濡圣投资 | 美式期权的提前行权2

来源：上海濡圣投资管理有限公司

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   想要提前行权必须是实值期权，且在提前行权的同时，期权将从持仓中消失，期权的所有价值也一同消失。期权消失产生相当于期权价格的损失。

   下面，我们看一下认购期权的例子。认购期权行权会获得该期权标的资产买入持仓，此时，标的资产的买入价并非当前市场中交易的标的资产价格 S，而是认购期权的行权价格 X，因此在标的资产中产生 SX 的收益。

   要注意的是，当标的资产为股票时，SX 不是已实现收益，而是动态收益。动态收益是尚未实现的、可能的收益，转为实现收益需要股票卖出的过程。动态收益和已实现收益的差异在是否产生利息。比如，以 100 万元买入的股票上涨到 200 万元，此时的动态收益为 100 万元。若股票在 200 万元维持 1 年或者说 100 万的动态收益维持 1 年，则动态收益始终不产生利息。

   卖出股票获得现金以后才产生利息。同时，在提前行权后认购期权从持仓中消失，但买入认购期权时的现金支出 C 依然存在。如前面的假设，买入认购期权的同时执行 AA，因此产生最初买入认购期权的费用（C）的现金支出，以 X 的价格买入股票同样产生 X 的现金支出。因此，提前行权的总体情况如下；

（1）买入期权现金支出：C。

（2）买入股票动态权益：SX。

（3）买入股票现金支出：X。

（4）现金支出总额：X+C。

（5）动态权益总额：SXC。

   提前行使认购期权（AA）时动态权益总额为 SXC。认购期权价格 C 分成内在价值和时间价值：C=SX+C（SX）。其中，SX 是认购期权的内在价值，C（SX）是认购期权的时间价值。因此提前行权将产生相当于时间价值（C（SX））的损失。提前行权产生时间价值的损失的情形在认沽期权中也同样适用。

   在一般情况下，期权的时间价值为正数。如果因为某种原因时间价值变为负数，则行使该期权时将产生收益和无风险套利机会。

   再来看以下卖出期权并以现价买入标的资产的情形（BB）。在卖出平仓期权时持仓中的期权消失，但会获得期权价格的现金。因此，为持有该期权仓位需要期权现价的买入费用，同时卖出平仓该期权，产生 0 的收益。简单来讲，买入期权并同时执行 BB 相当于直接卖出期权，而此时的收益为 0。同时，为了使结果与 AA 相同，需以现价（S）买入股票，产生 S 的现金支出。