诺亚财富陈昆才：财富底仓进入绝对收益时代

　　资产管理新时代，如何设定投资目标？怎么用正确的方式去实现，为人生事业的发展指明方向、激励自我？4月 10日，杭州，2021年诺亚财富春季投资策略峰会圆满举办，峰会现场嘉宾们对此进行了交流探讨。
　　诺亚控股集团战略客户中心负责人陈昆才对此谈到，于我而言，关键目标就是价值创造，创造被别人利用的价值。对于投资人来说，有一个清晰的目标至关重要，根据自己的需求，给自己设定投资政策，借助专业平台，把握好关键控制点、纪律性复盘，借助目标投资来提升自己财富管理的反脆弱性。

　　诺亚控股集团战略客户中心负责人陈昆才
　　以下内容根据演讲整理（有删节）：
　　01
　　绝对收益策略“三十而立”
　　今天是目标策略主场，其实对于机构客户而言，这个策略并不陌生，在海外市场是一个非常成熟的策略。
　　很多机构客户，有相对专业的投资决策团队，有资产配置的理念和具体执行能力；这些机构客户很清楚自己的目标是什么，在制定目标时，专业的机构客户会同时考虑长期目标收益率、能够接受的波动率水平，以及流动性的诉求（具备流动性特征的底层资产占比）。机构客户会定期复盘资产配置的战略和战术，普遍选择委外投资，自身是一个FOF，也会采取MOM架构。在海外成熟市场，较为常见的目标策略投资是绝对收益投资工具。
　　在机构投资者的世界中，耶鲁捐赠基金是绝对的标杆，而引入绝对回报策略也是其标签之一。1990年7月，耶鲁大学捐赠基金成为第一个将绝对回报策略作为一个单独资产类别的机构投资者，将初始的目标配置比例设置为15%（目前为25%左右）。绝对回报策略旨在为捐赠基金带来显著的资产配置分散化，期望通过利用市场的非有效性产生较高的长期实际回报。与传统的有价证券不同，绝对回报投资在历史上提供的回报基本上是独立于整体市场的波动的。
　　如何设定该类资产的收益率和波动率呢？翻看耶鲁捐赠基金年报显示，长期目标收益是4.8%/年，波动率8.6%；1998年到2018年的20年间，实际做到了8.3%/年的回报率，且与美国国内股票与债券市场的相关性较低。值得注意的是，耶鲁捐赠基金选择了巴克莱9-12月国债指数是投资组合的基准。
　　在底层策略工具选择上，耶鲁捐赠基金使用了价值驱动和事件驱动两大类策略；其中，价值驱动策略类似于我们常说的市场中性策略，以及股票多空策略，同时构建股票多头与空头仓位，股票多头又强调利用市场的低效，发掘价值洼地。
　　耶鲁捐赠基金的整体目标是预期真实（扣除通货膨胀后）长期增长率为6.7%，波动率为13.3%。由此可见，耶鲁捐赠基金将绝对回报策略作为其底仓配置，适度的流动性+较低波动+中等收益水平；区别于高波动的二级市场权益类资产，以及缺乏流动性的私募股权和地产股权类投资。
　　02
　　歌斐目标策略8年磨砺
　　诺亚财富及歌斐资产服务了很多国内的大型机构，基于目标策略的机构客户服务实践，始于2013年，一家区域地产龙头企业，委托我们通过FOF形式，投资于二级市场权益类精选管理人产品，以实现稳健投资收益的目标。
　　回顾过去的8年，透过目标策略客户的投资案例，我们有如下洞察：
　　第一，客户有清晰的投资认知，这种认知包括对市场的看法、对投资的看法，以及对自我能力的认知。客户可以接受委外的方式，愿意为专业投资顾问能力付费，相信投资是一件非常专业的事情，在看好权益投资机会的前提下，依然选择通过专业管理人去获取投资回报，而不是自己下场。因为早期委托我们进行目标策略投资的，均为大型机构类投资者，他们有资金实力，也有较多的专业信息来源。
　　第二，客户有明确的诉求。主要包括：
　　1）提升自有资金投资的财务回报水平，但要控制波动率。这在近几年尤为明显，因为非标类固收的风险暴露，银行理财的净值化时代来临，企业司库的投资压力凸显，而目标策略恰好符合客户诉求，是控制波动水平的绝对收益投资工具。
　　2）解决自身投资能力不足的问题，委托我们做目标策略投资的客户中，不乏以投资管理为主业的机构，但囿于平台吸引力不足、投研能力建设滞后等因素，需要委托细分领域专业管理人去实现投资目标，这就对管理人筛选、再平衡等能力有要求，而诺亚的全球开放产品平台定位、歌斐的组合投资管理能力优势，较好匹配客户的需求。
　　3）资产配置驱动，客户将目标策略产品作为财富底仓的解决方案，这其中不乏专业的PE基金管理人的合伙人个人资金，目标策略产品不仅实现了长期稳健低波动的投资绩效，而且因为其标准化资产和组合投资的属性，还可以规避资本的永久性损失，性价比高于传统的非标债权产品。
　　第三，客户的自我成长要求较高。主要表现为爱学习，对我们的月报和季度沟通有一定的需求，希望了解组合的业绩归因，宏观策略观点，以及操作思路。
　　03
　　打造属于自己的目标投资
　　在资产管理新时代，围绕目标的资产配置实践中，高净值客户需要对自己的目标和实现路径有清晰的认知，借助专业机构的力量达成自己的预期目标。
　　第一，还是要清晰自己的需求，记录下来。结合你的投资经验，所期待的服务模式（全权委托，还是自主决策），个人/企业所处周期，流动性情况，确定你的需求和投资目标；其中投资目标会涉及到几个关键指标，长期目标收益率、波动率、流动性安排、每年的支出安排等。
　　第二，根据自己的需求，给自己设定投资政策，包括实现目标的方法路径、投资范围、允许投资的资产类别、业绩比较基准、投资纪律和投资原则等。
　　第三，借助专业平台，把握好几个关键控制点——管理人筛选、组合再平衡、风险管理。这就是诺亚和歌斐的价值所在。
　　第四，设定纪律性的年度和季度复盘，但千万不要过度干预；高频的干预看上去是消除自己的焦虑，反而会强化投资的脆弱性，最终是与目标渐行渐远。
　　对于高净值客户，我们有一个资产配置的基础框架性建议，即三个30%和一个10%，其中：
　　第一个30%布局目标策略投资，作为财富底仓，实现绝对收益+控制波动+持续分红三重目的。
　　第二个30%布局一二级权益类白马基金，基于专业主义+长期主义的朴素理念，分享经济与企业成长红利。
　　第三个30%用于流动性管理，因为目标策略投资、白马基金均有较长的锁定期（必要的流动性约束），但企业司库，以及纪律性再平衡均需要流动性配置，比如债券基金类资产。
　　最后的10%可以参与特殊机会，承担相对的高风险，追求较高收益，比如单一项目投资等。　　

诺亚财富陈昆才：财富底仓进入绝对收益时代

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