濡圣投资|开盘时隐含波动率上升现象

来源：上海濡圣投资管理有限公司

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到期剩余时间 T 设置为自然日基准和交易日基准是两个极端，在现实中，应该设置为两者之间的某个点。标的资产的大部分波动在交易时间完成，但通过 C2O 波动率分析得知，非交易时段对标的资产波动也产生不可忽略的影响。

当本国为非交易时段，而海外市场为交易时段时，海外市场发生的重大事件会对第二天的本国市场产生影响。特别是在到期剩余时间 T 中包括非交易时段时，期权的隐含波动率可以发现特殊现象，这个现象可以通过比较某交易日 15:00 的隐含波动率和次日 09:00 的隐含波动率进行观察。

如下图所示，是到期剩余时间 T 中包括了非交易时段的韩国指数期权 4 个品种的隐含波动率的平均值走势。从图中可以看到，某交易日 15:00 的隐含波动率和次日 09:00 的隐含波动率不连续。从图中的圆圈可以看到 09:00 的隐含波动率总是大于上一日收盘前（15:00）的隐含波动率，这表示其中有某种错误。

            图：韩国指数期权隐含波动率走势图

相同价格的隐含波动率变大的原因可能是，到期剩余时间 T 使用了比实际更小的值。同一个期权价格相对应的到期剩余时间越长，隐含波动率应越小。比较期权价格为 10 元，到期剩余时间为 20 天的期权和另一个期权价格同样为 10 元，到期剩余时间为 10 天的期权就能理解了，前者的波动性要小于后者。或者也可表示为在特定时点中σT 值不变，波动率和时间形成反比关系。以 09:00 设置为 1，15:00 设置为 0 的交易日基准计算为例，将 09:00 调整为 0.8，15:00 为 0，就可以解决 09:00 的隐含波动率较 15:00 增加的现象。这样的设置意味着 T 的设置应如下图所示。

            图：交易日基准（调整后）