濡圣投资 | 美式认购期权标的资产为期货的情形

来源：上海濡圣投资管理有限公司

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   标的资产为期货的情形与标的资产为股票时不同，买/卖期货时不需要支付现金。下面分析期货标的资产价格为 110 元，行权价格为 100 元，期权现价为 12 元的情形。该期权的时间价值为 2，内在价值为 10。

   该认购期权的持有人行权后期权持仓将消失，同时会持有现价为 110 元的期货。虽然持有期货的买入持仓需要支付一定的保证金，但不需要支付期货价格 110 元的现金。如果忽略保证金，那么理论上持有期货不产生现金支出。

   期货以每日结算为原则，因此，入场价格与当天的收盘价或结算价的差额的现金流入账户。因期权的行权导致期货的入场价与期货现价产生差异，所以会有现金流入或现金支出，我们称之为为 variation。行使认购期权是产生期货的买入持仓，同时产生相当于期权内在价值的 variation 现金流入。期权行权等于放弃了 12 元的权利金，因此总体上会有 2 元的现金流出。

   我们来分析认购期权不行权，卖出认购期权并以期货的现价 110 元开立买入持仓的情形。卖出平仓认购期权获得 12 元的现金流入，但这与买入期权时支付的 12 元相同。因此，期权的现金流为 0。在期货市场中以当前现价 110 元买入期货的瞬间不产生 variation，因此，该瞬间的现金流也为 0。AA、BB、CC 的效果如表所示。

表：美式认购期权：标的资产为期货的情形