期权交易员之——【收藏向】常用期权策略盈亏图形一览

期权策略可以很简单，也可以很复杂。

简单的期权策略往往由单一的期权构成，如【买入/卖出裸看涨期权】或者【买入/卖出裸看跌期权】等。更进一步，我们可以在持有股票多头或空头的情况下，买入或卖出期权，比如【卖出备兑看涨期权】就是在持有股票多头的情况下，卖出以该股票为标的证券的看涨期权。

更为复杂的，我们可以同时买卖看跌和看涨期权，比如【买入跨式价差】策略，就是同时买入行权价相同的看涨期权和看跌期权所组成的策略。我们还可以买入不同行权价或者不同到期日的期权，比如【看跌期权牛市价差】就是在卖出裸看跌期权的基础上，买入了行权价更低的看跌期权所组成的策略。

了解各种常用期权策略，是期权交易者的必修课。本文总结了在交易中较为常用的期权策略的组成，盈亏图形等内容。希望通过从简单到复杂的过程梳理出一个较为清晰的期权投资策略的脉络。

我们从最“简单”的开始。

[h1]“简单”期权策略[/h1]

[h2]简单策略① —— 买入裸认购期权[/h2]

买入裸认购期权本身是较为激进的策略。通常是在对股票看多的情况下，用小仓位搏取高收益的一种手段。同时，它也可以和其他交易一起构成更为复杂的策略，是很多期权策略的重要组成部分。

它的最大亏损，为买入认购期权时所付出的期权费。由于买入的是权利，最大亏损有限，所以不需要额外的保证金。最大盈利随着股价的上行不受限制，如果股价暴涨，收益率常常非常可观，是期权交易“不对称性”的完美体现。

最大亏损：支出的期权费
盈亏平衡点：行权价 + 认购期权单价

[h2]简单策略② —— 卖出裸认购期权[/h2]

卖出裸看涨期权策略本身风险极高，表现在它在股价上行方向的亏损不受限制。它的最大盈利等于【买入裸认购期权】的最大亏损，是收入的期权费。它的最大亏损和【买入裸认购期权】的最大盈利一样，在股价上行方向不受限制。我们可以看出，【卖出裸认购期权】和【买入裸认购期权】刚好是对手方。

卖出裸看涨期权对于普通投资者来说并不是十分友好，主要体现在它对心理承受力，盯市能力以及经济实力都有较高的要求。首先，由于亏损在股价上行方向没有限制，所以一旦发生股票大幅上涨，会造成较大的亏损。如果普通投资者难以承受这样的心理压力，不得不时刻关注股价的运行的话，是非常令人疲惫的。同时，在亏损发生后，需要较大的资金对头寸进行回补，如果没有足够的经济实力，就会造成严重的损失。

最大盈利：卖出期权收入
盈亏平衡点：行权价 + 期权单价

通常，卖出裸认购期权，会和持有标的证券一起，构成【卖出备兑看涨期权】策略，这个我们稍后会提到。

[h2]简单策略③ —— 买入裸看跌期权[/h2]

【买入裸看跌期权】和【买入裸看涨期权】的哲学类似，都是追求亏损有限而盈利无限的“不对称性”。最大的亏损为买入时所付的期权费，而最大的盈利在股价下行的方向上没有限制。

最大亏损：买入期权的支出
盈亏平衡点：行权价 - 期权价格单价

[h2]简单策略④ —— 卖出裸看跌期权[/h2]

在我们之前的文章中曾经多次提到过【卖出裸看跌期权】策略，这也是我多次使用过的策略。本质上讲，这个策略和【卖出裸看涨期权】性质类似，也是亏损无限而盈利有限。但不同的是，股价在下行方向其实是较为可预测的，一家运行良好的上市公司或者ETF，很难在下行方向走的太远。同时我们的交易哲学也不同，如果以买入股票为目的，卖出行权价经过选择的裸看跌期权，其实是把握比较大的一件事。

当然，亏损无限的策略，使用时还是应该谨慎。或者我们也可以同时买入行权价更低的看跌期权，来保护下行风险，就形成了【看跌期权牛市价差】策略。

最大盈利：卖出期权的收入
盈亏平衡点：行权价 - 期权单价

所谓的“简单策略”其实并不简单，同股票交易一样，尽管只有买入和卖出两种行为，背后却需要很多的风险管理和基本判断。之所以称他们为“简单期权策略”，仅仅是因为这些策略只单独交易同一种期权，没有和其他交易一起组成更复杂的策略。

接下来我们来讨论一些基本策略，这些策略都是由“简单策略”和股票交易共同组成的。

[h1]基本期权策略[/h1]

[h2]基本策略① —— 合成看涨期权[/h2]

在持有股票的同时，为了限制股价的下行风险，可以同时买入看跌期权，就组成了【合成看涨期权】策略。之所以叫这个名字，是因为该策略的盈亏图形和【买入裸看涨期权】完全相同。

最大亏损：股票亏损 + 看跌期权盈利
盈亏平衡点：看跌期权行权价 + 最大亏损点数

[h2]基本策略② —— 卖出备兑看涨期权[/h2]

卖出备兑看涨期权，指的在【裸卖看涨期权】的同时，持有可以预备交割的标的股票。

我们知道，【裸卖看涨期权】的一方，有以行权价卖出股票的义务。如果没有备兑的话，在股价上涨被行权时，需要高价买入股票，同时以行权价卖给期权的买方。但如果手中有足够的股票的话，就不需要高价买入，直接以行权价交割股票即可。

卖出备兑看涨期权策略，和【裸卖看跌期权】在盈亏图像上看是完全等价的。在上行方向上，由于卖出了看涨期权，而必须以行权价交割股票，所以收益是受限的。在下行方向上，由于持有股票，所以在股价下跌时亏损是无限的。

最大盈利：卖出期权的收入 + 股票上涨的盈利
盈亏平衡点：行权价 - 期权单价

与单纯持有股票相比，卖出备兑看涨期权会限制了股价上涨时的收益，但同时也带来了几点好处：

卖出看涨期权可以收入期权费，增加持股收入
收入的期权费在股价下行方向上会对股票提供一定保护

[h2]基本策略③ —— 卖出看涨期权比率[/h2]

在【卖出备兑看涨期权】的基础上，再卖出更多的看涨期权，就构成了【卖出看涨期权比率】策略。

由于卖出了更多的看涨期权，所以策略的最大收益要高于【卖出备兑看涨期权】。在到期时，股价等于行权价时获得最大收益，为卖出看涨期权时收入的期权费。同时由于一部分卖出的看涨期权并没有股票进行备兑，也就带来了股价的上行风险。

最大收益：期权费收入 + 股价盈利
下行盈亏平衡点：行权价 - 期权单价的和
上行盈亏平衡点：行权价 + 期权单价的和

[h2]基本策略④ —— Protective Collar（保护性领口）[/h2]

由于【卖出备兑看涨期权】在股价下行方向是没有限制的，为了限制下行风险，我们可以同时买入虚值看跌期权。在【卖出备兑看涨期权】的基础上，同时买入虚值看跌期权对股价下行风险进行限制，就构成了【领口】策略。

最大盈利：卖出看涨期权收入 + 股票盈利 - 买入看跌期权支出
盈亏平衡点：看涨期权行权价 - （看涨期权单价 - 看跌期权单价）
最大亏损：看涨期权盈利 + 看跌期权盈利 - 股票亏损

[h2]基本策略④ —— 买入跨式价差[/h2]

同时买入行权价相同的看涨期权和看跌期权，就构成了【买入跨式价差】策略。单独买入看涨期权，会在股价大幅上涨时获得收益；单独买入看跌期权，会在股价大幅下跌时获得收益。那么，如果同时买入看涨期权和看跌期权呢——只要股价大幅波动，不论是上行还是下行，都可以盈利。

最大的亏损在股价等于行权价时达到，等于买入两种期权时所付出的期权费。而最大的盈利在股价上行和下行两个方向上不受限制。也就是说，只要股价大幅波动，该策略就能获益——这是一种做多波动率的策略。

最大亏损：支出的期权费
上行盈亏平衡点：行权价 + 期权单价的和
下行盈亏平衡点：行权价 - 期权单价的和

[h2]基本策略⑥ —— 卖出跨式价差[/h2]

与【买入跨式价差】做对手方的策略，便是【卖出跨式价差】——由同时卖出行权价相同的等量看涨期权和看跌期权组成。从盈亏图形我们可以看出，只要到期时股价没有发生大幅变动，就会产生盈利。但在上行方向和下行方向的亏损是没有限制的。

最大盈利：收入的期权费
上行盈亏平衡点：行权价 + 期权单价的和
下行盈亏平衡点：行权价 - 期权单价的和

[h2]基本策略⑦ —— 买入宽跨式价差[/h2]

在【买入跨式价差】策略中，如果买入的看涨期权和看跌期权的行权价不同——看跌期权的行权价更低，看涨期权的行权价更高，就变成了【宽跨式价差】策略。同【跨式价差】相比，建立宽跨式价差所需的支出更少，但盈利所需要的股价运动幅度更大。

最大亏损：支出的期权费
上行盈亏平衡点：看涨期权的行权价 + 期权单价的和
下行盈亏平衡点：看跌期权的行权价 - 期权单价的和

[h2]基本策略⑧ —— 卖出宽跨式价差[/h2]

【卖出宽跨式价差】是【买入宽跨式价差】的对手方，策略的最大盈利就是对手方的最大亏损——收入的期权费。从盈亏图形可以看出，只要到期时股价在两个盈亏平衡点之间，就可以盈利。在两个行权价之间获得最大盈利。

最大盈利：收入的期权费
上行盈亏平衡点：看涨期权的行权价 + 期权单价的和
下行盈亏平衡点：看跌期权的行权价 - 期权单价的和

[h2]基本策略⑨ —— 看涨期权牛市价差[/h2]

对于【买入裸看涨期权】策略的投资者来说，有一点非常令人头痛——那就是随着时间的流逝，买入的期权会渐渐失去其时间价值。为了应对这一点，有些投资者会选择在【买入裸看涨期权】的基础上，卖出到期日相同，但行权价更高的看涨期权。这样，买入期权的时间价值减值会被卖出期权的时间价值收入所抵消一部分。

买入看涨期权，同时卖出等量的行权价更高的看涨期权，就是【看涨期权牛市价差】。之所以叫牛市价差，是因为这是一个看多的策略，在股价上涨时能够获利。

最大亏损：价差的净支出
盈亏平衡点：较低行权价 + 价差净支出
最大盈利：较高行权价 - 较低行权价 - 价差净支出

[h2]基本策略⑩ —— 看涨期权比率价差[/h2]

在【看涨期权牛市价差】的基础上，再卖出更多的看涨期权，就构成了【看涨期权比率价差】策略。

在这个策略中，由于卖出了更多的裸看涨期权，所以在股价上行的方向，存在不受限制的风险。

我们知道，【看涨期权牛市价差】的最大亏损在于建立价差时的支出。所以如果我们卖出了更多的看涨期权，这个支出就会减少，甚至会有收入。在有收入的情况下，这个策略在股价下行方向就没有任何风险了。

下行方向最大亏损：建立价差时的支出（可能没有）
最大盈利：卖出期权所得收入
盈亏平衡点：较高的行权价 + 最大盈利的点数
上行方向最大亏损：没有限制

[h2]基本策略 —— 看跌期权牛市价差[/h2]

对于使用【裸卖看跌期权】策略的投资人来说，最大的风险来自于股价的大幅下跌。为了限制下行风险，有人会选择同时买入行权价更低的看跌期权来组成【看跌期权牛市价差】。之所以叫做牛市价差，也是因为它的盈亏图形，是在股价上涨时获利。

最大亏损：行权价之差 - 价差净收入
盈亏平衡点：较低行权价 + 两个期权价格之差
最大盈利：价差净收入

[h2]基本策略 —— 看跌期权熊市价差[/h2]

买入看跌期权，同时卖出行权价更低的看跌期权，就构成了【看跌期权熊市价差】。

最大亏损：建立价差时的支出
盈亏平衡点：较高行权价 - 两个期权价格之差
最大盈利：期权行权价之差 - 建立价差的支出

[h2]基本策略 —— 跨期价差[/h2]

卖出一个期权，同时买入一个行权价相同，但到期日更远的期权，就组成了【跨期价差】。这样做的理由是基于以下事实：近期期权会更快地损失其时间价值。

跨期价差建立的最好时间是在近期期权到期前的8~12个星期，因为在这个时间段内，近期期权会更快地损失其时间价值，而远期期权的时间价值会较好地保留。

[h1]梳理[/h1]

持有股票的同时衍生出的策略

买入裸看涨期权衍生出的策略

卖出裸看涨期权衍生出的策略

买入裸看跌期权衍生出的策略

卖出裸看跌期权衍生出的策略

尾声

期权投资的所谓“策略”，万变不离其宗——通过了解基本的期权交易策略以及它们之间的关联，我们可以总结出各种期权对于头寸的影响：或是为了限制风险，或者为了增加收益。但同时，本文没有介绍更多的关于期权行权价、到期日的选择以及与希腊字母有关的内容。这些要素共同影响着一个期权投资策略的形态，需要我们在未来的探索中继续摸索。

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