本帖最后由 叶少 于 2016-5-1 14:51 编辑
我们瞭解市场涨跌的分配是尖头肥尾的，白话文也就是没啥涨跌的日子非常多，很大涨跌的日子也比想像多。
而依据这样的特性，在选择权市场的交易上，我们很自然的想到，双SELL价平的选择权赚取低波动的日子，再双BUY两倍价外两档或再远的履约价来赚取大波动的日子，这样组合的价差交易实质是买方部位，风险有限，获利无限，而且收的权利金还会比买方花费的权利金多。
损益如上图显示，没啥波动的中间区域是获利的，向两边越远的获利也越大，会亏损的区域仅在两边小涨小跌的部份，很符合前篇市场涨跌的分配的观察结果，所以若拿来操作，应该是很好的策略………吧?
这样的策略能不能获利? L认为”应该不会”。
说”应该”的原因是没有去完整回测过，若要作回测，方式是模拟每日收盘前，将前日部位平仓，然后价平CALL和PUT各卖出一口，价外二或三档的CALL和PUT各买进两口，这个履约价的选择差别就像上图一样会是不同的”W”，日复一日这样测试得结果。
可想而知这样作的交易费用是很高的，每日一单位的操作就要新仓卖两口买四口，平仓买两口卖四口，或许，以週的频率来作一次会好很多，而且週的指数报酬率分配，”应该”也类似日的分配一样是尖头肥尾。以下我们先排除掉交易成本的影响，单看这个策略是否有获利能力。
说”不会”的原因是选择权市场本来就是这样的分配，我们从买卖两方独立出来看，作买方的人买两边价外的CALL或PUT，权利金的价格低，若有大行情的出现会获利数倍的可能，就像前篇20倍速的选择权提到的一样。而不论是主动投机或作避险，对买方来说，价外的履约价远比价内的履约价更有需求，很自然的，越多人想买，这些价外的选择权就会被买起来变贵，比价平价内的贵，要注意的是，这些价外的选择权价格是低的，但是比较贵。
另一边，作卖方策略会怎么选择履约价? 这因素很多，如果我们先简化要以时间价值最大的因素作为第一考量，那价平的时间价值是最多的，价内外两三档的时间价值就有点少，再更价内外三四档以上的履约价已经没什么时间价值，卖深价内外的只能收一点点权利金，所以从时间价值这个因素来看，价平的履约价是最适合卖方的，也因此，越多人想卖，这个价平履约价的权利金就会被越卖越便宜，要注意的是，价平选择权价格是比价外高的，但是比较便宜。
以上所说的贵和便宜，其实就是隐含波动率的差别，只是L想用白话一点的方式来纪录这些差别，简单的说，价平履约价的隐含波动率会比较低(便宜)，越往价外履约价的隐含波动率会比较高(贵)，如果把所有履约价的隐含波动率排列，就是波动率微笑曲线了，如下图。
波动率微笑曲线有一些应用，例如右方越高，可能表示市场越贪婪，左方越高，可能表示市场越恐惧，又或者微笑并不是很好看，部份平部份斜，关于波动率微笑曲线GOOGLE一下可以查到很多资料，上一段以买卖方角度来解释波动率微笑的成因只是其中一种说法，还有一些解释可以再找资料研读，这边先回到开始的问题，那价差策略到底可不可行。
由前面的说明可以瞭解，这个策略是去卖比较便宜的价平选择权，然后又去买比较贵的价外选择权，市场上本来就是这样的倾向了，所有选择权市价都是当下的均衡点，当我们这个策略作进去市场后，能够获利只有两种可能，第一，未来的波动比现况波动的预期更低，也就是尖头更尖，我们策略的卖方可以获利。第二，未来的波动比现况波动的预期更大，也就是肥尾更肥，那我们策略的买方可以获利。
那所以到底能不能获利? 不一定，除非我们能预期以上两种可能会出现再作吧，如果像傻瓜投资法一样一直作下去，L会预期这长期的表现是没赚没赔，但会一直付出交易费用，是不是如此，或许哪天心血来潮再作测试了。
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