【天赋树】Implied Vol. （Chap.9）：期权的毒液：从期权价格生成机制到波动率曲面

、

（虚假的波动率曲面，真正的波动率曲面。）

在上一篇【天赋树】卖方风险管理系列文章（高阶希腊字母原理及应用简述）中提及到期权价格的两个生成机制，今天就紧接着价格生成机制来谈一下波动率曲面对期权市场的（渗透性）影响。

今天这篇文章就不收费了，除了替各位省点钱之外，还有一个原因是我写完之后才发现，即使不收费估计也没几个人能看懂。

本文为纯理论研究，没有任何交易策略，而且过分动用脑子，建议各位在彻底进入贤者时间后才观看。不想看的现在要走还来得及。

在（高阶希腊字母）那篇天赋树文章里面就提到过，期权价格生成机制有二：

· 理论层面上，在BSM的世界中，由于期权合约并非流通的、可供交易的合约，其价格完全取决于标的资产的走势，这也是为什么期权被称为“衍生品”，从标的衍生出来，其价格完全取决于标的资产期末价格及其波动。· 实际层面上，现实世界中，对于场内交易的期权，由于期权价格也有其自身的市场，有市场，就有供求，因此现实世界中的期权市场中的期权价格由供求决定，而这个供求就反映在期权的隐含波动率上。
图示如下：

其中OPG是Option Price Generator的缩写，期权价格生成器。期权交易，或者说期权价格的变动，实际上是两个机制同时作用生成的：标的资产的走势（gamma）与期权合约自身的供求（vega）。更进一步说，这两个机制起作用的关键要素，就在于标的资产本身的波动RV与期权供求产生的隐含波动率IV。

就像所有行当一样，没有买卖就没有伤害，有买才有卖，有买卖，就有市场，有市场，就有价格。站在期权市场的角度看，期权的价格至少包含如下三个重要要素的信息：

· 首先是标的资产本身波动带来的信息。传统金融工程认为期权可以看做是标的资产未来波动率的贴现值，因此市场供求博弈得出的IV价格多少会反映市场对未来波动率的预期（先不论这预期的正确性）。
· 其次是做市商。做市商最关心的是库存成本与风险对冲的成本，因此除了买卖价差之外，做市商在市场上对隐含波动率的报价就反映了其对冲成本的心理预期。· 最后是整个市场对期权的真实需求（供给）。
三者共同构成整个期权（隐含波动率）的报价：

留意：三者并非割裂的而是像一段狗血的三角关系一样纠缠在一起，假如标的没有任何波动的话也没你期权什么事了，做市商的对冲成本收到标的资产波动的影响，对期权的真实需求来源于对标的资产异常波动的担忧，做市商的定价偏离引起了真实需求（套利）的兴趣，做市商和众多交易者的对冲动作反过来又会影响标的资产的波动……

这段复杂的三角关系大概就是洪世贤穿着品如的衣服和艾莉他妈搞在一起。

这个混乱的三角关系，最终喷射出来的液体，构成了期权交易最重要的一个部分：隐含波动率。

各位可以把波动率曲面每天的纠缠变动想象成海浪：

金融市场从来都是一个构造复杂而且链条极长的庞大反馈环，站在期权交易这个微观层面上同样是这样，喷射出来的汁液从来都不是结果，也可以是原因。波动率曲面正是期权交易这个微观层面反馈环上的重要一环。

首先它影响做市商的对冲成本和保证金的收取，由于基于SPAN下的组合保证金是根据净delta和净vega敞口收取的（在【天赋树】隐含波动率系列第六章已经详细讲过），而净vega和净delta事实上又是IV的函数，因此波动率曲面的变动对做市商对冲成本和保证金收取呈现指数型的影响。

然后是影响期权的真实需求，同样地，对冲成本是真实需求的一个考虑因素，更为重要的是隐含波动率的变动决定了定价偏离程度，定价偏离程度反映在vega这个层面上，就好比卖屁股的成本高低，影响着鸭子做生意的欲望。

最后是对标的资产本身的影响，在期权交易中，gamma是主要受管控的风险，然而gamma同样是隐含波动率的函数，当市场出现波动急剧放大，期权波动率整体抬升的情况下，市场参与者大面积地往标的资产市场进行对冲，最后对流动性产生挤压。就像塔勒布的那个经典比喻：金融市场就是一个面积很大、出口很窄的电影放映厅。

于是整个期权市场交易就通过“三者纠缠——波动率曲面——信息反馈到三者——三者继续纠缠”这么一个路径循环往复，其中隐含波动率就是这个循环当中的毒液，渗透到期权交易的每一个细节中。

文章最后还是要循例来一句：
本文不构成任何投资建议
纯粹好玩
据此操作
算你厉害

冼尼玛 San LeiMa
2020/10/27