期权价值评估

[h3]一、单选题[/h3]1.下列有关期权的说法中，正确的是（c）。
A.期权是一种合约，持有期权的人既享有权利，也要承担相应的义务
B.期权合约与远期合约和期货合约相同
C.期权属于衍生金融工具
D.购买期权合约的行为称为期权执行
【解析】期权是一种合约，它赋予持有人做某件事的权利，但持有人不承担必须的义务，他可以选择执行或者不执行该权利，因此选项A的说法不正确；期权合约与远期合约和期货合约不相同，远期合约和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，即权利人有权要求义务人履约，而义务人不得推脱，同时，投资人签订远期合约或期货合约时不需要向对方支付任何费用，而购买期权合约时必须支付期权费，作为不承担义务的代价，所以选项B不正确；期权的执行指的是依据期权合约购进或售出标的资产的行为，所以选项D不正确。
2.有一份以X公司股票为标的资产的看涨期权，允许其持有人在到期日前的任意一天以80元的价格购入X公司的股票，下列有关该期权的说法中，正确的是（b）。
A.该期权是欧式期权
B.该期权的执行价格是80元
C.当X公司的股票价格高于80元时，其持有人一定不会执行期权
D.如果期权未被执行，其价值永远存在
【解析】由于该期权允许其持有人在到期日前的任意一天均可执行，这符合美式期权的特征，所以，选项A的说法不正确；对于看涨期权而言，当股票价格高于执行价格时，其持有人可能会执行期权，当股票价格低于执行价格时，其持有人才不会执行期权，因此，选项C是不正确的；如果期权未被执行，过期以后的期权不再具有价值，所以选项D不正确。
3.看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前（b）。
A.以固定价格购买或出售标的资产的权利
B.以固定价格购买标的资产的权利
C.以固定价格出售标的资产的权利
D.以较低价格购买或出售标的资产的权利
【解析】看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，其授予权利的特征是“购买”。看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利，其赋予权利的特征是“出售”。
4.下列有关多头看涨期权的表述中，不正确的是（d）。
A.看涨期权的到期日价值，随标的资产价值的上升而上升
B.如果在到期日，股票价格低于执行价格，则看涨期权没有价值
C.期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本
D.期权到期日价值也称为期权购买人的“损益”
【解析】多头看涨期权的到期日价值=MAX（股票价格-执行价格，0），标的资产价值的上升即股票价格的上升，看涨期权的到期日价值随股票价格的上升而上升，因此选项A的说法是正确的；相反，多头看跌期权的到期日价值，随标的资产价值下降而上升；期权到期未被执行，过期后的期权不再具有价值，因此选项B的说法是正确的；期权到期日价值的计算只是与股票价格和执行价格有关，与期权费无关，所以期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本即期权费，所以选项C是正确的；期权到期日价值减去期权费后的剩余称为期权购买人的“损益”，因此选项D不正确。
5.在其他条件相同的情况下，下列说法不正确的是（d）。
A.空头看跌期权净损益+多头看跌期权净损益=0
B.空头看跌期权到期日价值+多头看跌期权到期日价值=0
C.空头看跌期权损益平衡点=多头看跌期权损益平衡点
D.对于空头看跌期权而言，股票市价高于执行价格时，净收入小于0
【解析】空头和多头彼此是零和博弈，所以选项A、B、C的说法均正确；对于空头看跌期权而言，股票市价高于执行价格时，净收入为0，所以选项D不正确。
6.下列有关期权价值的表述错误的是（d）。
A.看涨期权的价值上限是股价
B.看跌期权的价值上限是执行价格
C.如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那么它就是马上到期的看涨期权
D.在标的股票派发股利的情况下，对欧式看涨期权估价时要在股价中加上期权到期日前所派发的全部股利的现值
【解析】股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。因此，在期权估价时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。
7.某期权交易所2012年3月20日对X公司的每份看涨期权报价如表8-14所示。
表8-14看涨期权报价单位：元
[插图]

假设某投资人购买了10份X公司的看涨期权，标的股票的到期日市价为45元。根据上述资料计算的多头看涨期权净损益为（a）元。
A.-58B.58C.120D.120
【解析】每份多头看涨期权的到期日价值=MAX （股票价格-执行价格，0）=MAX（45-57，0）=0，10份多头看涨期权净损益=（0-5.8）×10=-58（元）。
8.某期权交易所2012年3月20日对X公司每份看跌期权报价如表8-15所示。
表8-15看跌期权报价单位：元
[插图]

假设某投资人卖出了10份X公司的看跌期权，标的股票的到期日市价为45元。根据上述资料计算的该投资人空头看跌期权净损益为（c）元。
A.-58B.58C.-87.5D.87.5
【解析】每份空头看跌期权到期日价值=MIN（股票价格-执行价格，0）=MIN（45-57，0）=-12，10份空头看跌期权净损益=10×（-12+3.25）=-87.5（元）。
9.当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，则最适合的投资组合是（d）。
A.购进看跌期权与购进股票的组合
B.购进看涨期权与购进股票的组合
C.售出看涨期权与购进股票的组合
D.购进看跌期权与购进看涨期权的组合
【解析】多头对敲是同时买进一只股票的看跌期权和看涨期权，期权的执行价格和到期日相同。多头对敲对于预计市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，是最适合的投资组合。
10.某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。在到期日该股票的价格是58元。则购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期收益为（a）元。
A.7B.6C.-7D.-5
【解析】购进股票到期日盈利为14元（58-44），购进看跌期权到期日盈利为-5元（0-5），购进看涨期权到期日盈利为-2元[（58-55）-5]，则投资组合盈利为7元（14-5-2）。
11.某公司股票看跌期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。如果到期日该股票的价格是34元。则购进看跌期权与购进股票组合的到期收益为（b）元。
A.8B.6C.-5D.0
【解析】购进股票到期日盈利为-10元（34-44），购进看跌期权到期日盈利为16元[（55-34）-5]，则投资组合盈利为6元（16-10）。
12.下列有关期权时间溢价的表述不正确的是（d）。
A.期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分，时间溢价=期权价值-内在价值
B.在其他条件确定的情况下，离到期时间越远，美式期权的时间溢价越大
C.如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值
D.时间溢价是“延续的价值”，时间延续的越长，时间溢价越大
【解析】时间溢价是“波动的价值”，时间越长出现波动的可能性越大，时间溢价越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续的越长，货币的时间价值越大。
13.某股票的现行价格为100元，看涨期权的执行价格为100元，期权价格为11元，则该期权的时间溢价为（c）元。
A.0B.1C.11D.100
【解析】时间溢价=期权价格-内在价值，对于看涨期权来说，当现行价格小于或等于看涨期权的执行价格时，其内在价值为0，则时间溢价=期权价格=11元。
14.对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时，下列说法正确的是（c）。
A.期权价格可能会等于股票价格
B.期权价格可能会超过股票价格
C.期权价格不会超过股票价格
D.期权价格会等于执行价格
【解析】期权价格如果等于股票价格，无论未来股价高低（只要它不为零），购买股票总比购买期权有利。在这种情况下，投资人必定抛出期权，购入股票，迫使期权价格下降。所以，期权的价格不会超过股价。
15.下列有关看涨期权价值的表述中，不正确的是（a）。
A.期权价值的上限是执行价格
B.只要尚未到期，期权的价格就会高于其价值的下限
C.股票价格为零时，期权的价值也为零
D.股价足够高时，期权价值线与最低价值线的上升部分平行
解析】根据“影响期权价值的因素”可知，期权的价值上限是股价，所以选项A不正确；期权价值下限等于内在价值，而内在价值指的是期权立即执行产生的经济价值，只要期权尚未到期，持有人就有选择执行或不执行期权的权利，这种选择权是有价值的，所以可以说尚未到期的期权价格是选择权价值与期权内在价值的合计，所以选项B的说法是正确的；当股票价格为零时，看涨期权的内在价值=MAX（股价-执行价格，0）=MAX（-执行价格，0）=0，所以选项C的说法是正确的；当股价足够高时，看涨期权处于实值状态，存在被执行的可能性，期权价值线与最低价值线的上升部分平行，所以选项D的说法是正确的。
16.下列说法，错误的是（d）。
A.看涨期权的价值上限是股价
B.在到期前看涨期权的价格高于其价值的下限
C.股价足够高时，看涨期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近
D.看涨期权的价值下限是股价
【解析】根据期权价值线可以判断选项A、B、C说法正确，看涨期权价值下限是内在价值，故选项D错误。
17.无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权，（a）均与期权价值正相关变动。
A.标的资产价格波动率
B.无风险报酬率
C.预期股利
D.到期期限
【解析】标的资产价格波动率与期权价值（无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权）正相关变动，所以选项A正确；无风险报酬率与看涨期权价值正方向变动，与看跌期权价值反方向变动；预期股利与看跌期权价值正方向变动，与看涨期权价值反方向变动；对于美式期权而言，到期期限与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动；对于欧式期权而言，期权价值变化不确定。所以选项B、C、D表述不正确。
18.假设影响期权价值的其他因素不变，则（b）。
A.股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值上升
B.股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升
C.股票价格上升时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升
D.股票价格下降时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值下降
【解析】假设影响期权价值的其他因素不变，则股票价格与看跌期权（包括欧式和美式）的价值反向变化。
19.下列有关期权价格影响因素中，表述正确的是（b）。
A.到期期限越长，期权价格越高
B.股价波动率越大，期权价格越高
C.无风险报酬率越高，看涨期权价值越低，看跌期权价值越高
D.预期红利越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低
【解析】选项A的结论对于欧式期权不一定成立，对美式期权才成立。选项C、D均说反了。
20.假设X公司的股票现在的市价为60元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为62元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者下降25%。无风险报酬率为每年4%，则利用复制原理确定期权价格时，下列关于复制组合表述正确的是（）。
A.购买0.4536股的股票
B.以无风险报酬率借入28.13元
C.购买股票支出为30.86元
D.以无风险报酬率借入30.26元
【解析】上行股价Su=股票现价S0×上行乘数u=60×1.3333=80（元）
下行股价Sd=股票现价S0×下行乘数d=60×0.75=45（元）
股价上行时期权到期日价值Cu=上行股价-执行价格=80-62=18（元）
股价下行时期权到期日价值Cd=0
套期保值比率H=期权价值变化÷股价变化=（18-0）÷（80-45）=0.5143
购买股票支出=套期保值比率×股票现价=0.5143×60=30.86（元）
借款=（到期日下行股价×套期保值比率）÷（1+r）=（45×0.5143）÷1.02=22.69（元）
21.假设X公司的股票现在的市价为56.26元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为62元，到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能：上升42.21%，或者下降29.68%。无风险报酬率为每年4%，则利用风险中性原理所确定的期权价值为（）元。
A.7.78B.5.93C.6.26D.4.37
【解析】上行股价=56.26×1.4221=80.01（元）
下行股价=56.26×（1-29.68%）=39.56（元）
股价上行时期权到期日价值Cu=上行股价-执行价格=80.01-62=18.01（元）
股价下行时期权到期日价值Cd=0
期望回报率=2%=上行概率×42.21%+下行概率×（-29.68%）
2%=上行概率×42.21%+（1-上行概率）×（-29.68%）
上行概率=0.4407
下行概率=1-0.4407=0.5593
期权6个月后的期望价值=0.4407×18.01+0.5593×0=7.9370（元）
期权的现值=7.9370÷1.02=7.78（元）
22.在布莱克—斯科尔斯期权定价模型中涉及无风险报酬率的估计，下列关于该模型中无风险报酬率的说法不正确的是（c）。
A.无风险报酬率应该用无违约风险的固定收益的国债利率来估计
B.无违约风险的固定收益的国债利率是指其市场利率
C.无违约风险的固定收益的国债利率是指其票面利率
D.无风险报酬率是指按连续复利计算的利率
【解析】在布莱克—斯科尔斯期权定价模型中，无风险报酬率应当用无违约风险的固定证券收益来估计，例如，国库券的利率，这里所说的国库券利率是指其市场利率，而不是票面利率。
23.利用布莱克—斯科尔斯期权定价模型计算期权价值时，需要用到的指标不包括（c）。
A.标的股票的当前价格
B.期权的执行价格
C.标准正态分布中离差大于d的概率
D.期权到期日前的时间
【解析】选项C的正确说法应该是“标准正态分布中离差小于d的概率”。
24.某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为40元，期权均为欧式期权，期限4个月，4个月的无风险报酬率为2%，目前该股票的价格是48元，看跌期权价格为6元。则看涨期权价格为（a）元。
A.14.78B.7.96C.12.18D.10.52
【解析】根据：标的资产现行价格+看跌期权价格-看涨期权价格=执行价格的现值，则看涨期权价格=标的资产现行价格+看跌期权价格-执行价格的现值=48+6-40÷（1+2%）=14.78（元）。
[h3]二、多选题[/h3]1.下列关于期权的说法中，不正确的有（bcd）。
A.对于看涨期权，只有当标的股票的价格高于执行价格时，持有人才可能会执行期权
B.看涨期权购买人的损益=期权费-看涨期权的到期日价值
C.多头看跌期权的到期日价值随标的资产价值下降而下降
D.多头看跌期权的到期日价值=MAX（股票价格-执行价格，0）
【解析】看涨期权是一种买权，只有当标的股票的价格高于执行价格时，持有人可能会按照执行价格买进，然后以高于执行价格的股票价格卖出，才能获利，所以，只有当标的股票的价格高于执行价格时，执行人才可能会执行期权，选项A的说法是正确的；看涨期权购买人的损益=看涨期权的到期日价值-期权费，如果是看跌期权，那么看跌期权购买人的损益=看跌期权的到期日价值-期权费，所以选项B不正确；对于多头看跌期权，看跌期权的到期日价值=MAX（执行价格-股票价格，0），当股票价格，也就是标的资产的价值下降时，看跌期权到期日价值会上升，所以选项C不正确，选项D也不正确。
2.期权按照合约授予期权持有权利的类别划分，包括（ab）。
A.看涨期权B.看跌期权
C.欧式期权D.美式期权
3.若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则此期权为（acd）。
A.看涨期权B.看跌期权
C.择购期权D.买入期权
【解析】看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”，因此也可以称为“择购期权”“买入期权”或“买权”。看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”，因此也可以称为“择售期权”“卖出期权”或“卖权”。
4.如果用S表示标的资产市价，X表示执行价格，则下列表达式中正确的有（ac）。
A.多头看涨期权的到期日价值=MAX（S-X，0）
B.空头看涨期权的到期日价值=MIN（S-X，0）
C.多头看跌期权的到期日价值=MAX（X-S，0）
D.空头看跌期权的到期日价值=MIN（X-S，0）
【解析】空头看涨期权的到期日价值=-MAX （S-X，0）=MIN（X-S，0），所以选项B不正确；空头看跌期权的到期日价值=-MAX（X-S，0）=MIN（S-X，0），所以选项D不正确。
5.对于买入看跌期权来说，投资净损益的特点有（bc）。
A.净损失不确定
B.净损失最大值为期权价格
C.净收益最大值为执行价格减期权价格
D.净收益潜力巨大
【解析】买入看跌期权的净损益=多头看跌期权到期日价值-期权成本，因此选项A不正确；选项D是买入看涨期权的特点，故不正确。
6.下列表述正确的有（abd）。
A.看涨期权买方损益的特点是：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大
B.看涨期权卖方损益的特点是：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失却不确定
C.看跌期权买方损益的特点是：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失却不确定
D.看跌期权卖方损益的特点是：净收益有限（最大值为期权价格），净损失有限（最大值为执行价格-期权价格）
【解析】无论是看跌期权还是看涨期权，其买方损益的特点都是净损失有限（最大值为期权价格），看涨期权的净收益潜力巨大，而看跌期权的净收益有限（最大值为执行价格-期权价格）；其卖方特点都是净收益有限（最大值为期权价格），而看涨期权的净损失不确定，看跌期权的净损失有限（最大值为执行价格-期权价格）。
7.下列说法中，不正确的有（abc）。
A.对于买入看涨期权而言，到期日股票市价高于执行价格时，净损益大于0
B.买入看跌期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利
C.多头看涨期权的最大净收益为期权价格
D.空头看涨期权的最大净收益为期权价格
【解析】买入看涨期权到期日价值=MAX（股票市价-执行价格，0），买入看涨期权净损益=买入看涨期权到期日价值-期权价格，股票市价高于执行价格只能说明买入看涨期权到期日价值大于0，净损益是不是大于0还要看期权价格是不是小于到期日价值，因为无法判断期权价格的大小，所以选项A的结论不正确；“看跌期权”也称为“卖出期权”，“看涨期权”也称为“买入期权”，所以期权名称与解释不一致，混淆概念，所以选项B的说法不正确，正确的说法应该是：买入看跌期权，获得在到期日或之前按照执行价格卖出某种资产的权利；或：买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利；“买入看涨期权”也称“多头看涨期权”，对于多头看涨期权而言，最大净损失为期权价格，而净收益没有上限，所以，选项C的说法不正确；空头看涨期权净损益=到期日价值+期权价格=期权价格-MAX（股票市价-执行价格，0），由于“MAX（股票市价-执行价格，0）”的最小值为0，所以，空头看涨期权的最大净收益为期权价格，选项D的说法正确。
8.有一项看涨期权，标的股票的当前市价为20元，执行价格为20元，到期日为1年后的同一天，期权价格为2元，若到期日股票市价为23元，则下列计算正确的有（bc）。
A.空头看涨期权到期日价值为-1元
B.多头看涨期权到期日价值为3元
C.买方看涨期权净损益为1元
D.卖方看涨期权净损失为-3元
【解析】买方（多头）看涨期权到期日价值=MAX （股票市价-执行价格，0）=3（元），买方净损益=期权价值-期权价格=3-2=1（元），所以选项B和选项C正确；卖方（空头）看涨期权到期日价值=-MAX（股票市价-执行价格，0）=-3（元），卖方净损失=-3+2=-1（元），所以选项A和选项D不正确。
9.下列投资组合中，可以实现规避风险意图的有（acd）。
A.购进看跌期权与购进股票的组合
B.购进看涨期权与购进股票的组合
C.售出看涨期权与购进股票的组合
D.购进看跌期权、购进看涨期权与购进股票的组合
【解析】购进看跌期权的风险是股价上涨带来的期权费损失，如果同时购进股票的话，价格上涨卖出购进的股票可以获利，从而规避风险，所以选项A是正确的；购进看涨期权的风险是股价下跌，从而损失期权费，倘若购进看涨期权的同时再购进股票，股价下跌时手中的股票卖不了好价钱，因此购进看涨期权和购进股票的组合不能规避风险，选项B不正确；售出看涨期权的风险是股价上涨，期权持有人只按照约定的执行价格购买股票，但如果售出看涨期权的同时购进股票，可以应对股价上涨带来的风险，所以选项C是正确的；同理可分析，购进看跌期权的风险是股价上涨，购进看涨期权的风险是股价下跌，股价如果下跌，购进看跌期权可以获利，股价如果上涨，购进看涨期权可以获利，所以购进看跌期权和购进看涨期权可以实现规避风险的意图，这就是对敲，所以选项D是正确的。
10.下列有关期权投资策略表述正确的有（ac）。
A.保护性看跌期权锁定了最低净收入为执行价格
B.保护性看跌期权锁定了最低净收入和最高净损益
C.抛补看涨期权组合锁定了最高收入和最高收益
D.抛补看涨期权组合锁定了最高收入为期权价格
【解析】抛补看涨期权组合锁定了最高收入为执行价格，保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。
因为抛补性看涨期权投资人出售了看涨期权,未来股价大于执行价格,期权购买人就会行权,投资人只能按照行权价格出售股票。对于该投资人来说,未来股票售价最大为行权价格,最小为0,股票售价锁定了区间,导致损益被锁定区间。
保护性看跌到期组合净损益=max（到期股价，执行价格）-初始投资=max（到期股价，执行价格）-（股票初始投资买价+期权购买价格）
11.下列有关对敲策略的表述中，正确的有（abd）。
A.对敲策略分为多头对敲和空头对敲
B.多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同
C.空头对敲是指卖出一只股票的看涨期权同时买进一只股票的看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同
D.多头对敲对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用
【解析】空头对敲是同时卖出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
12.若股票目前市价为10元，执行价格为12元，则下列表述正确的有（bcd）。
A.对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权处于实值状态
B.对于以该股票为标的物的看跌期权来说，该期权处于实值状态
C.对于以该股票为标的物的看涨期权的多头来说，内在价值为0
D.对于以该股票为标的物的看涨期权的空头来说，内在价值为0
【解析】由于市价低于执行价格，对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权会被放弃，该期权处于虚值状态；对于以该股票为标的物的看涨期权的多头和空头来说期权内在价值均为0；对于以该股票为标的物的看跌期权来说，该期权处于实值状态。
13.下列有关期权内在价值的表述中，正确的有（abd）。
A.期权价值=内在价值+时间溢价
B.内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低
C.期权的内在价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低
D.如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同
【解析】内在价值不同于到期日价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低；期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。
14.出现下列（bd）情形时，期权为虚值期权。
A.当看涨期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价
B.当看涨期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价
C.当看跌期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价
D.当看跌期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价
【解析】对于看涨期权来说，标的资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于“虚值状态”；对于看跌期权来说，资产的现行市价高于执行价格时，称该期权处于“虚值状态”
15.下列关于期权时间溢价的表述，正确的有（acd）。
A.时间溢价有时也称为“期权的时间价值”
B.期权的时间溢价与资金时间价值是相同的概念
C.时间溢价是“波动的价值”
D.如果期权已经到了到期时间，则时间溢价为0
【解析】时间溢价也称为“期权的时间价值”，但它和“货币的时间价值”是不同的概念，时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现波动的可能性越大，时间溢价也就越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值越大。
16.下列与看涨期权价值正相关变动的因素有（abc）。
A.标的资产市场价格
B.标的资产价格波动率
C.无风险报酬率
D.预期股利
17.对于欧式期权，下列说法正确的有（abd）。
A.股票价格上升，看涨期权的价值增加
B.执行价格越大，看跌期权价值越大
C.股价波动率增加，看涨期权的价值增加，看跌期权的价值减少
D.期权有效期内预计发放的红利越多，看跌期权价值越大
【解析】无论是看涨期权还是看跌期权，股价波动率增加，都会使期权的价值增加。
18.其他变量不变的情况下，下列表述正确的有（，）。
A.看涨期权股价波动率越高，期权的价格越高
B.看跌期权股价波动率越高，期权的价格越高
C.看涨期权股价波动率越高，期权的价格越低
D.看跌期权股价波动率越高，期权的价格越低
【解析】其他变量不变的情况下，股价波动率越高，期权的价格越高，无论看涨期权和看跌期权都如此。因为期权最低的到期日价值是0，所以不利的波动方向对最小到期日价值没有影响，而有利的波动方向越大，净收益越大。
19.如果其他因素不变，下列有关影响期权价值的因素表述正确的有（abd）。
A.随着股票价格的上升，看涨期权的价值增加，看跌期权的价值下降
B.看涨期权的执行价格越高，其价值越小，看跌期权的执行价格越高，其价值越大
C.较长的到期时间，能增加期权的价值
D.股价的波动率增加会使期权价值增加
【解析】对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值，对于欧式期权来说，较长的到期时间，不一定能增加期权的价值。
20.下列关于美式看涨期权的说法正确的有（cd）。
A.对于买入看涨期权而言，到期日股票市价高于执行价格时，净损益大于0
B.买入看涨期权，将获得在到期日或之前按照执行价格出售某种资产的权利
C.多头看涨期权的价值上限为标的资产的市场价格
D.多头看涨期权的价值下限为期权的内在价值
【解析】买入看涨期权到期日价值=MAX（股票市价-执行价格，0），买入看涨期权净损益=买入看涨期权到期日价值-期权价格，由此可知，选项A的说法错误，正确的说法应该是“到期日价值大于0”；“看跌期权”也称为“卖出期权”，“看涨期权”也称为“买入期权”，所以，选项B的说法错误。选项B正确的说法应该是：买入看跌期权，获得在到期日或之前按照执行价格卖出某种资产的权利；或买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利；“买入看涨期权”也称“多头看涨期权”，对于多头看涨期权而言，其价值上限为标的资产的市场价格，所以，选项C的说法正确；多头看涨期权的价值下限为期权立即被执行的价值，即期权的内在价值。
21.下列属于二叉树期权定价模型假设条件的有（a bcd）。
A.市场投资没有交易成本
B.投资者都是价格的接受者
C.允许以无风险报酬率借入或贷出款项
D.未来股票的价格将是两种可能值中的一个
【解析】二叉树期权定价模型的假设条件有：
（1）市场投资没有交易成本。
（2）投资者都是价格的接受者。
（3）允许完全使用卖空所得款项。
（4）允许以无风险报酬率借入或贷出款项。
（5）未来股票的价格将是两种可能值中的一个。
22.布莱克—斯科尔斯期权定价模型涉及的参数有（abcd）。
A.标的资产的现行价格
B.看涨期权的执行价格
C.连续复利计算的标的资产年收益率的标准差
D.连续复利的短期无风险年报酬率
【解析】布莱克—斯科尔斯期权定价模型有5个参数，即标的资产的现行价格、看涨期权的执行价格、连续复利的短期无风险年利率、以年计算的期权有效期和连续复利计算的标的资产年收益率的标准差。
23.实物资产投资与金融资产投资不同，表现为（ad）。
A.金融资产投资属于被动性投资资产
B.实物资产投资属于被动性投资资产
C.金融资产投资属于主动性投资资产
D.实物资产投资属于主动性投资资产
【解析】大多数投资人一旦购买了证券，只能被动地等待而无法影响它所产生的现金流入，因此可以称之为“被动性投资资产”。投资于实物资产则情况不同，投资人可以通过管理行动影响它所产生的现金流，因此可以称为“主动性投资资产”
24.对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立的有（ab）。
A.看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产的价格S-执行价格的现值PV（X）
B.看涨期权价格C-看跌期权价格P+执行价格的现值PV（X）=标的资产的价格S
C.看涨期权价格C+看跌期权价格P=标的资产的价格S+执行价格的现值PV（X）
D.看涨期权价格C+看跌期权价格P-标的资产的价格S=执行价格的现值PV（X）
【解析】对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立：看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产的价格S-执行价格的现值PV（X）
[h3]三、计算分析题[/h3]某期权交易所2012年3月1日对X公司的期权报价如表8-16所示。
表8-16X公司的期权报价
[插图]

股票当前市价为52元，预测一年后股票市价变动情况如表8-17所示。
表8-17一年后股票市价变动
[插图]

【要求】
（1）若甲投资人购入1股X公司的股票，购入时价格为52元；同时购入该股票的1份看跌期权，判断该甲投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？
（2）若乙投资人购入1股X公司的股票，购入时价格为52元；同时出售该股票的1份看涨期权，判断该乙投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？
（3）若丙投资人同时购入1份X公司的股票的看涨期权和1份看跌期权，判断该投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？
（4）若丁投资人同时出售1份X公司的股票的看涨期权和1份看跌期权，判断该投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？
（1）甲投资人采取的是保护性看跌期权策略。相关损益情况如下表所示。
[插图]

预期投资组合收益=0.2×（-7）+0.25×（-7）+0.25×0.2+0.3×10.6=0.08（元）
（2）乙投资人采取的是抛补看涨期权策略。相关损益情况如下表所示。
[插图]

预期投资组合收益=0.2×（-12.6）+0.25×（-2.2）+0.25×1+0.3×1=-2.52（元）
（3）丙投资人采取的是多头对敲策略。相关损益情况如下表所示。
[插图]

预期投资组合收益=0.2×5.6+0.25×（-4.8）+0.25×（-0.8）+0.3×9.6=2.6（元）
（4）丁投资人采取的是空头对敲策略。相关损益情况如下表所示。
[插图]

预期投资组合收益=0.2×（-5.6）+0.25×4.8+0.25×0.8+0.3×（-9.6）=-2.6（元）
四、综合题
A公司拟投产一个新产品，预计投资需要900万元，每年现金净流量为150万元（税后，可持续），项目的资本成本为16%（其中，无风险报酬率为6%）。
【要求】
（1）计算立即进行该项目的净现值。
（2）如果每年的现金流量150万元是平均的预期，并不确定。如果新产品受顾客欢迎，预计现金流量为180万元；如果不受欢迎，预计现金流量为125万元。利用风险中性原理，计算上行项目价值和下行项目价值、现金流量上行时期权价值和现金流量下行时期权价值、上行报酬率和下行报酬率以及上行概率和下行概率。
（3）计算期权到期日价值和期权现值，并判断是否应该立即进行该项目。
（1）该项目立即进行的净现值=150÷16%-900=37.5（万元）
（2）上行项目价值=180÷16%=1125（万元）
下行项目价值=125÷16%=781.25（万元）
上行净现值=1125-900=225（万元）
下行净现值=781.25-900=-118.75（万元）
上行报酬率=（180+1125）÷937.5-1=39.2%
下行报酬率=（125+781.25）÷937.5-1=-3.33%
无风险报酬率=6%=上行概率×39.2%+（1-上行概率）×（-3.33%）
上行概率=（6%+3.33%）÷（39.2%+3.33%）=0.2194
下行概率=1-上行概率=1-0.219 4=0.780 6
（3）期权到期日价值=0.2194×225+0.7806×0 =49.365（万元）
期权现值=49.365÷（1+6%）=46.57（万元）
如果等待，则期权价值为46.57万元，大于立即执行的净现值37.5万元，所以应该等待。