【可转债周报】波动中的分化

文丨明明债券研究团队

报告要点
落实至具体策略层面，结构优化依旧是主要方向，可以进一步精选标的，把握成长预期是核心，此外低价标的的条款博弈机会同样值得关注。板块层面消费及金融依旧是市场预期一致的方向，在流动性宽松预期的背景下现金流及分红具备高确定性的公用事业板块依旧是稳妥的选择；高弹性机会则建议关注热点较高且具备成长性的医药、科技板块等。
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于327.63点，周上涨0.92%；转债市场交易额326.17亿元，日均环比上涨35.46%；转债指数收于111.32点，周上涨0.76%；平价指数收于90.61点，周上涨1.40%。CB指数收于234.37点，周下跌2.43%；CB&EB指数收于243.51点，周下跌1.93%。在173支可交易转债中，153支上涨，20支下跌；其中特发转债（17.45%）、和而转债（15.33%）、隆基转债（9.63%）领涨，泰晶转债（-10.44%）、天康转债（-5.62%）、星源转债（-1.78%）领跌。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证综指上涨2.61%，沪深300上涨2.97%，沪深两市日均交易额4939.02亿元，沪深两市日均交易额环比上涨28.02%。中信29个一级行业中，28上涨，1下跌；其中电子元器件（5.22 %）、电力设备（5.10%）、医药（5.01%）领涨；农林牧渔（-1.41 %）领跌。
关于股市：外部冲击再现。在基本面有一定韧性且美国降息预期颇高的支撑下权益市场即使遭遇波动仍有底线支撑。
关于转债：波动中的分化。上周权益市场延续反弹行情，转债整体市场依旧受制于颇高的溢价率中证转债指数仅小幅收涨。上周周报中我们详细探讨了市场衍化的方向，在市场风格切换的过程中，个券分化的现象在短期内将会持续，同时随着发行节奏的加快，市场标的数量持续上升的背景下精细择券将是短期内市场给出的核心问题。转债市场内部择券的核心在权益市场的风格及基本面，因此我们依旧由权益市场出发着手讨论。短期而言，由于外部冲击再现市场波动将大概率提升，考虑到当下的转债市场价格及溢价率水平都不足以提供充足的安全垫，部分标的可能会面临回撤。但我们建议投资者以相对积极的眼光来看待当前波动，市场可能会提供一个更具有吸引力的价格，从中期布局的角度而言当前的每一次波动都反过来蕴藏着机会。我们判断beta扰动过后，alpha风格依旧是市场主旋律，基于此我们重申由两方面入手，受益于行业重估或是风格的龙头标的以及正股关注度较低但存在预期差的相关个券。高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而（拓邦）转债、绝味转债、高能转债、精测转债、洲明转债、光电转债、安图转债、天康转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注蒙电转债、水晶转债、雨虹转债、玲珑转债、启明转债、蓝晓转债、华森转债。明泰转债和大银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望
市场回顾与展望
转债市场成交量上涨，个券涨多跌少
上周，中证转债指数报收于327.63点，周上涨0.92%；转债市场交易额326.17亿元，日均环比上涨35.46%；转债指数收于111.32点，周上涨0.76%；平价指数收于90.61点，周上涨1.40%。CB指数收于234.37点，周下跌2.43%；CB&EB指数收于243.51点，周下跌1.93%。
上周在173支可交易转债中，153支上涨，20支下跌；其中特发转债（17.45%）、和而转债（15.33%）、隆基转债（9.63%）领涨，泰晶转债（-10.44%）、天康转债（-5.62%）、星源转债（-1.78%）领跌。成交额方面，平银转债（51.57亿）、和而转债（36.52亿）、特发转债（36.35亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少
上周上证综指上涨2.61%，沪深300上涨2.97%，沪深两市日均交易额4939.02亿元，沪深两市日均交易额环比上涨28.02%。中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌；其中电子元器件（5.22 %）、电力设备（5.10%）、医药（5.01%）领涨；农林牧渔（-1.41 %）领跌。
上周在173支可交易正股中，除海印股份横盘外，142个上涨，30个下跌，其中和而泰（30.95%）、特发信息（22.06%）、通威股份（14.25%）领涨，泰晶科技（-5.87%）、寒锐钴业（-5.66%）、梦百合（-5.53%）领跌。

上周公开市场操作净回笼资金300亿元
上周央行公开市场操作净回笼资金300亿元，上上周央行公开市场操作净投放资金3170亿元。上周一到周五分别开展200亿元、500亿元、600亿元、600亿元和800亿元的7天逆回购，7天逆回购中标利率维持在2.55%，同时上周一到周五分别存在300亿元、600亿元、1000亿元、300亿元和800亿元的7天逆回购到期。
上周各期银行间资金利率及交易所资金利率下跌。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.65%、2.79%、2.95%、2.93%和3.46%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.93%、2.89%、2.87%和2.80%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌1bp至3.69%，AA级YTM下跌1bp至4.47%，两者的信用利差为-77.90bps。

波动中的分化
上周权益市场延续修复趋势，成交量也随之上涨；转债市场受益于此也录得小幅上涨。
关于股市：外部冲击再现。上周沪深两市放量上涨，创业板表现依旧优于主板；行业层面除农林牧渔版块遭遇小幅调整外均录得涨幅。LPR机制的推出进一步兑现市场流动性宽松的预期推动权益市场上周周中延续修复趋势，但周末中美贸易争端再度加剧且受此影响美股在当日已有明显下行的背景下，外部冲击或成为压制短期市场风险偏好的核心因素。但从中长期视角出发，在基本面有一定韧性且美国降息预期颇高的支撑下权益市场即使遭遇波动仍有底线支撑。
转债策略：波动中的分化。上周权益市场延续反弹行情，转债整体市场依旧受制于颇高的溢价率中证转债指数仅小幅收涨。
上周周报中我们详细探讨了市场衍化的方向，在市场风格切换的过程中，个券分化的现象在短期内将会持续，同时随着发行节奏的加快，市场标的数量持续上升的背景下精细择券将是短期内市场给出的核心问题。
转债市场内部择券的核心在权益市场的风格及基本面，因此我们依旧由权益市场出发着手讨论。短期而言，由于外部冲击再现市场波动将大概率提升，考虑到当下的转债市场价格及溢价率水平都不足以提供充足的安全垫，部分标的可能会面临回撤。但我们建议投资者以相对积极的眼光来看待当前波动，市场可能会提供一个更具有吸引力的价格，从中期布局的角度而言当前的每一次波动都反过来蕴藏着机会。我们判断beta扰动过后，alpha风格依旧是市场主旋律，基于此我们重申由两方面入手，受益于行业重估或是风格的龙头标的以及正股关注度较低但存在预期差的相关个券。
落实至具体策略层面，结构优化依旧是主要方向，可以进一步精选标的，把握成长预期是核心，此外低价标的的条款博弈机会同样值得关注。板块层面消费及金融依旧是市场预期一致的方向，在流动性宽松预期的背景下现金流及分红具备高确定性的公用事业板块依旧是稳妥的选择；高弹性机会则建议关注热点较高且具备成长性的医药、科技板块等。
高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而（拓邦）转债、绝味转债、高能转债、精测转债、洲明转债、光电转债、安图转债、天康转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注蒙电转债、水晶转债、雨虹转债、玲珑转债、启明转债、蓝晓转债、华森转债。明泰转债和大银行转债。

风险因素
市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年08月26日发布的《可转债周报20190826—波动中的分化》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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