可转债周报——偏乐观的市场情绪

文丨明明债券研究团队
报告要点
当前市场择券的重要性已经明显提升，众多个券下选择合适的标的与仓位是未来收益的决定性因素。一方面正股低估值品种是稳健的好选择；另一方面从逆周期思维择券，周期、轻工龙头以及零部件行业的beta机会值得关注。
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少。上周，中证转债指数报收于338.07点，周上涨1.21%；转债市场交易额291.93亿元，日均环比上涨62.20%%；转债指数收于111.74点，周上涨1.19%；平价指数收于90.45点，周上涨1.18%。CB指数收于213.23点，周上涨0.94%；CB&EB指数收于218.94点，周下跌2.39%。上周在194支可交易转债中，158支上涨，35支下跌；其中除中天转债横盘外，福特转债（24.12%）、东音转债（22.21%）、顺丰转债（15.20%）领涨，盛路转债（-4.41%）、通威转债（-1.81%）、凯龙转债（-1.77%）领跌。成交额方面，顺丰转债（33.86亿）、浦发转债（25.69亿）、长信转债（20.02亿）成交额居前。
沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证综指上涨1.91%，沪深300上涨1.28%，沪深两市日均交易额4816.93亿元，沪深两市日均交易额环比上涨28.19%。中信29个一级行业中，26个上涨，3个下跌；其中计算机（3.80%）、非银行金融（3.19%）、钢铁（2.97%）领涨；农林牧渔（-3.25%）、食品饮料（-0.46%）、国防军工（-0.05%）领跌。
关于股市：暖冬的一季。短期来看，随着预期的充分反映，市场博弈的性价比逐步降低，不排除出现一定的反复。考虑到经济企稳的预期逐步形成，建议依旧以低估值品种为核心，同时关注景气核心资产调整后的布局机会。
关于转债：偏乐观的市场情绪。受益于近期市场的上佳表现，转债市场的投资者情绪也处于高位。从趋势来看权益市场的春季行情市场可能有所提前，转债市场的乐观情绪短期难以证伪，但料市场会逐步从风险修复走向盈利预期的逻辑，分化行情会逐步展开。中低价标的以及新券可能是当前取得超额收益的主要来源，从板块角度来看，随着经济企稳预期的逐步形成，一些与经济周期敏感度较高的板块可能受益。映射到转债市场，部分非龙头标的短期可能会带来不错的收益。落实至具体策略层面，当前市场择券的重要性已经明显提升，众多个券下选择合适的标的与仓位是未来收益的决定性因素。一方面正股低估值品种是稳健的好选择；另一方面从逆周期思维择券，周期、轻工龙头以及零部件行业的Beta机会值得关注。此外近期表现强势的科技仍旧是核心关注方向，此板块择券更为重要。高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、太阳转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注川投转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、川投转债和银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少
上周，中证转债指数报收于338.07点，周上涨1.21%；转债市场交易额291.93亿元，日均环比上涨62.20%%；转债指数收于111.74点，周上涨1.19%；平价指数收于90.45点，周上涨1.18%。CB指数收于213.23点，周上涨0.94%；CB&EB指数收于218.94点，周下跌2.39%。
上周在194支可交易转债中，158支上涨，35支下跌；其中除中天转债横盘外，福特转债（24.12%）、东音转债（22.21%）、顺丰转债（15.20%）领涨，盛路转债（-4.41%）、通威转债（-1.81%）、凯龙转债（-1.77%）领跌。成交额方面，顺丰转债（33.86亿）、浦发转债（25.69亿）、长信转债（20.02亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少
上周上证综指上涨1.91%，沪深300上涨1.28%，沪深两市日均交易额4816.93亿元，沪深两市日均交易额环比上涨28.19%。中信29个一级行业中，26个上涨，3个下跌；其中计算机（3.80%）、非银行金融（3.19%）、钢铁（2.97%）领涨；农林牧渔（-3.25%）、食品饮料（-0.46%）、国防军工（-0.05%）领跌。
上周在194支可交易正股中，除大业股份、司尔特、迪森股份、尚荣医疗、辉丰股份、万顺新材和九洲电气通横盘外，123个上涨，63个下跌，其中东音股份（22.82%）、利尔化学（15.32%）、晶瑞股份（11.92%）领涨，盛路通信（-7.97%）、旭升股份（-7.53%）、铁汉生态（-5.71%）领跌。

上周未开展公开市场操作
上周央行未进行公开市场操作，上上周央行公开市场操作净投放资金1125亿元。上周六一笔50亿元的互换3个月的央行票据到期，利率为2.35%。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.21%、2.52%、2.59%、2.96%和3.42%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.70%、2.74%、2.76%和3.23%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM保持不变为3.78%，AA级YTM保持不变为4.46%，两者的信用利差为-67.89bps。

偏乐观的市场情绪
关于股市：暖冬的一季。受外部压力缓和的推动上周沪深两市表现继续向好，市场风险偏好也随之修复。随着不确定性的落地，市场底线也逐步抬高，成为当前支撑市场的主要因素。短期来看，随着预期的充分反映，市场博弈的性价比逐渐降低，不排除出现一定的反复。考虑到经济企稳的预期逐步形成，建议依旧以低估值品种为核心，同时关注景气核心资产调整后的布局机会。
关于转债：偏乐观的市场情绪。在权益市场的推动下，转债指数在上周五创下了本轮反弹以来的新高。市场呈现出普涨的走势，多数标的表现上佳，其中部分标的更是接连走出新高。
受益于近期市场的上佳表现，转债市场的投资者情绪也处于高位。存量转债的溢价率持续维持在高位，股性估值甚至逼近今年9月份的高点。从近期密集上市的新券定价可以看到，龙头标的的溢价率几乎一步到位，部分初期被忽视的二线标的估值则持续走阔，强于正股表现。高昂的情绪背后反映的是市场投资者良好的预期。
考虑到正股是当前转债市场核心的驱动因素，转债投资者的高预期即是对正股的高预期，市场的机会与风险皆来自与此，持续地去追逐高估值标的并不可取，当下市场值得考虑一些逆周期的思维。
从趋势来看权益市场的春季行情市场可能有所提前，转债市场的乐观情绪短期难以证伪，但市场会逐步从风险修复走向盈利预期的逻辑，分化行情会逐步展开。不同转债标的的性价比预计会呈现出较为明显的差异。
高价标的的分化预计会较快展开，高景气行业的核心标的有望持续获得相对高收益，但是部分仅仅依靠波动率支撑高溢价率的标的后续博弈价值已经降低。
中低价标的以及新券可能是当前取得超额收益的主要来源，从板块角度来看，随着经济企稳预期的逐步形成，一些与经济周期敏感度较高的板块可能受益。映射到转债市场，部分非龙头标的短期可能会带来不错的收益。
当前市场择券的重要性已经明显提升，众多个券下选择合适的标的与仓位是未来收益的决定性因素。依旧大致划分为两个方面。一方面正股低估值品种是稳健的好选择；另一方面从逆周期思维择券，周期、轻工龙头以及零部件行业的beta机会值得关注。此外近期表现强势的科技仍旧是核心关注方向，此板块择券更为重要。
高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、太阳转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注川投转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、川投转债和银行转债。

风险因素
市场流动性出现大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年12月17日发布的《可转债周报20191217——偏乐观的市场情绪》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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