巧用PTA期权企业风险管控再升级

　　PTA期权的推出丰富了PTA产业客户的避险工具，特别是期权非线性损益特点，优化了在行情判断失误情况下的利益保护，还可以利用卖权进行策略组合，来减少套保成本，其受到了产业客户的普遍欢迎。
　　杭州某公司PTA年贸易量约200万吨，由于PTA价格波动较大，具有很强的避险需求，尤其是从定价影响力角度分析，PTA采购套保需求更大。企业计划2020年12月采购7380吨PTA，由于担心PTA价格上涨，故计划利用期权进行套保。
　　买涨卖跌进行组合有效降低套保成本
　　南华期货（603093）分析师分析认为，近期原油价格可能触底反弹，叠加PTA停车装置增加，供应短期偏紧，后市PTA价格下跌空间较小，可能出现上涨行情。
　　鉴于对PTA后市的判断，建议企业选择买入看涨期权对冲PTA价格上涨风险，同时综合考虑期权权利金成本，卖出看跌期权以获得权利金，降低整个套保方案的成本。
　　彼时PTA期权主力合约是101合约，企业选择利用101期权合约构建期权套保策略。综合考虑保值效果和成本，再分批购买平值和浅虚值看涨期权，同时卖出虚值看跌期权。
　　从套保执行情况看，企业买入看涨期权支出权利金48.275万元，卖出看跌期权收取权利金22.98万元，买入看涨期权行权收益53.13万元，组合策略综合收益27.835万元，企业最终的PTA采购减少了37.72元/吨的成本。相对于企业平均采购成本，虽然增加了220元/吨，但通过买入看涨期权与卖出看跌期权组合策略，弥补了现货端的部分损失。

　　主力合约分批建仓合理提升套保成效
　　南华期货分析师认为，采用买入期权策略进行套保，在防范价格上涨风险的同时可以避免现金流风险，如用期货套保，则在期货账户保证金不足时，企业需要追缴保证金，并存在强制平仓风险。此外，由于买权需要支付权利金成本，买入看涨期权策略成本较高。在买入看涨期权的同时，卖出部分看跌期权，形成组合策略，则可以获得权利金收入，降低期权套保成本。
　　买入期权套保最大的风险点来自期权流动性风险。流动性风险是指因市场成交量不足或缺乏意愿交易的对手，导致在理想的时间点未能完成买卖的风险。商品期权市场上，非主力合约的期权、一些实值和深度虚值的期权流动性较差。为了应对这一风险，建议企业采取以下措施：一是利用主力期权合约构建期权套保策略。主力期权的流动性最好，企业在进行期权套保时，应选择主力期权合约。二是采用平值、浅虚值期权合约构建套保策略。实值和深度虚值期权流动性较差，买卖价差过高，企业应采用流动性更好的期权合约进行套保操作。三是分批建仓。企业套保需要交易大量的期权仓单，对期权合约仓单分批构建，可以保障企业获得更为有利的期权交易价格。（作者单位：南华期货）

阿狸 · 2021-11-8 21:30:50

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