垂直价差：95%胜率的捡钱策略

全是puppy自己写的，谢谢各位小哥哥小姐姐点赞喔，mua～

垂直价差是我最常用的策略，其中的不看跌和不看涨组合胜率特别高，对大环境把握的好胜率可以做到95%以上。后面会详细聊具体使用场景。
不喜欢看理论的直接拉到最后看我的实战分享。
小白做期权，不要盲目地买单腿看涨看跌，或者胆子更大的直接裸卖。了解一下战略性的组合，比如我常用的垂直价差策略。
垂直价差（vertical spread）是许多期权策略的基石，很多看似复杂的策略都是由垂直价差组成的。
垂直价差策略就是同时买卖两种行权价不同，到期日相同的期权，期权类型同为put或者同为call，俩期权执行价格之间的差额被称为价差(spread)。垂直价差策略也由此得名。
垂直价差策略有4种类型，分别是Bear call spread、Bull call spread、Bear put spread、Bull call spread。
这里的bull（牛）和bear（熊），和我们前面的long、short是一个意思。只不过在垂直价差策略中，大家习惯用bull和bear来指明多空。
我们来看看这四种策略的具体构建：
Bull call spread:

bull call spread由两条腿组成：买入行权价更低的call，同时卖出行权价更高的call。
我们来算算这个策略的损益。行权价高的call价格＜行权价低的call价格，所以买入行权价更低的call要付出的权利金＞卖出行权价更高的call所收取的权利金。这是一笔净支出的交易。
也正因为这个策略的开仓成本为净支出，所以又被称为“debit（负债） call spread”。
那么在什么场景下使用bull call spread策略呢？

在对未来“微微看涨”的时候。如果是强烈看涨未来的行情，直接买入看涨期权就行了。但是在未来行情不具备大涨条件时，构建一个成本较低的bull call spread是一个上乘选择。
指数就有这样的特质：大涨很难，小幅微涨是常态。所以这种策略常常被用于指数期权。
以50ETF为例，我们在2022年9月29日构建一个bull call spread策略。下面是当天vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权价格的T型报价图，剩余期限为27天：

在认购期权这一列，可以看到，行权价越高，call的价格越低。也验证了我们前面说的，高行权价的期权价格＜低行权价的期权价格。
50ETF经历了一个月的下跌，我认为目前已经到了阶段底部，又考虑到大环境下指数不具备大涨的条件，于是构建一个看涨后市的bull call spread。
我选择了行权价分别为2.7和2.6的组合，这是一个跨度特别窄的价差组合。
买入行权价为2.60的call，我要付出权利金：
0.0998 * 10000 = 998元
卖出行权价为2.7的call，我会收到权利金：
0.0392 * 10000 = 392元
构建这个组合我一共付出了：
998 - 392 = 606元
我们来想一想这个策略的盈亏平衡点在哪。

当价格跌到2.60以下时，买进的call变成废纸，行不了权，卖出的call收到权利金，也稳当了，这时候亏损恒定，也就是一开始的净支出：606元。
当价格涨到2.7以上时，买进的call可以行全啦，卖出的call也要被行权了。但是卖出的call的行权价在2.7，而买入的call行权价在2.60，算下来我们还是赚的，只不过当价格高于2.7时，收益也被固定在了：
（2.7 - 2.60）* 10000 = 1000元
再减去一开始的权利金净支出，净收益为：
1000 - 606 = 394元
价格在2.7以上时，收益固定；价格在2.6以下时，亏损固定。所以我们可以做出推断，盈亏平衡点出现在2.6-2.7之间。
设这个盈亏平衡点为x，买入行权价为2.6的那一腿赚到：（x - 2.6）元，卖出行权价为2.7的那一腿亏损：（2.7-x）元，两者的差等于权利金净支出606元时，就是盈亏平衡点。
[（x - 2.6）-（2.7-x）] * 10000= 606
解得x = 2.6803元。
在股价在2.6803元到2.7元时，策略赚钱；在股价在2.6到2.6803元时，策略亏损。在股价高于2.7元时，收益固定在两个行权价的价差减去权利金净支出，在股价低于2.6元时，亏损固定在一开始的权利金净支出。
实战经验较少的朋友，怎么去记忆期权策略呢？

我的经验是看到策略，就联想到损益图。比如这个bull call spread，看到call，就想起这个策略是买卖call，spread是价差，bull是看涨，于是一副图就在脑海里生成了：

bull put spread:

bull put spread和bull call spread只变了一个单词：call换成了put。顾名思义，这是一个同时买卖put的看涨策略。

这个策略由买入行权价较低的看跌期权，和卖出行权价较高的看跌期权组成。
我们来算算这个策略的损益。行权价高的put价格＞行权价低的put价格，所以买入行权价更高的put要付出的权利金＜卖出行权价更低的put所收取的权利金。和bull call spread不同，这是一笔权利金为净收入的策略组合。
因为这个策略的开仓成本为净收入，所以又被称为“credit（信贷） put spread”。
什么时候用bull put spread策略呢？

一般情况下，在市场中性或者看涨的时候，在股票，指数，ETF或者期货上使用这个策略。
还是以50ETF为例，我们在2022年9月29日构建一个bull put spread策略。下面是当天50ETF期权价格的T型报价图，剩余期限为27天：

我们选择行权价分别为2.6和2.7的看跌期权，构建一个bull put spread组合。
买入行权价为2.6的put，付出权利金：
0.0230 * 10000 = 230元
卖出行权价为2.7的组合，付出权利金：
0.0617 * 10000 = 617元
这个策略带来的权利金支出是正的，权利金净收入为：
617 - 230 = 387元
来看看股价接下来的波动会对期权组合产生怎样的影响。
当价格跌到2.60以下时，买进的put可以行权，卖出的put会被买方行权，此时的亏损固定，也就是价差减去权利金净收入：
（2.7 - 2.6）* 10000 - 387 = 613元
当价格涨到2.7以上时，买入的put变成废纸，价值丢失；卖出的put稳当收取权利金，不会履行义务。此时的期权收益固定，也就是一开始的权利金净收入387元。
盈亏平衡点出现在2.6-2.7的价位之间，设这个盈亏平衡点为x，买入行权价为2.6的put一腿依然是废纸一张，卖出行权价为2.7的put损失（2.7-x）元，当损失等于权利金净收入时，就是盈亏平衡点：
(2.7-x) * 10000 = 387元
解得x=2.6613元。
在股价在2.6元到2.6613元时，策略亏损；在股价在2.6613到2.7元时，策略赚钱。在股价高于2.7元时，收益固定在权利金的净收入，在股价低于2.6元时，亏损固定在期权行权价的价差减去权利金净收入。

讲到这里，大家可能会问，bull call spread和bull put spread的收益图几乎一模一样，也都是轻度看涨的策略，那两者的适用场景有何不同呢？

bull put spread是一个不看跌组合，防御性较强；而bull call spread是一个看涨动机更强烈的组合，进攻性较强。这是两者最大的区别。在实战中大家可以体会到，bull call spread几乎不会选实值期权，比如现价是2.65，选择2.55，2.6这些行权价来构建组合，而是会更激进地选择价外期权，比如2.7，2.75以上的价格。bull put spread更保守，现价是2.65，我们则会选择深度虚值期权来构建组合，比如2.5和2.55。
bull put spread是一个权利金为净收入的策略，我们的预期是：只要价格别大跌，维持在现在的位置或者稍涨，最后都是赚的。这个策略更偏向防御。
而bull call spread是一个权利金为净支出的策略，我们的预期是：价格必须有一定的涨幅。这个策略更偏向进攻。

详细展开来说，以上证50ETF期权的T型报价图为例，在构建bull call spread策略时，实际情况是会选择OTM的行权价来搭建组合。
比如图中方框圈出来的2.7和2.75，或者更远的2.8和2.85，你也可以观察到，越是远离现价的期权越便宜，组合一开始付出的权利金越少，你选2.8和2.85的组合，比2.6和2.65的组合所要付出的权利金少多了。
付出的权利金越少，最后赚的越多。因为最大利润＝价差-权利金净支出。
bull put spread又叫short put spread，简称short ps。这个策略在实际运用时，也会选择OTM期权，比如在上图中，我选择2.55和2.5的深度put，收取权利金55元，支付保证金500元，只要到期日前上证50ETF价格不低于2.55，我就到手55元，收益率为：
55 ÷ 500 * 100% = 11%
对于bull put spread，如果行权价选的好，这个策略的胜率可以达到90%以上。可以思考一下什么时候开仓组合，比如k线图上看，某个价位的筹码特别密集，支撑很强，可以认为价格跌到这个价位以下的可能性很低。或者价格已经走入了上涨通道，掉头大跌的可能性很低。
越是深度的put，赚钱的可能性越高（毕竟价格不太可能砸到那么低）。但是相应的，收益也就越少。上面的例子中用2.5和2.55的行权价构建的BULL PUT SPREAD，已经是一个很安全的策略了，收益率也并不低，一个月11%
Bear call spread：

和bull call spread相反，这个策略是买入行权价更高的call，同时卖出行权价更低的call。
我们来算算这个策略的损益。行权价高的call价格＜行权价低的call价格，所以买入行权价更高的call要付出的权利金＜卖出行权价更低的call所收取的权利金。这是一笔净收入的交易。

什么情况下使用bear call spread策略呢？

对股价不看涨时，或者说温和看跌的时候。
以还剩26天到期的上证50ETF的T型报价图为例：

出于对未来预期的悲观，我们选取两个虚值期权：2.70和2.75的行权价来构建bear call spread。
买入执行价为2.75的call时，我们付出权利金：
0.0198 * 10000 = 198元
卖出执行价为2.7的call时，我们收到权利金：
0.0356 * 10000 = 356元
策略构建好，我们得到权利金净收入：
356 - 198 =158元
正因为这个策略的开仓成本为净收入，所以又被称为“credit（信贷） call spread
接下来看看股价的波动会对损益产生怎样的影响：
当价格跌到2.7以下时，如我们预期，行权价为2.7的call的买方不会行权，我们手上另一张2.75的call变成废纸，此时收益固定，也就是当初我们收取的权利金158元。
当价格涨到2.75以上时，不好的事情发生，行权价为2.7的call买方行权，同时我们兑现2.75的call，此时组合的最大损失产生，就是行权价的价差减去一开始收到的权利金：
（2.75 - 2.7）* 10000 - 158 = 342元
再来找找盈亏平衡点出现在什么地方。
价格低于2.7元，收益为负，价格高于2.75元，收益为正，价格在2.7-2.75之间，盈亏平衡点出现。设这个盈亏平衡点为x，在这个区间内，行权价为2.75元的call没有价值，我们只考虑行权价为2.7元的call的情况。
行权价为2.7元的call此时产生亏损（x-2.7）元，当亏损等于一开始的权利金净收入时，盈亏平衡：
（x - 2.7）* 10000 = 158元
解得x等于2.7158元。
bear put spread：

和bear call spread相似，买入行权价较高的put，同时卖出行权价较低的put。
我们来算算这个策略的损益。行权价高的put价格＞行权价低的put价格，所以买入行权价更高的put要付出的权利金＞卖出行权价更低的put所收取的权利金。这是一笔净支出的交易。
这个策略和前面说的bear call spread策略类似，都属于不看涨策略。
依然拿50ETF的T型报价图说事，选取2.7和2.75两个行权价构建short ps。

卖出行权价为2.7元的put，收到权利金：
0.0721 * 10000 = 721元
买入行权价为2.75的put，付出权利金：
0.1086 * 10000 = 1086元
构建组合一共付出权利金：
1086 - 721 = 365元
来看看股价接下来的波动会对期权组合产生怎样的影响。
当价格跌到2.70以下时，买进的行权价为2.75元的put具有行权价值，我们此时行权；而卖出行权价为2.7元的put也被买方行权，考虑到有0.05的价差，我们还是赚钱的。此时的盈利固定，也就是：
（2.75 - 2.7） * 10000 -365 = 135元
当价格涨到2.75以上时，买进的行权价为2.75的put失去价值，变成废纸；而卖出的行权价为2.7的put对于买方来说，也失去了价值。这样一来，我们的亏损被固定在一开始付出的权利金，也就是365元。
来找一找这个策略的盈亏平衡点在哪里。
设盈亏平衡点为x，x在2.7到2.75间某个价位，列出下面的等式：
（2.75 - x）* 10000 = 365元
解得x = 2.7135元。
总结：

到这里，四种基础的期权垂直价差策略就全部讲完了。其实在实际交易中，只有两种主流策略：bull put spread和bear call spread。这两种策略又常被称为short ps 和long cs。它们都是credit策略，也就是一开始就会收取权利金，并且在构建策略时，都会选择虚值期权。
我的实战经历：

①在指数上，趋势具有更持续的惯性，并且指数上的支撑/压力位分析更准确。一旦产生走出趋势的苗头，要果断地上车。用趋势性的技术指标，能更好地发现趋势。比如我常用的kdj指标，在上涨通道中，当k触及80时，价格上涨的速度会慢下来，形成一个平台区，比如下图：

虽然价格上涨速度慢了下来，甚至形成一种涨不动的感觉，但此时价格很大概率还会继续上行，最差也是震荡，而立刻走出下跌趋势的可能性极小，这时期权的隐含波动率也会升高，赚取的权利金更多。
为什么隐含波动率IV升高后，赚取的权利金会更多呢？

在上一篇文章讲隐含波动率的时候说过，隐含波动率越高，期权的价格越贵。比如一开始2.55的put是300元，2.6的put是500元，价差是200元。隐含波动率升高后，两个put同时贵10%，2.55的put变成300（1+10%）=330元，2.6的put变成500*（1+10%）=550元，这时的spread，也就是我们收取的权利金变成了550-330=220元，比一开始的500-300=200元多了20元。premium变多了。
这个时候是开仓不看跌策略，也就是bull put spread的好机会。或者更激进一点的，在这个位置直接买入看涨期权。
可以在椭圆形的价格区间找行权价，这一部分筹码密集，支撑力度强。
总结下来，就是确立指数形成上涨趋势后，在中间回调处建仓bull put spread组合。
②找大跌后的震荡，大涨后的震荡。
你可以回想一下，在指数上是不是很少有大跌之后立刻大涨，大涨之后立刻大跌的情况？
是不是大多数时候，都是大涨-震荡-确立新方向，或者是大跌-震荡-确立新方向？
这个震荡过渡，就是我们开仓short ps和long cs的绝佳机会。

第一个例子，看上面这幅k线图，方框圈出来的是大跌后的二次摸底，以长下影线的k作为确认，这里就可以构建一个不看涨组合，这里的行权价也很舒服，离现价很近，我们赚取的premium权利金很可观。后面走出了预期的大跌后的震荡走势。
怎么定义大跌？你可以用技术指标去定义，也可以看裸k定义。我的定义方法是当kdj的k小于20，并且k线下跌的幅度较大（这个比较主观），就可以定义为大跌走势。量化编程上可以用斜率来定义，或者价格下跌的百分比。

再看这副图，方框圈出来的是大涨后的震荡，w走势的摸底形态，这里也非常适合建立一个不看跌组合。至于行权价的选择，你可以选择前面的一段筹码密集支撑位，或者胆子大点，以w的底作为卖put那一腿的行权价。
对大涨的定义和大跌一样，要么用技术指标来分析，要么看价格的涨幅和斜率。
上面说了两种开仓方法，大跌后开仓SHORT PUT SPREAD不看涨,大涨后开仓LONG CALL SPREAD不看跌。大部分的情况都是成功的，也有极少数失败的例子。比如下图这个，大涨后的大跌：

这种大跌一般是由外部事件引起的，比如突然加息，战争、疫情爆发等等。我写过程序回测，对历史统计后发现大涨后出现大跌情况远远多于大跌后出现大涨的情况。这说明了在A股市场，外部事件对股价刺激具有不对称性，大涨的时候，外界有个风吹草到一刺激，指数就很容易蔫掉。而大跌的情况，除非出现非常非常有利的外界事件刺激，指数才能有还不错的涨幅，比如降息，然而一般而言降息的消息市场早知道了，所以对市场的刺激作用也就那样。
历史统计对我的启示是，构建short put spread不看涨组合比long call spread不看跌组合的胜率高。但是只要行权价选的号，两者都有不错的胜率。
另外，对黑天鹅事件的预测也要纳入我们的投资体系中。这两种策略最怕的就是突然来了个什么妖魔鬼怪。
在指数上进行技术分析往往比较准确，特别是对支撑位和压力位的定位。因为指数不像个股容易被操纵，指数的参与方多，流动性强，多空博弈更充分，经典的技术形态出现在指数上，置信度很高。

期权匿名回答 · 2022-10-2 02:29:34

虽然没看完，但就冲这个干货我也秒赞

期权匿名回答 · 2022-10-2 02:29:39

[害羞]

期权匿名回答 · 2022-10-2 02:29:49

虽然我不明白，但我大受震撼。

期权匿名回答 · 2022-10-2 02:29:59

[滑稽]

期权匿名回答 · 2022-10-2 02:30:58

得认真弄明白，直觉是真金白银的干货

期权匿名回答 · 2022-10-2 02:31:28

两个行权价相同的情况下，无论是用call还是put去构建价差，结果都是一致的吧（除了隐波造成的权利金差异）

期权匿名回答 · 2022-10-2 02:32:07

①一个权利金净收入，一个权利金净支出。②bull call spread赚的更多，bull put spread更为稳健bull put spread是市场主流策略

期权匿名回答 · 2022-10-2 02:32:50

你在说啥呀，call-put平价公式都没搞明白吗，权利金净支出和净收入只是开始成本不同，不论是动态过程，还是最后行权过程，call 和put 构建的价差损益都是一模一样的，并且在实务中考虑，建仓时权利金净收益的组合会暂用更多的保证金(因为做空实值期权)，所以实务中都是用做空虚值合约的那个组合建仓，你这根本没在实务中交易过啊。