本帖最后由 小熊 于 2016-11-21 18:28 编辑
构造牛市垂直价差既可以用看涨期权也可以用看跌期权，看涨期权构造初始需要支出，看跌期权构造初始可以收入，但根据无套利原则实际上它们最后的盈亏图包括最大收益和最大亏损实际上是接近一样的，那它们之间究竟有什么区别，什么时候用看涨构造而什么时候应该用看跌构造？ （1）当股价在低行权价附近或两个行权价中间附近时，我们一般倾向于用看涨期权构造牛市价差。卖高行权价的看涨我们卖的是虚值期权即卖的都是时间价值，而卖高行权价的看跌我们卖的是实值期权即卖的都是内在价值，一般我们都是卖时间价值，所以一般用看涨期权构造牛市价差，即买入一个平值附近的看涨、卖出一个虚值的看涨。 垂直价差我们一般又分为debit（初始支出）和credit（初始收入）价差，牛市看涨价差是debit价差。 根据上述，我们一般提到牛市debit价差就是指买入一个平值附近的看涨、卖出一个虚值的看涨。 （2）当股价在高行权价附近时，我们一般倾向于用看跌期权构造牛市价差。牛市看跌价差是credit价差。 我们一般提到牛市credit价差就是指买入一个虚值的看跌、卖出一个平值附近（一般偏向于虚值）的看跌。 （3）
我们发现牛市debit价差与牛市credit价差的区别非常像买看涨和卖看跌的区别。事实上，牛市debit价差可以看作是我们先买入一个平值附近的看涨，觉得成本高然后卖出一个虚值的看涨；牛市credit价差可以看作是我们先卖出一个虚值的看跌，觉得裸卖风险高所以买入一个更虚值的看跌来保护。所以就像我们认为会出现上涨的概率很高时才买入看涨一样，同样牛市debit价差也是认为上涨的概率很高时才去做；就像我们认为出现大涨大跌的概率不高时才卖出看跌一样，同样牛市credit价差也是认为出现大涨大跌的概率不高时才去做。
（4）从希腊字母看牛市debit价差与牛市credit价差的区别今天收盘标的价2.390，12月合约买入2.40卖出2.45购构造牛市debit价差，买入2.30卖出2.35沽构造牛市credit价差，以下是希腊字母区别：
两个delta都为正，但debit明显更看多；debit价差gamma为正，标的大波动有利，credit价差gamma为负，标的大波动不利；debit 价差vega为正，标的隐含波动率上升有利，credit价差vega为负，标的隐含波动率下降有利；debit 价差theta为负，时间流逝不利，credit价差theta为正，赚取时间价值。
（5）所以究竟选择哪个价差，需要根据你对未来标的看法、隐含波动率、你的风险偏好来选择。如果你强烈看多，现在隐含波动率也处于低位，你又相对比较保守，那选择debit 价差；如果你不看跌，现在隐含波动率也处于高位，你又相对风险偏好高，那选择credit 价差；熊市价差用看跌构造的debit 还是用看涨构造的credit，通过本文也可以很容易得出。
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