从低波动率的日经指数展开的思考

在日本签订“广场协议”以后，日本央行为了减缓日元的升值势头，错误的实行激进货币政策，大幅降低利率到0%，直接造成了日本90年代后的“泡沫经济”崩溃。

日本企业在日美贸易摩擦后，为回避美国关税，大幅增加对美国的设厂，直接产能转移到美国，从1986年开始，日本每年的对外直接投资额都突破百亿美元。

上世界80年代后日本对美国海外投资大幅增长
过去三十年，日本大幅增加海外投资，日本投资者通过金融市场卖出日元买入美元，并投资到美债、美股等资产中寻求回报。资产端持有美元计价的海外资产，负债端持有本国货币，在上述投资策略背景下，日元贬值对日本的资产负债表最为有利。市场总是提日本“失落的二十年”，实际日本政府赚的盆满钵溢，截至2018年底，日本财务省发布的数据显示，日本的对外资产余额同比增长0.5%至1018.038万亿日元（10万亿+美元），连续10年增长，已连续28年成为全球最大债权国。

从广场协议到最近日本央行的QQE、YYC政策，让日本金融机构受尽折磨，国内投资回报率持续下降，老龄化升高对养老金需求不断扩大，以GPIF为代表的日本养老基金和保险公司被迫出走海外寻求投资回报。全球对冲基金最常用的投资组合就是负债日元（几乎零利息）去进行金融投机，在过去二、三十年中，日元、日经沦落成为全球流动性的对标物。

以通商为基本国策的日本，资产负债表在全球经济一体化发展向上的宏观背景下是非常舒服的，但是当前随着特朗普为代表的民粹主义上台、全球各主要经济体经济结构性问题无法通过货币政策解决被验证的背景下，全球经济一体化呈现分裂重组的状态。日元、日经这对全球流动性对标物将会迎来剧烈的波动。

最近日经波动率创出新低，美日也跌破了长达3年的整理形态，美国长债收益率（10年与3个月）也进入倒挂状态。

美债长短端利差、日经、日元历史走势
在“债券收益率曲线扁平化”一文中，详细论述了这个过程：从微观上来看，每当收益率曲线开始扁平化的时候，初期都会由于短期债券收益率的上涨，触发金融机构抛售短期债券买入股票的行为，进而驱动股票市场上涨。与此同时，负债成本的上涨，让企业也停止回购加大股票供应，随着股票市场的上涨，金融机构的股债平衡策略会逐步减持股票增配债券（长期），这种情况下，企业的股票就会开始铸顶并且波动性增大，当某个时点到来的时候，随着股价的下跌，企业债务问题会逐渐暴露，进而引发资产负债表恶化，长短端收益率此时会出现一个快速收敛的过程，在此过程中流动性问题会通过股票、债券、汇率市场进行传导，最终引发流动性风险。

日经波动率

日元周线TA分析
日经波动率已进入了极低的区间，我相信随后7月底美联储会议及后续中美贸易摩擦的进展将会推升日经波动率。

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