来源：力的期权工作室
一边，平安、恒瑞等传统白马不断试探年内新低，
一边，前期大热门锂电、光伏、芯片高位大跌，
北向资金全天净流出108亿，几乎头也没有回…… 回看过去的六年，你有没有发现，每一次靠近“15”的低波，都值得珍惜！那么，最近的“波”处在历史什么水平呢？我们不妨用三张图窥其一斑：
第一，国内沪深300的波指接近历史10%的分位数； 第二，美国 vix恐慌指数刚在前不久创下去年3月以来的最低； 第三，就连美国原油ETF的波动率指数（OVX）也在前期创下了今年以来的最低。 图：沪深300波指近一年来走势
数据来源：wind，力的期权工作室整理
图：美国CBOE VIX波指近一年来走势
数据来源：wind
图：美国原油ETF OVX波指近一年来走势
数据来源：MacroMicro网站
还记得今年4月中旬的时候吗？当时，美国VIX期权市场曾经冒出过单日20多万手的看涨多单（押注今年7月升至40），只是这一次，随着十年美债收益率的下行，这些多单恐怕就将被埋在地里……
今年，全市场关注的焦点始终落脚在流动性的拐点，所产生的分歧也正是基于这个拐点，每当市场对流动性的担忧加剧（如2月、3月美债收益率持续上行，又如6月FOME议息会议前夕）时，“波”就容易触底回升，反之当市场对流动性的担忧稍有缓解，“波”又会重回下降通道。
低波环境对应买的底仓，高波环境对应卖的底仓，这个道理我们都懂！可是，实盘里要是这么容易，那就人人都赚钱了，“低波”与“低估值陷阱”很相似，低了可以更低，低了也可以在底部横盘很久，所以，低波并不意味可以“无脑”左侧双买，更不意味着“无脑”高仓位双买。它对应着一个寻找安全边际，用买方“守株待兔”，用其他手段“收租”的操作体系。
一般来说，要为“双买”找寻安全边际，我们可以从两个角度去努力！
一是盯住波指所处的历史分位数。这和股票的建仓逻辑是相似的，不求建在最低点，而是关注一个安全边际，一个可以逐步建仓的区域，一般来说，对于波动率这个变量，10%分位数以下，可以视为一个安全边际，同样地，我并不指望买在“波”的最低点，而只要有一个相对安全的逐步建仓区域，就可以了，毕竟当波动率指数低于15以后，下降5个点和飙升5个点，两者的概率、赔率已经变得很不对称！
二是控制vega敞口。这一点既是为了控制降波对持仓的影响，也是为了控制双买在账户里的仓位。在实盘里，我们通常会把“vega*合约单位*持仓量/100”视为一组持仓的vega敞口，简单举个例子，假如我做了100对双买，我的vega敞口在3000左右，那么这个3000的敞口是算大还是小呢？对比一下账户资产就知道了，如果账户里只有1w，那么30%的敞口就算很大，而如果账户里有10w，那么3%的敞口就还好。对于有些专业机构，vega敞口的暴露一般会设置在1%以内，这样做其实就是一种变相的仓位控制。
那么，注意了上面两点以后，如果你仍然害怕成本，还可以怎么办？这个时候，或者可以求助于正向日历，或者可以用short做些短线价差，当然，有条件的话，甚至还可以做些套利。
先来说说正向日历。所谓“正向日历”，就是在平值附近进行一次“买远卖近”，以今天的收盘价为例，就是“买P3400@8+卖P3400@7”。对于这样的一对组合，它持有到期的损益图大致如下图所示：
图：一对平值正向日历的到期损益图
从最直观看图的角度，我们不难发现，它是一个希望指数盘整，赚取时间流逝的组合，如果指数在未来一周里窄幅震荡（且隐波不大幅下降），那么近月平值的时间价值流逝更快，“卖近”所赚到的钱就可能超过“买远”亏掉的钱，这就是它的主要盈利点。不仅如此，与双卖不同，正向日历的两腿是“一买一卖”，买卖数量的配比是1：1，所以它削平了两侧的“黑天鹅”风险，不会因为突如其来的变盘而变得十分被动。
说完前者，再来说说后者。之所以用short，而不是用long做短线价差，主要是出于这么几点考虑：一个是遵循“有买有卖”的一贯原则，不希望积累过多的权利仓头寸，也不希望在波动率、时间等各维度敞口上暴露的太大；另一个则是基于当前箱体大格局的特点，一般来说，在箱体大格局里，开盘后的隐波比较容易冲高，但全天持续升波的概率相对比较小，所以若能在指数冲高（下探）到一定程度后加仓卖购（卖沽），然后等日内回落（回升）后平仓，有可能会在日内赚到“方向”与“降波”双维度的收益。
在具体顺大势、逆小势的时候，我们也可以结合日线级别所处于的形态（上三角箱体、下三角箱体、平行箱体）。如果是上三角箱体，则适合在某日日内下跌接近支撑线的时候卖出认沽；如果是下三角箱体，则适合在某日日内上涨接近压力线的时候卖出认购；当然，如果是平行箱体，就可以以“扶墙走”的思路，在日内接近支撑线时卖出认沽，在日内接近压力线时卖出认购。
最后来说说套利。目前，深度实值认沽处于历史罕见的折价状态，我在上个月曾经捕到过这样的套利组合——“买C3000@7+买P4100@7+卖C4100@7，1：1：1”，它们在上月某天盘中的价格为5220、5780、20元，由于深度实值认沽和认购的delta分别接近-100%和100%，因此整个组合几乎可以视为方向上的中性，在扣除一切交易费用后，这三个头寸的时间价值之和仍然是一个净收入，这意味着如果我把这三个头寸持有到期，就可以获得一笔套利收益。
不过，实盘里做套利往往会受限于两点：一个是期权合约本身的流动性，对于深度实值期权的流动性，一次性做做几张、十几张，尚且还有可能，再多的话，盘口就不够容纳了，另一个就是需要一个快速的交易系统，能够发现机会，并确保发现机会后，迅速出单并同时成交。
一边“守株待兔”，一边“短线收租”，前者是本（是主攻头寸），后者则是末。实盘里，我们切忌不要本末倒置，切忌不知不觉地让义务仓的数量远远超过了权利仓。对于日内的卖方头寸，我们只是为了抵消一部分买方的成本，赚到一个相对可观的价差即可，也未必非要一口气、一下子抵消掉所有买方的成本……
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