一、标的行情回顾
本周一，由于美国6月零售销售数据环比意外增长强化美国经济复苏预期，叠加英国全面解封令市场忧虑疫情恶化，全球市场恐慌情绪再起，vix指数和美元指数双双走高，美元指数一度反弹至93上方，创4月以来新高，COMEX铜价大幅下跌2.80%。此后，铜价逐步回升，截至7月23日隔夜COMEX铜报价4.3380美元/磅，涨幅1.37%。
从消息面来看：
1. 美国至7月17日当周初请失业金人数录得41.9万人，前值为36.8万人，预期值为35万人。此次申领人数上升可能反映出，在疫情动荡之后，季节性波动数据很难保持平缓。
2. 周四，欧洲央行公布利率决议，维持三大关键利率不变，并修订了利率前瞻性指引。欧洲央行把通胀目标从“低于但接近2%”设定为“2%”，强调致力于“永久宽松”政策。拉加德在随后的新闻发布会上表示，前瞻性指引并不意味着利率长期处于低位，讨论结束紧急抗疫购债计划（PEPP）还为时过早。
3. 世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2021年1-5月全球铜市供应过剩6.1万吨。2020年全年为供应短缺89万吨。 2021年5月全球铜消费量为201.34万吨，1-5月消费量为994万吨。 2021年5月全球铜产量为202.75万吨，1-5月累计产量为1,000万吨。
图表1：COMEX铜期货价格走势
数据来源：芝商所,国际衍生品智库
二、COMEX铜期权表现分析
进入7月以来，铜价维持区间震荡格局，铜期权交易活跃度随之有所降低。从7月初截止到目前，COMEX铜期权总成交量38200张，日均成交2546张，较前期明显降低；最新期权总持仓量79346张，环比增加11501张，增幅17.0%。其中9月合约持仓量22061张，环比增加27.9%，最活跃持仓为行权价为4.00的看跌期权，持仓量1907张。
从COMEX铜期权总体来看，持仓量看跌看涨比例（P/C Ratio）当前值为0.37，环比增加0.11，成交量PCR当前值0.74，持仓量及成交量PCR均较前期大幅增加。目前持仓量PCR处于相对低位，且成交量PCR较前期增加明显，目前投资者情绪整体保持中性。
从持仓分布来看，目前COMEX铜9月合约看涨期权最大持仓位为4.40，持仓量1053张，看跌期权最大持仓位为4.00，持仓量为1431张。一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。所以，初步可以判断COMEX铜压力位大概在4.40，而支撑位则在4.00附近。
图表2：COMEX铜期货与期权每日交易量走势图
数据来源：芝商所，数据截至2021年7月21日
图表3：COMEX铜期权本月运行情况
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年7月21日
图表4：COMEX铜期权合约持仓分布
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年7月21日
7月以来，COMEX铜价基本维持区间震荡，COMEX 9月期权合约隐含波动率在7月6日达到相对高点29.19%，此后一路回落。本周一，由于全球市场恐慌情绪再起，VIX指数和美元指数双双走高，COMEX铜价大幅回落，铜期权隐含波动率走高至28.25%；随着市场情绪逐步修复，铜期权隐含波动率再度高位回落，截止7月21日，最新隐含波动率为25.13%，目前处于相对高位，且远高于20日历史波动率18.70%，预计随着铜价震荡走势，隐含波动率还有下降的空间。
从CBOE波动率指数的走势来看，VIX指数整体保持平稳运行。7月19日由于对于疫情恶化的担忧，VIX指数日内最高达到24.81，目前逐步下降，最新值17.71，仍然维持在阈值20以下，表明投资者市场情绪相对平稳。
图表5：COMEX铜期货价格与期权隐含波动率走势
数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年7月21日
图表6：CBOE波动率指数VIX走势
数据来源：CBOE，国际衍生品智库
三、铜期权策略推荐
本周一之后，市场风险情绪逐步回归，欧洲央行强调宽松延续，第二批抛储量不及预期，难改当前高升水低库存格局，铜价维持高位偏强表现。从宏观层面来看，由于当前Delta毒株和疫情反复，宽松政策暂不具备退出条件，美国新屋开工年化总数保持强劲，美国地产景气度仍然较高，美元指数在突破93关口后迅速回落，给予铜价一定支撑。另外欧洲央行利率决议公布，在通胀未达2%之前，宽松政策延续，紧急购债规模不做调整，给予铜价向上驱动。
产业层面看，中国地区货源偏紧，废铜优势不再且供给紧张，美金铜流入带动保税区库存下滑，叠加价格震荡期国内下游补库需求旺盛，社库下滑，升水居高不下，终端地产方面中国地产竣工面积6月明显反弹，下半年竣工周期仍将得以映证，后端商品消费有所支撑；近期欧洲地区库存出现下滑，不过现货贴水仍较大，注销仓单占比低位，难有供需紧张的表现出现，外盘价格压力较大；如果保税区库存迎来去库拐点，外盘或有一定支撑。中国第二批抛储3万吨的消息落地，于7月29日竞价交易，从量上来看，本次抛储略不及市场预期，高升水低库存格局难改，铜价继续维持区间偏强运行。
国际衍生品智库分析师认为，预计近期COMEX铜价仍将维持偏强震荡格局，且铜期权隐含波动率目前处于相对高位，预计随着铜价偏强震荡，近期隐含波动率有一定下降空间。期权操作方面，建议投资者买入波动率中性的牛市价差组合，例如同时买入低行权价和高行权价的COMEX 9月看涨期权，在铜价上涨或震荡时获利，同时风险有限、收益有限。
图表7：铜价偏强震荡，建议买入牛市价差组合
数据来源：芝商所 QuikStrike,国际衍生品智库
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