【可转债周报】极致的分化

文丨明明债券研究团队
核心观点
上周顺周期板块重新起舞，市场再次回到前期的主线上，结构性分化也愈演愈烈，转债市场也表现出类似倾向。当前转债市场的胜负手依旧来源于正股，再次重申短期扰动难以避免，但扰动不改趋势，市场主线非常清晰，仍可积极参与。极致的分化会持续给予中长期稳健型投资者以布局机会。从相对收益角度看，顺周期是重点的方向，重点关注有色、能化、农产品等，同时在制造业与消费板块龙头中做一定加强；从绝对收益角度看，市场的波动带来越来越多的标的价格回落，其中不乏正股优质或是正股高弹性的标的，从指标看这类标的价格更优但溢价率普遍不低，重点关注科技、消费、银行等方向。
转债市场成交量下降，个券涨少跌多。上周中证转债指数收于363.32点，周上涨0.16%；等权可转债指数收于1,483.96点，周下跌1.85%；可转债预案指数收于1979.90点，周下跌8.53%，转债市场交易额2164.43亿元，日均环比上升7.91%；最后一个交易日平均转债价格为129.42元，周上涨0.35%；最后一个交易日平均平价为107.76元，周上涨0.32%；CB指数收于185.73点，周上涨0.01%；CB&EB指数收于253.51点，周上涨0.48%。上周在319支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除晶瑞转债横盘外，87支上涨，231支下跌，其中永兴转债（43.21%）、英科转债（30.04%）和盛屯转债（26.01%）领涨，鸿达转债（-20.71%）、广汇转债（-15.06%）和花王转债（-10.98%）领跌。成交额方面，银河转债（160.71亿）、英科转债（117.95亿）和小康转债（88.17亿）成交额居前。
沪深两市成交量下降，转债正股涨少跌多。上周上证综指上涨1.43%，沪深300指数上涨2.26%，沪深两市日均交易额7366.66亿元，沪深两市日均交易额环比下降3.23%。中信证券29个一级行业中，18个上涨，11个下跌；其中有色金属（6.94%）、电力设备及新能源（6.48%）和医药（4.34%）领涨，纺织服装（-2.23%）、通信（-2.13%）和电子（-1.20%）领跌。上周在316支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除博彦科技和天康生物横盘以外，153支上涨，161支下跌，其中永兴材料（35.05%）、盛屯矿业（33.50%）和恩捷股份（17.54%）领涨，鸿达兴业（-15.65%）、隆利科技（-14.00%）和亚太药业（-13.05%）领跌。
关于股市：慢涨跨年。市场对明年国内政策的节奏和重心、短期国内外流动性宽松、中期全球经济错位复苏等各方面都有共识。A股仍处于跨年的轮动慢涨期，基本面预期逐步改善抬升市场底线，增量资金缓慢入场依然是本轮行情的主要特征。
转债策略：极致的分化。上周顺周期板块重新起舞，市场再次回到前期的主线道路上，结构性分化也愈演愈烈。转债市场也表现出类似的倾向。当前转债市场的胜负手依旧来源于正股方向上的选择，我们再次重申短期扰动难以避免，但是扰动并不改变趋势，市场的主线非常清晰，仍可积极参与。考虑到不同组合的目标收益与波动以及换手程度的差异，我们在上周周报中阐明了不同策略下的择券方向，预计在极致分化的市场背景下会持续给予中长期稳健型投资者的布局机会。从相对收益的角度看，顺周期是重点参与的方向，我们预计后续顺周期内部也会出现分化，建议转债投资者随波动做一定结构调整，重点关注有色、能化、农产品等方向，特别是有量价齐升逻辑的个券，同时在制造业与消费板块龙头中做一定的增强。从绝对收益策略的角度看，则有着不一样的选择，年底坐实收益是一个值得考虑的方向。从布局的角度出发，市场的波动带来的切实变化是已经有着越来越多的标的价格回落，其中不乏正股优质或是正股高弹性的标的，这一方向可以成为当前中长期布局的选择，从指标看这类标的价格更优但是溢价率普遍不低，标的上和相对收益策略的选择可能存在较大差异，可以重点关注科技、消费、银行等方向。高弹性组合建议重点关注赣锋转债、巨星转债、上机转债、雅化转债、火炬转债、隆20转债、欧派转债、聚飞转债、永兴转债、恩捷转债、盛屯转债。稳健弹性组合建议关注紫金转债、光大转债、金能转债、洪城转债、太阳转债、鹏辉转债、贝斯转债、中矿转债、精测转债。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
正文
市场回顾与展望
转债市场成交量下降，个券涨少跌多

上周中证转债指数收于363.32点，周上涨0.16%；等权可转债指数收于1,483.96点，周下跌1.85%；可转债预案指数收于1979.90点，周下跌8.53%，转债市场交易额2164.43亿元，日均环比上升7.91%；最后一个交易日平均转债价格为129.42元，周上涨0.35%；最后一个交易日平均平价为107.76元，周上涨0.32%；CB指数收于185.73点，周上涨0.01%；CB&EB指数收于253.51点，周上涨0.48%。
上周在319支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除晶瑞转债横盘外，87支上涨，231支下跌，其中永兴转债（43.21%）、英科转债（30.04%）和盛屯转债（26.01%）领涨，鸿达转债（-20.71%）、广汇转债（-15.06%）和花王转债（-10.98%）领跌。成交额方面，银河转债（160.71亿）、英科转债（117.95亿）和小康转债（88.17亿）成交额居前。

沪深两市成交量下降，转债正股涨少跌多
上周上证综指上涨1.43%，沪深300指数上涨2.26%，沪深两市日均交易额7366.66亿元，沪深两市日均交易额环比下降3.23%。中信证券29个一级行业中，18个上涨，11个下跌；其中有色金属（6.94%）、电力设备及新能源（6.48%）和医药（4.34%）领涨，纺织服装（-2.23%）、通信（-2.13%）和电子（-1.20%）领跌。
上周在316支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除博彦科技和天康生物横盘以外，153支上涨，161支下跌，其中永兴材料（35.05%）、盛屯矿业（33.50%）和恩捷股份（17.54%）领涨，鸿达兴业（-15.65%）、隆利科技（-14.00%）和亚太药业（-13.05%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放5600亿元，流动性合理充裕
上周央行公开市场操作投放资金10100亿元，回笼资金4500亿元，净投放资金5600亿元，上上周央行公开市场操作净回笼3500亿元。上周央行共计开展600亿元7天逆回购和9500亿元MLF操作，同期有1500亿元7天逆回购和3000亿元MLF到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.49%、2.27%、2.66%、3.08%和3.26%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.46%、2.54%、2.81%和2.92%。
上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌2bps，为3.95%，AA级YTM上涨1bp，为4.66%，两者的信用利差为-71.44bps。

极致的分化
关于股市：慢涨跨年。市场对明年国内政策的节奏和重心、短期国内外流动性宽松、中期全球经济错位复苏等各方面都有共识。A股仍处于跨年的轮动慢涨期，基本面预期逐步改善抬升市场底线，增量资金缓慢入场依然是本轮行情的主要特征。
转债策略：极致的分化
上周顺周期板块重新起舞，市场再次回到前期的主线道路上，结构性分化也愈演愈烈。转债市场也表现出类似的倾向。
当前转债市场的胜负手依旧来源于正股方向上的选择，我们再次重申短期扰动难以避免，但是扰动并不改变趋势，市场的主线非常清晰，仍可积极参与。考虑到不同组合的目标收益与波动以及换手程度的差异，我们在上周周报中阐明了不同策略下的择券方向，预计在极致分化的市场背景下会持续给予中长期稳健型投资者的布局机会。
从相对收益的角度看，顺周期是重点参与的方向，我们预计后续顺周期内部也会出现分化，建议转债投资者随波动做一定结构调整，重点关注有色、能化、农产品等方向，特别是有量价齐升逻辑的个券，同时在制造业与消费板块龙头中做一定的增强。
从绝对收益策略的角度看，则有着不一样的选择，年底坐实收益是一个值得考虑的方向。从布局的角度出发，市场的波动带来的切实变化是已经有着越来越多的标的价格回落，其中不乏正股优质或是正股高弹性的标的，这一方向可以成为当前中长期布局的选择，从指标看这类标的价格更优但是溢价率普遍不低，标的上和相对收益策略的选择可能存在较大差异，可以重点关注科技、消费、银行等方向。
高弹性组合建议重点关注赣锋转债、巨星转债、上机转债、雅化转债、火炬转债、隆20转债、欧派转债、聚飞转债、永兴转债、恩捷转债、盛屯转债。
稳健弹性组合建议关注紫金转债、光大转债、金能转债、洪城转债、太阳转债、鹏辉转债、贝斯转债、中矿转债、精测转债。

风险因素
市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘录

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年12月21日发布的《可转债周报20201221—极致的分化》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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