从隐含波动率和实际波动率关系来看期权交易

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早安汇市   2019-5-24 00:57   3405   0
外汇交易中,即期汇率就是我们即期交易的价格,掉期点是掉期交易的价格,那么期权交易的价格是什么呢?实际上,期权波动率就是期权交易的价格,而即期汇率,掉期点,期权执行价及期限只是期权的一些交易要素。波动率,顾名思义,就是即期价格波动的大小,看似抽象,其实可以用数学方法算出来。我们经常听到波动率还分隐含波动率和实际波动率,他们之间有什么关系呢?对我们实际期权交易有啥影响呢?本文将为你揭晓这些谜底。
一、    隐含波动率和实际波动率的关系
隐含波动率,英文称implied volatility,是期权的价格反映。从1973年期权在CBOT挂牌上市算起,期权交易至今有四十来年了,期权定价的B-S模型早已权威,成为公认的期权定价方法。隐含波动率是指在B-S期权定价公式中,其他交易要素已知的情况下,反解出的波动率。一般而言,期权隐含波动率是指对未来标的资产波动率的预估。其实道理很简单,期权费就是一个预估,那么反算出来的隐含波动率也是预估的。
实际波动率,英文称realized volatility,是指标的资产在过去一段时期的价格变化的年化标准差。我们算实际波动率,可以取每日收盘数据来算,也可以取更高频的数据,不同方法算出来的实际波动率有所不同。实际中,为了方便,我们取每日数据来算实际波动率,其实是过滤掉了日内的价格波动。
实际波动率代表该标的资产过去一段时期波动的大小,而隐含波动率是对未来标的资产波动的预估。很明显,两者有一定的关系,但是没有必然性。因为历史的确经常重演,但是历史不能代表未来。就像你不能因为过去一周都在下雨,就断定明天一定还会下雨一样。在短期,价格变化经常会有一定的趋势性,价格波动大小也有一定的惯性,所以我们也经常用过去的实际波动率要判断未来的波动率大小。
实际上,隐含波动率和实际波动率走势大多比较一致,但经常隐含波动率走的更快,并且偏离实际波动率很多,也就是隐含波动率跟实际波动率的背离。并且我们发现,大多数情况下隐含波动率比实际波动率要高。其实可以理解,期权卖出方最大的盈利就是期权费,而承担的风险无穷大,所以隐含波动率略高,也是对期权卖方的补偿。我们以英镑对美元汇率1个月期限的隐含波动率和实际波动率来说明。




(白线代表英镑对美元1个月的实际波动率,红线代表其隐含波动率)
可以看到,英镑汇率的隐含波动率和实际波动率走势基本一致,但隐含波动率变动更为迅速,并且大部分时间里隐含波动率高于实际波动率。在11月初,英国脱欧形势急转直下,多位关键的脱欧谈判官员辞职,使得英国有无序退欧的风险。英镑汇率剧烈波动,可以看到实际波动率快速增加,随之隐含波动率以更快的速度上涨。在10月上旬,实际波动率持续下降,但是隐含波动率比较稳定,两者出现一定的背离,最后证明波动率还是要涨。



(白线代表美元兑人民币3个月的实际波动率,红线代表其隐含波动率)
上图是今年境内美元对人民币3个月期限的隐含波动率和实际波动率走势图,两者走势也基本一致。但是10月份开始,人民币汇率波动明显减少,在6.90到6.97的区间震荡,实际波动率不断下跌,目前已经跌到了4.0的水平。可是最近一个多月,隐含波动率不断上涨,从4.4附近涨到5.15,两者背离越来越大。当前隐含波动率较高,反映市场预期人民币汇率不确定性较大。中美贸易关系目前扑朔迷离,中国经济前景有很大不确定,使得市场参与者更愿意买入期权保护自己,从而推高了隐含波动率。人民币外汇市场也一样,大部分时间隐含波动率高于实际波动率。
二、    交易中如何判断期权波动率
在实际交易中,不仅期权波动率变化影响期权交易盈亏,而且Deltahedge时机,期权时间价值损耗,甚至市场流动性是否充足,都能影响期权交易的盈亏。但是期权波动率走势的判断,对于期权交易能否盈利仍然至关重要。我们简单说下一般实际交易中判断波动率的方法。
1.  事件驱动。
在重大事件或者经济数据发生之前,比如英国脱欧公投,美国总统大选或中期选举,或者是美国非农数据,美联储利率决议或者欧央行利率决议。我们认为这些事件会影响市场,未来不确定性较大,实际波动可能较大。这个时候倾向于买入波动率,万一市场实际波动较大,这时候隐含波动率会上涨,实际波动加大对于Delta对冲获得盈利也有用。而万一实际情况符合预期,市场反映平淡,可以马上卖出期权,损失只是时间价值。
2.  比较隐含波动率和实际波动率大小
一般而言,隐含波动率跟实际波动率走势一致,并且隐含波动率高于实际波动。当发现隐含波动率低于实际波动率,并且实际波动率有上涨势头时,可以买入期权,赌隐含波动率上涨。一般而言,市场参与者倾向于低位买入波动率,除非实际波动实在太小,期权买方承受不了时间价值的亏损,最后止损卖出期权。有时候市场反应过激,隐含波动率大幅高于实际波动率,这时候可以卖出期权,但是要做好Delta对冲,防止即期大幅波动给期权造成亏损。
3.  比较短期限波动率和长期限波动率
期权的时间价值跟期权期限是根号的关系,也就是如果期权波动率一样,期权期限变成原来的4倍,期权费只增加1倍。所以一般情况下,短期限波动率低于长期限波动率。但是有时候标的资产价格波动突然加大,短期波动率会快速上涨超过长期限波动率。如果我们预期短期市场变化不大,但是一段时间后市场波动可能加剧,这时候可以卖出短期限波动率,买入长期限波动率,做一个期限价差。

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