原油期权上市首日策略已送达，请查收

　　一、合约介绍
　　于今日上市的原油期权是INE第一个以人民币计价、完全面向海外投资者的期权产品。众所周知，受全球新冠肺炎疫情，去年的原油价格波动较大，所以市场对于多样化的原油衍生品风险管理工具的需求与日俱增。为了适应市场对于原油风险管理衍生品工具的需求，上期所推出原油期权产品。原油期权的上市，有利加快我国期货衍生品市场国际化进程，提高我国在全球市场的影响力。
　　表1.1原油期权合约

　　二、标的基本面介绍
　　近期原油价格经过一波强劲上涨之后，受美联储鹰派言论的影响，原油价格开始回落。
　　从需求恢复来看，全球经济复苏，疫情好转，疫苗接种持续推进。从供给端来看，市场需求复苏超过供给的增长，缺口短期难以弥补，库存继续去化。
　　在伊朗问题方面，从市场消息来看短期内美伊谈判达成一致仍有难度，再加上伊朗强硬派赢得选举，美伊谈判的不确定性增加。
　　在货币层面，美联储6月FOMC决议惊现鹰派意外，市场预期货币宽松或将提前收紧。但整体来看，短期原油仍然保持强势的市场结构，但受美联储鹰派言论的影响，市场预期货币环境收紧，会对原油类抗通胀资产价格形成压制。
　　因此，虽然原油需求恢复强劲，但在疫情尚未消退之前，需求恢复仍不能过于乐观，预计后期需求增长的速度会逐步放缓。并且，由于美联储鹰派言论，市场预期正在转变，货币收紧的风险在急剧上升。短期内，预期油价将呈现向下震荡调整的走势。
　　图2.1：美国商业原油库存情况
　　资料来源：WIND，南华研究
　　三、标的波动率介绍
　　原油期权挂牌基准波动率参考标的期货90日历史波动率。主力合约期权对应的标的90日历史波动率目前是39.65%。原油期货90日历史波动率中位数34.02%，均值35.59%，运行区间大致在19.97%-60.99%之间。目前原油期货90日历史波动率处于历史中位值附近，略高于历史中位数，定价水平较为中性。
　　图3.1：原油历史波动率

　　资料来源：WIND，南华研究
　　图3.2：原油波动率锥

　　资料来源：WIND，南华研究
　　四、策略推荐
　　根据原油基本面和波动率的情况，投资者可以在期权上市首日构建原油看跌期权熊市价差策略。
　　该策略的逻辑是基于原油短期震荡偏弱运行，但不会大幅下跌的观点。由于目前市场波动率偏中性，原油期权价格适中，我们选择构建买入看跌期权策略，同时搭配卖权策略降低成本。具体操作为，卖出行权价较低的虚值看跌期权，同时买入相同到期日，但行权价较高的虚值看跌期权。
　　我们可以买入SC2109-P-440期权合约，同时卖出相同数量的SC2109-P-430期权合约。根据上期所公布的原油期权合约挂牌基准价，SC2109-P-440基准价为19.85元/桶，SC2109-P-430基准价为15.55元/桶。该策略风险收益均有限，最高收益为5700元，最大亏损为4300元。策略最大收益率约为10.29%。
　　图4.1：看跌期权熊市价差策略到期损益情况

　　资料来源：WIND，南华研究
　　作者：南华期货研究所周小舒、王茜
　　重要声明 : 本文内容仅供学习交流，不构成任何投资建议。

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