障碍期权简介1

我们之前的文章中介绍的都是普通欧式期权，本周我们来介绍奇异期权。普通欧式障碍期权是最简单的一类奇异期权，它跟普通欧式期权相比，多了一个障碍价格，如果期权到期日之前，即期汇率触及这个障碍价格，会依据事先约定的条款，改变期权到期的损益。关于障碍价格的条款有下面四种：
敲入
敲出
向上
向上敲入
向上敲出
向下
向下敲入
向下敲出
向上敲入指的是如果即期汇率从下方上涨超过障碍价格，那么原来的障碍期权从无效状态变成一个普通欧式期权；向下敲出指的是如果即期汇率从上方下跌超过障碍价格，那么原来的障碍期权自动失效。
假设现在EURUSD的即期汇率是1.1385，一个向下敲出看涨期权，1M期限，执行价格1.150，障碍价格1.13。如果一个月期限内，EURUSD汇率有低于1.13的时刻，则这个期权失效作废。
障碍期权和普通欧式期权相比，多了一个敲入敲出的条款，使得期权有失效的可能，在理论上会减少期权的收益，因此障碍期权的价格比单纯的普通欧式期权价格更低。以上个例子说明，如果有另一个向下敲入看涨期权，1M期限，执行价格1.15，障碍价格1.13。把这两个障碍期权合并起来，就得到一个普通欧式期权，简单地说就是如下关系：
敲入期权+敲出期权=普通期权
所以两个障碍期权的价格相加才等于普通期权价格，因此单个障碍期权的价格小于普通期权价格。
障碍价格的选取是任意的，如果障碍价格设置在虚值位置，则是常规的敲入敲出期权(knock in/knock out)，如果障碍价格设置在实值位置，则称为反向敲入敲出期权(reverse knock in/reverse knock out)。对于敲入敲出期权(knock in/knock out)，会在期权处于虚值的时候生效或者失效，虚值期权delta较小，因此突然的敲入敲出对头寸影响不至于太大。而反向敲入敲出期权(reverse knock in/reverse knock out)，由于是期权处于实值状态的时候生效或者失效，实值期权的delta较大，触发障碍价格以后对头寸影响很大。因此，反向敲入敲出期权的管理难度比普通的敲入敲出期权难度大一些。
障碍期权由于价格比普通期权更便宜，因此可以用更低的成本表达相同的交易观点。例如EURUSD的即期汇率是1.1385，如果看涨EURUSD，几种方式比较：
最大亏损
最大收益
1.1385买入即期，1.13止损
85pips
Spot-1.1385
买入1M期限1.1385看涨期权
80pips
Spot-1.1385-80pips
买入1M期限1.1385看涨期权，1.13向下敲出
60pips
Spot-1.1385-60pips
买入1M期限1.1385看涨期权，1.15向上敲出
6pips
106pips
最简单的方式是直接买入即期，假设止损位置设置在1.13。那么可以用一个看涨向下敲出期权表达相同的观点，例如可以买入向下敲出看涨期权，1M期限，执行价格1.1385，障碍价格1.13，期权费60pips。如果EURUSD即期上涨，那么方向看对了，买入看涨期权可以获利。如果即期下跌，并且跌穿1.13止损线，那么期权敲出失效。分析整个损益过程，买入向下敲出看涨期权和直接买入即期并在下方设置止损是一样的效果，但是如果直接买入即期设置止损，那么止损的损失是85pips，而且还可能产生滑点，但是买入障碍期权的最大损失只有60pips。另外一个对比，如果直接买入1.1385的普通欧式看涨期权，期权费需要80pips，价格比障碍期权高。如果买入1M期限，执行价格1.1385，向上敲出价格1.15，那么敲出的可能性比较高，因此期权费很便宜，适合温和看涨行情。通过这种方式，我们可以利用普通敲出期权复制趋势跟踪策略，比单纯使用即期来表达观点有更高的性价比。
奇异期权可以构造出多种多样的结构组合，相比直接交易即期或者普通欧式期权，奇异期权能够以更高的性价比表达相同的交易观点。今后我们将会陆续介绍其他奇异期权，推荐更多结构组合。