有所增大。国债期货方面，市场对贸易谈判的敏感度有所钝化，经济的预期是主要焦点。国开债方面，年底现券防御为主，择机做陡曲线。
IRS：关注数据发布时点影响。上周由于处于月初时段，资金出现季节性宽松，各期限货币市场利率下行。特别是周三DR007降至7月初以来的最低点，意味着当前的货币环境出现边际宽松。但是值得注意的是，上周中长期限资金利率出现不同程度上行，3个月存单收益率较前周上行4bps至3.09%，一个月存单收益率较前周大幅上行40bps左右至2.95%，而目前央行虽然小幅降息但投放量较为谨慎，机构的跨年压力仍存。受资金面预期偏紧影响，上周1Y期限品种利率较前周上行2.23bps至2.70%附近，5Y期限品种利率较前周上行4.09bps至3.01%附近。本周，通胀及金融数据将陆续发布，上述数据的公布将对互换利率产生一定的影响，预计互换利率波动将有所增大。
国债期货：关注海外重磅事件。上周国债期货总体下跌，主要跌幅由周一贡献，通胀、金融数据、经济数据公布之前预计投资者保持谨慎。另外，本周海外市场也将有一系列重大事件，包括英国大选、中美贸易关税加征时点、美欧央行的议息会议等。从上周走势来看，市场对贸易谈判的敏感度有所钝化，经济的预期是主要焦点。
国开债：年底现券防御为主，择机做陡曲线。年内货币政策继续放松的紧迫性不强，年底可能趋于平淡，以缓和元旦和春节流动性压力的操作为主。近期10年国债收益率可能会在3.2%附近的位置震荡。由于当前观望情绪较为浓厚，使得投资者将仓位集中在短期限品种，10年和3年期国债期限利差达到56BP，这在历史上都是比较宽的，短久期策略已经变得较为拥挤，因此我们建议可以等待做陡曲线的机会。
正文
IRS：上周互换利率全面上行
公开市场：净投放1125亿元
公开市场操作方面，上周（12月2日-12月8日）央行开展3000亿元1年期MLF投放，有1875亿1年期MLF到期，共计净投放1125亿元。
资金利率：各期限利率涨跌互现
上周由于处于月初时段，资金出现季节性宽松，各期限货币市场利率出现下行。特别是周三DR007降至7月初以来的最低点，意味着当前的货币环境出现边际宽松。具体看，银行间隔夜资金利率较上一周末下行31.56bps至2.12%，7天资金利率较上一周末下行25.13bps至2.44%；14天资金利率较上一周末下行16.03bps至2.61%，21天资金利率较上一周末下行14.27bps至2.83%，1个月资金利率较上一周末上行27.49bps至3.30%。

互换曲线：各期限利率全面上行
上周Repo互换利率及3Mshibor全面上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率较前周全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行1.36bps至2.68%附近，9M期限品种利率较前周上行2.25bps至2.69%附近，1Y期限品种利率较前周上行2.23bp至2.70%附近，5Y期限品种利率较前周上行4.09bps至3.01%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周大体上行，其中6M期限品种利率较前周下行0.62bps至2.97%附近，9M期限品种利率较前周上行0.56bps至2.99%附近，1Y期限品种利率较前周上行1.78bps至3.03%附近，5Y期限品种利率较前周上行3.5bps至3.47%附近。
从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周上行1.86bps至31bps附近，1×2Y利差较前周上行0.46bps至5.75bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.02bps至1bps附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行1.72bps至43.57bps附近，1×2Y利差较前周上行0.46bps至10.25bps附近，9M×1Y利差较前周上行1.22bps至3.85bps附近，6×9M利差较前周上行1.18bps至2.2bps附近。

策略推荐：关注数据发布时点影响
上周由于处于月初时段，资金出现季节性宽松，各期限货币市场利率出现下行。特别是周三DR007降至7月初以来的最低点，意味着当前的货币环境出现边际宽松。但是值得注意的是，上周中长期限资金利率出现不同程度上行，3个月存单收益率较前周上行4bps至3.09%，一个月存单收益率较前周大幅上行40bps左右至2.95%，而目前央行虽然小幅降息但投放量较为谨慎，机构的跨年压力仍存。受资金面预期偏紧影响，上周1Y期限品种利率较前周上行2.23bps至2.70%附近，5Y期限品种利率较前周上行4.09bps至3.01%附近。本周，通胀及金融数据将陆续发布，上述数据的公布将对互换利率产生一定的影响，预计互换利率波动将有所增大。

国债期货：上周跌幅较大
国债期货上周跌幅较大。上周5年期国债期货主力合约TF2003全周跌0.15%，收盘报99.555元；10年期国债期货主力合约T2003全周跌0.35%，收盘报97.715元；5年期国债合约TF2003持仓增加2464手，总持仓增加至23443手，成交金额377亿元，较前一周减少1319001亿元，日均成交75亿元，较前一周减少263800.亿元；10年期国债合约T2003持仓增加3269手，总持仓增加至78254手，成交金额1362.9433亿元，较前一周减少5064626亿元，日均成交272亿元，较前一周减少1012925亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T2003跌0.38%，5年期国债期货主力合约TF2003跌0.18%；周二10年期国债期货主力合约T2003涨0.08%，5年期国债期货主力合约TF2003涨0.07%；周三10年期国债期货主力合约T2003涨0.12%，5年期国债期货主力合约TF2003涨0.11%；周四10年期国债期货主力合约T2003涨0.04%，5年期国债期货主力合约TF2003涨0.02%；周五10年期国债期货主力合约T2003跌0.19%，5年期国债期货主力合约TF2003跌0.14%。
关注海外重磅事件。上周国债期货总体下跌，主要跌幅由周一贡献，通胀、金融数据、经济数据公布之前预计投资者保持谨慎。另外，本周海外市场也将有一系列重大事件，包括英国大选、中美贸易关税加征时点、美欧央行的议息会议等。从上周走势来看，市场对贸易谈判的敏感度有所钝化，经济的预期是主要焦点。

国开债：上周收益率大体上行
上周全周来看，国开债收益率大体上行。其中1年期收益率上行1bps，3年期收益率维持不变，5年期收益率上行3bps，7年期收益率上行3bps，10年期收益率上行2bps。利差方面，各期限利差涨跌互现。上周全周来看，1年期收益率利差上行1bps，3年期收益率利差维持不变，5年期收益率利差上行2bps，7年期收益率利差上行1bps，10年期收益率利差上行1bps。信用利差涨跌互现。国开-AAA中票利差方面，1年期利差下行4bps，3年期利差上行1bps，5年期利差下行4bps，7年期利差上行1bps，10年期利差下行3bps。国开-AA中票利差方面，1年期利差下行7bps，3年期利差下行3bps，5年期利差下行1bps，7年期利差上行6bps，10年期利差上行1bps。

年底现券防御为主，择机做陡曲线。年内货币政策继续放松的紧迫性不强，年底可能趋于平淡，以缓和元旦和春节流动性压力的操作为主。近期10年国债收益率可能会在3.2%附近的位置震荡。由于当前观望情绪较为浓厚，使得投资者将仓位集中在短期限品种，10年和3年期国债期限利差达到56BP，这在历史上都是比较宽的，短久期策略已经变得较为拥挤，因此我们建议可以等待做陡曲线的机会。
中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年12月10日发布的《衍生品策略周报20191209—关注数据发布时点影响》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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