从隐含波动率和实际波动率关系来看期权交易

外汇交易中，即期汇率就是我们即期交易的价格，掉期点是掉期交易的价格，那么期权交易的价格是什么呢？实际上，期权波动率就是期权交易的价格，而即期汇率，掉期点，期权执行价及期限只是期权的一些交易要素。波动率，顾名思义，就是即期价格波动的大小，看似抽象，其实可以用数学方法算出来。我们经常听到波动率还分隐含波动率和实际波动率，他们之间有什么关系呢？对我们实际期权交易有啥影响呢？本文将为你揭晓这些谜底。
一、 隐含波动率和实际波动率的关系
隐含波动率，英文称implied volatility，是期权的价格反映。从1973年期权在CBOT挂牌上市算起，期权交易至今有四十来年了，期权定价的B-S模型早已权威，成为公认的期权定价方法。隐含波动率是指在B-S期权定价公式中，其他交易要素已知的情况下，反解出的波动率。一般而言，期权隐含波动率是指对未来标的资产波动率的预估。其实道理很简单，期权费就是一个预估，那么反算出来的隐含波动率也是预估的。
实际波动率，英文称realized volatility，是指标的资产在过去一段时期的价格变化的年化标准差。我们算实际波动率，可以取每日收盘数据来算，也可以取更高频的数据，不同方法算出来的实际波动率有所不同。实际中，为了方便，我们取每日数据来算实际波动率，其实是过滤掉了日内的价格波动。
实际波动率代表该标的资产过去一段时期波动的大小，而隐含波动率是对未来标的资产波动的预估。很明显，两者有一定的关系，但是没有必然性。因为历史的确经常重演，但是历史不能代表未来。就像你不能因为过去一周都在下雨，就断定明天一定还会下雨一样。在短期，价格变化经常会有一定的趋势性，价格波动大小也有一定的惯性，所以我们也经常用过去的实际波动率要判断未来的波动率大小。
实际上，隐含波动率和实际波动率走势大多比较一致，但经常隐含波动率走的更快，并且偏离实际波动率很多，也就是隐含波动率跟实际波动率的背离。并且我们发现，大多数情况下隐含波动率比实际波动率要高。其实可以理解，期权卖出方最大的盈利就是期权费，而承担的风险无穷大，所以隐含波动率略高，也是对期权卖方的补偿。我们以英镑对美元汇率1个月期限的隐含波动率和实际波动率来说明。

（白线代表英镑对美元1个月的实际波动率，红线代表其隐含波动率）
可以看到，英镑汇率的隐含波动率和实际波动率走势基本一致，但隐含波动率变动更为迅速，并且大部分时间里隐含波动率高于实际波动率。在11月初，英国脱欧形势急转直下，多位关键的脱欧谈判官员辞职，使得英国有无序退欧的风险。英镑汇率剧烈波动，可以看到实际波动率快速增加，随之隐含波动率以更快的速度上涨。在10月上旬，实际波动率持续下降，但是隐含波动率比较稳定，两者出现一定的背离，最后证明波动率还是要涨。

（白线代表美元兑人民币3个月的实际波动率，红线代表其隐含波动率）
上图是今年境内美元对人民币3个月期限的隐含波动率和实际波动率走势图，两者走势也基本一致。但是10月份开始，人民币汇率波动明显减少，在6.90到6.97的区间震荡，实际波动率不断下跌，目前已经跌到了4.0的水平。可是最近一个多月，隐含波动率不断上涨，从4.4附近涨到5.15，两者背离越来越大。当前隐含波动率较高，反映市场预期人民币汇率不确定性较大。中美贸易关系目前扑朔迷离，中国经济前景有很大不确定，使得市场参与者更愿意买入期权保护自己，从而推高了隐含波动率。人民币外汇市场也一样，大部分时间隐含波动率高于实际波动率。
二、 交易中如何判断期权波动率
在实际交易中，不仅期权波动率变化影响期权交易盈亏，而且Deltahedge时机，期权时间价值损耗，甚至市场流动性是否充足，都能影响期权交易的盈亏。但是期权波动率走势的判断，对于期权交易能否盈利仍然至关重要。我们简单说下一般实际交易中判断波动率的方法。
1.  事件驱动。
在重大事件或者经济数据发生之前，比如英国脱欧公投，美国总统大选或中期选举，或者是美国非农数据，美联储利率决议或者欧央行利率决议。我们认为这些事件会影响市场，未来不确定性较大，实际波动可能较大。这个时候倾向于买入波动率，万一市场实际波动较大，这时候隐含波动率会上涨，实际波动加大对于Delta对冲获得盈利也有用。而万一实际情况符合预期，市场反映平淡，可以马上卖出期权，损失只是时间价值。
2.  比较隐含波动率和实际波动率大小
一般而言，隐含波动率跟实际波动率走势一致，并且隐含波动率高于实际波动。当发现隐含波动率低于实际波动率，并且实际波动率有上涨势头时，可以买入期权，赌隐含波动率上涨。一般而言，市场参与者倾向于低位买入波动率，除非实际波动实在太小，期权买方承受不了时间价值的亏损，最后止损卖出期权。有时候市场反应过激，隐含波动率大幅高于实际波动率，这时候可以卖出期权，但是要做好Delta对冲，防止即期大幅波动给期权造成亏损。
3.  比较短期限波动率和长期限波动率
期权的时间价值跟期权期限是根号的关系，也就是如果期权波动率一样，期权期限变成原来的4倍，期权费只增加1倍。所以一般情况下，短期限波动率低于长期限波动率。但是有时候标的资产价格波动突然加大，短期波动率会快速上涨超过长期限波动率。如果我们预期短期市场变化不大，但是一段时间后市场波动可能加剧，这时候可以卖出短期限波动率，买入长期限波动率，做一个期限价差。