波动率因子的逻辑与非对称使用

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DigitalAlpha   2019-8-11 00:03   3345   0
1)众所周知,波动率具有整体负向的选股效果。但从波动率因子分组收益来看,波动率因子的多空组合主要是空头端贡献的,无论在中证全指还是中证800内,波动率最低的那组长期也是没有超额收益的


2)我们基于海外对于波动率异像的研究对A股的结果做了综合的测试,主要测试了分析师偏好,基金偏好,投资者彩票偏好,套利非对称性等说法,发现主要还是投资者的彩票偏好(投机行为)和套利非对称性导致了波动率异像,而投机行为同样存在于投资者对于基金产品的选择上。


3)套利非对称性说的是在综合得分较高的优质股中,波动较高的股票在未来一个月有正的超额收益,而波动较低的股票反而超额收益为负;而在得分较低的劣质股中,低波动股票表现则远好于高波动股票,这两者的叠加效果就是我们观察到波动率负向的原因之一。我们测试发现A股确实存在这个非对称特性,此外,我们进一步测试了不同年份的非对称性,发现在市场好的年份,这个现象特别显著,而在市场较差的年份,优质股中依然还是低波动股票表现略好,这个原因我们在报告中做出了详细的解释。


4)基于套利非对称性特征,我们构建了波动率正向的主动量化组合,相比于常规的用低波动或低波动倒数加权的组合年化可以提升2%-3%,且今年至3月底就跑赢常规组合5%-10%。我们还构建了波动率正向的中证500全市场增强组合,相比于常规的波动率负向加权的组合年化提升2%,信息比高0.4,且今年至3月底就跑赢常规组合3%。从组合风格暴露上看,优质股叠加高波动的组合在动量、波动和确定性上的风格更接近于整体基金重仓股的风格,也就说可能更偏向于主动的选股风格,且并没有在风格上有极端暴露。综合来看,这种在优质股中叠加了高波动的策略,在市场较好的年份表现均非常优秀,且长期来看收益还优于常规组合,还是有一定的价值的。


波动率正向中证500全市场增强组合和常规波动率负向组合对比










更多细节请参见报告因子选股系列研究之五十四《波动率因子的逻辑与非对称使用》


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