【天赋树】期权卖方风险管理（V）：期权杠杆的来源：IV-Based 风控体系

【期权卖方风险管理】这个系列呢，原本已经写到VI，其中V和VI是转载我大佬公众号的那两篇文章。

但是后来本屌发现，公众号的那个专辑功能，只能放置原创类型的文章，转载的不行，导致目前【天赋树】专辑里面缺失了V和VI两篇文章，更严重的是，这导致本屌的强迫症又发作了，难受得不行。所以即使本屌刚刚才工作完，今晚也上来和大家头脑风暴一把。

今天的文章和接下来的文章将会以期权的杠杆和保证金为主，贯穿这两个东西的，将会是隐含波动率，如果你对隐含波动率还不太了解，请自行恶补。

留意，严重留意，今天的文章和接下来的文章中所指的期权不仅是vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，是泛指。

为什么要风控？因为有杠杆。正所谓杠杆害人，所以，要管理期权的风险，首先要定义期权的杠杆。我们都知道，A股，没有杠杆，因为不需要交保证金。期货，有杠杆，因为是带保证金的操作，你只需要交订金就可以享受技师带来的一流服务。

来到期权的层面，由于有上述保证金的思维，因此很多人喜欢把期权的杠杆定义为：(保证金（权利金）*delta)/标的价格。这个定义不能说它错，但是至起码是不严谨的。

期权为什么会有杠杆呢？各位试想一下，假如你买入一只股票，然后反向卖出对锁，忽略手续费，不管行情怎么变动，你一点屌事都没有。但是假如你卖出一个ATM期权，然后反向买入标的对冲，行情大变的话，你可能一点屌钱都不剩。

为什么会这样？这是由于期权曲度的本质导致的，也就是gamma的存在导致期权的杠杆和期权杠杆随着行情的变化而变化。也正是由于gamma的存在，才会有动态对冲的说法——期权是弯的，你用直的标的去对冲，期权跑起来，标的跟不上，你只能不停去追买。

如果问题就这么解决了，那么做鸭就不需要用马应龙了。

上面的描述，仅仅是理论上的，或者说，当你手上的期权合约是不在市场流通的时候，gamma就是你唯一的杠杆来源。

现在我们来到真实的市场，期权合约是可以在市场上自由流通的，于是我们多了一个可以反映期权供求关系的玩意：隐含波动率IV。很多人觉得隐含波动率的高低仅仅是一个数值，但是在实际交易中，隐含波动率这个玩意影响着你的方方面面。
· 首先它影响你的对冲策略
· 其次它影响你的盈亏，你的持仓，Mark-to-IV和Mark-to-持仓成本，算出来的净值曲线可以是完全两条不一样的曲线。
· 再次它影响你的保证金，这个会在后面的文章说到。
· 最后它会影响你的杠杆率。

怎么影响杠杆率呢？首先要搞明白，你的gamma是怎么来的？是期权价格对标的的二阶导数是吧？那么问题来了：你计算二阶导数，用什么波动率算？

这就是问题所在了。举个例子，假如你以10%的IV卖出一个较为虚值的期权，此时你算出来的gamma可能约等于0。第二天IV暴涨，从10%爆炸到100%。这个时候，由于期权风控系统都是IV-Base的，IV爆炸导致期权的gamma从集中在ATM附近变为平摊到各个行权价上。虚值期权gamma变大，由于gamma变大，delta绝对值又会变大。所以原本可能只有0.01的delta瞬间就会放大几倍甚至几十倍。

这个就是《Dynamic Hedging》里面提到的shadow gamma。

所以IV至少会从两个方面影响到期权的杠杆率：

· 通过影响gamma（DgammaDvol）来间接影响delta从而间接影响杠杆率。
· 通过影响期权价格（vega）直接影响杠杆率。

期权的所有希腊字母都是参数依赖的，IV就是串联整个期权风险体系的关键因素，BSM这个以gamma/theta互为机会成本的定价模型对于虚值期权的解释度很差。根据上面的分析，一旦你的持仓头寸多起来，隐波的暴涨将会导致你账户的杠杆率急剧上升，尤其是你的持仓是偏虚值的时候，整个持仓的风险暴露将会由于IV的上涨而处于混乱状态。

所以为什么本屌一直强调：
股票，仓位翻倍风险翻倍。
期货，仓位翻倍风险翻杠杆倍。
期权卖方，仓位翻倍风险翻指数倍。
就是这个意思。

后面的文章将会继续分析IV带来的保证金影响，在此之前各位可以思考这么一个问题：期权交易中，到底是谁决定你交多少保证金？

文章最后还是要循例来一句：
本文不构成任何投资建议
纯粹好玩
据此操作
算你厉害

冼尼玛San LeiMa

2020/05/27