濡圣投资 | 美式认购期权标的资产为股票且无分红的情形

来源：上海濡圣投资管理有限公司

公众号ID：DeltaExchange

   先分析标的资产的股价为 110 元，行权价格为 100 元，期权当前价格为 12 元的情形。该期权的时间价值为 2，内在价值为 10。该认购期权的持有人在此时行权（AA），则持有的期权持仓消失，并能以 100 元的价格买入现价为 110 元的股票，即行权后的持仓是股票的买入持仓。行权时点的持仓盈亏为 10 元（110-100=10）。此时，期权随着行权而消失，将产生 12 元的损失，因此总体产生 2 元（12-10=2）的亏损。

   此时的现金流为买入股票所需的 100 元和初期买入认购期权所需的 12 元，即有 112 元的现金支出。也可以卖出期权并以现价买入股票，该情形（BB）的现金流失是卖出期权获得的 12 元和买入股票所需要的 110 元支出。股票的持仓盈亏为 0 （110-110=0），因此，总体的盈亏为 0。卖出期权并买入股票的方法比行权有优势。行权意味着放弃时间价值，而卖出期权则可以保持时间价值。AA、BB、CC 的效果如表所示。

表：美式认购期权：标的资产无分红情形

   标的资产为没有分红的股票美式认购期权从动态盈亏的角度会有 CC≥AA（CC 优于 AA），从利息费用的角度也有 CC≥AA（CC 的利息费用小于 AA），因此，不提前行权才最为有利。因此无分红股票的美式认购期权的价格和欧式认购期权的价格应相同。

         CAM = CEU

   那提前行权对行权方不利为什么还会有人提前行权？实际上美式期权不时会有提前行权的情况，这主要是与标的资产为股票时的分红有较大关联。

   股票的分红大于提前行权产生的损失时，就会出现提前行权更优的情形。股票分红只有在持有股票时才能获得，而在股票分红产生的收益大于放弃时间价值的部分和现金支出带来的利息费用时，提前行使认购期权的权利才会变成合理的选择。