这个五一假期，外围 市场呈现出了一些回调的征兆，标普500和纳斯达克分别累计下跌-1.11%和-3.19%、香港恒生指数累计下跌2.55%， vix指数一度上摸120天均线，累计上涨了10.62%。 图：国际几大指数在五一假期期间涨跌幅 数据来源：Wind 在刚刚过去的四月里，国内上证50、沪深300的波指从19-20之间略微下降了1个点左右，连续六年的四月，都以“降波”告终。然而，随着美股指数的斜率逐步走平，VIX重新从底部回升，随着沪深300等指数的均线逐渐粘合，前期盈利不错的双卖dang、裸卖dang不应该掉以轻心，相反，还需要有一些“小舍得”的精神…… 运动是绝对的，静止则是相对的，一个事物不可能永远绝对静止，在交易世界里也是如此。所谓“久盘会变盘”，如果把窄幅震荡比作是相对的静止，那么均线的粘合则可能是下一轮均线发散运动前的征兆。 从道理上看，简单移动平均线是最近N日收盘价的平均值，5日、10日、20日之类的短期均线为什么会粘合到一块儿？这说明最近5天、10天、20天的均价越来越近，越来越趋于一致，这就意味着短期标的指数的走势已经窄幅横盘震荡了一段时间了。如果从均线群的角度看市场，每一年的 行情实际上就是从均线粘合到均线之间发散，再到粘合，再到发散的过程。 在我的印象中，（关于“均线粘合”）曾经比较成功的几次布局和防守有2016.5、2017.4、2018.3、还有2018.11等等。 2016年5月，当时的窄幅震荡令人难以想象，上证50指数竟然在15个交易日里，仅仅位于50点的箱体内窄幅震荡。随着MA5、MA10和MA20三根均线趋于粘合，同时量能有所放大，最终，整个双买布局总算在5月最后一个交易日收获了成效，5月31日那天，上证50大涨3%以上，大金融板块选择了向上的变盘。 图：2016.5，上证50的横盘与变盘 2017年4月下旬，当时上证50的波指已经在历史上“叹为观止”，下降到了10附近，与此同时，除了年线以外的所有均线都一步步粘合到了一块儿，因此，基于“价”和“波”两个维度的安全边际，当时的局面对双卖策略已经几乎没有性价比可言，我们在降仓双卖的同时，分批用双买进行了防守，最终，在过了三个星期后，5月25日的“价波齐升”宣告了双卖dang一夜回到了从前。 还有2018年3月，当时的50指数刚刚经历过2月初的三根大阴线，正在处于恢复“元气”的时段，各板块快速轮动，以中国平安为首的一些大白马都是纷纷一日游，表现到指数上，也就形成了一字横盘的格局，到了3月中旬的时候，MA5、MA10、MA20、MA120四根均线紧密粘合，互相之间的最大距离已经小于0.5%，最终，这一次的粘合被一个突发事件“my战”所打破，3月23日当日，受到隔夜利空消息影响，上证50指数大幅低开接近3%，当日认沽大幅升波。 图：2018.3，上证50指数的横盘与变盘 事实上，每一次的long gamma（做多“位移”），总是需要满足一些必要条件的。这个条件可以是某种事件驱动，比如某次美联储重要的议息会议，也可以是具备某种变盘潜质，比如隐波降到极致，比如均线粘合的很紧密。我们设置这些信号的本质是什么？它们的本质就在于给予自己一个相对安全的边际，让中途过程受到的“折磨”可以小一些。 从过去的多次操作经验来看，要在左侧布局gamma的多头，也不是一件很容易的事情，因为布局完以后未必明天就会变盘，也未必一周内就会变盘，假如隐波继续下降，那么可能会出现先“失血”，再“回血”的局面。所以，要让自己保持一个良好的心态，一个是要有些“小舍得”的态度，另一个就是要尽可能控制好仓位。 从我自己的角度，我会用这样的几种方式来调整自己的心态，同时控制每次“双买”的仓位。 第一种方式是拿前期卖方的盈利去博弈。在之前的多篇文章中，我们提到了“扶墙走”的策略，也提到了四月降波概率极大，如果近两个月你是以卖方为底仓的，相信获利1%-2%应该是有的，于是，我们就遵循期权交易里“先收后押”的思路，把前期卖方盈利的一部分拿出来，比如0.3%-0.5%，在均线紧密粘合的时候进行一次进攻或防守，这样的心态或许就会好很多，也更容易拿住头寸了。 第二种方式类似，就是拿收益凭证的盈利去博弈。所谓收益凭证，主要是指券商等机构发行的收益互换或者场外期权，比如今年最为出圈的“雪球”期权，它本质上就是一种收益凭证，投资人在不大跌的环境下能够获得相对“诱人”的票息。回顾今年中证500指数的走势，可以发现，最近六个月份里，中证500的雪球四次发生了敲出（假设敲出价100%），假设月票息在1.7%左右，我拿出其中的一个零头作为下一次双买的仓位，同样在心态上也会变得好很多。 第三种方式则是使用跨月份的组合。有的朋友会说，我四月份既没有在场内期权上做卖方，又没有涉及过雪球，前期没有多少盈利怎么办？对于这种情况，则可以考虑“买近卖远”的组合，也就是双买近月，然后用双卖远月抵一抵波动率和时间的敞口。这里，我们可以再详细地展开说三点： 第一，目前，双买近月的持仓还可考虑5月期权，但是到了5月中旬以后，由于5月期权还剩一周便要到期，5月轻度虚值期权的theta就会明显增大，就像划了一道伤口，容易“天天流血”（称为theta bleeding），此时我们就需要避开万一标的价格不动，时间对持仓盈亏的大幅影响。 第二，双买的持仓不宜选择太远月的期权（如9、12月期权）。有经验的朋友一定知道这个道理，一旦发生大的“黑天鹅”，近月波动率的飙升一定会远远超过远月，以去年2月3日那天为例，各大指数低开8%+，2月平值认沽的隐波从19.21%一下子飙升到75.20%，而最远月9月平值认沽的隐波仅仅从18.02%上涨到27.50%。这个时候，近月的“gamma和vega”的累积赚钱效应就会强于远月，显示出更强大的“爆发力”。 第三，双卖远月的作用主要是进行vega对冲。假如我选择了做多5月份gamma的持仓，那么我大概率是为了博弈当月的一次变盘，或者美股短期的“暴跌”，然而目前的波指在18-20之间，毕竟还没有下降到15以下的极致位置，所以在真正发生变盘之前，隐波还是有可能出现反复或下降。这个时候，由于远月期权的vega大于近月期权，近月期权的gamma大于远月期权，“双买近月+双卖远月”就变成了一个做多gamma、但却做空vega的组合。用较为通俗的语言说，就相当于建立了一个希望标的发生大的位移，但不太惧怕隐波下降的组合。 最后我们总结一下，上述三种方式背后的目的是什么？目的就是为了让自己的持有心态变得更好，让每次博弈（或防范）变盘的成本受到控制。有的朋友会说，仅仅拿出千分之几的成本够吗？其实足够！因为用期权long gamma，并不是在小打小闹，而是博弈（或防范）大的变盘，每一次市场经历大的变盘，买期权本身会自带杠杆性，此时千分之几的仓位就可能产生百分之几的盈利。然而，要等到这一天的到来，就不能动辄重仓、满仓，因为长期来看，只有把仓位、胜率、盈亏比三者的关系处理好了，才会有所谓“时间的绽放”。 | 
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