漫谈可转债

1.可转债介绍

可转债，即可转换债券，是公司发行的，在一定条件下能够转换成公司股票的债券，其拥有债券和股票的双重特性。

债券，即债务人发行的，在一定期限内还本付息的凭证。所谓欠债还钱，天经地义，因此债务是刚性的，除非破产违约，债务是一定要偿还的。

股票，即股份公司发行的，代表所有权的凭证，购买该凭证的投资者被称为公司股东。股票具有长期性的特点，股份公司会一直占用股东的资金，作为占用资金的补偿，股东有权分配公司的净利润，即股息收入。如果不看好该公司，想拿回本金，可以将该凭证在股票交易所转让给他人。

简单的将债券和股票作一个对比：债券必须偿还，有固定的期限，固定的利息，股票不用偿还，具有长期性，股息与公司业绩关联而不固定。可以看到，债券的风险与收益较小，股票的风险与收益较大。

可转债是一种复合的投资工具，兼顾了债券和股票的双重特性，价格较低时有债性进行保护，标的股票上涨时也会随之上涨，同时具备了股性。下有保底，上有想象空间，是一个非常不错的投资品种。

2.可转债条款

下面说说可转债的主要款，以顺丰转债为例：
顺丰转债，发行人为顺丰控股，就是我们常用的顺丰快递。

发行价：100元面值
现价：131.32（2020年4月30日收盘价）
发行时间：2019年11月18日，结束时间11月22日
上市时间：2019年12月09日
债券期限：6年
每年利率：第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年0.6%、第四年 0.8%、第五年 1.2%、第六年 2.0%

转股起始日：2020年5月22日，即可转债投资者从5月22日开始可以根据自己的意愿选择是否将债券转换成股票。

转股价：40.14元，这个是发行的时候就定下来的，可下调，需要经过参会股东2/3的表决权通过，且不低于股东会前20日均价或者前一日均价。

触发转股价格下调条件：正股在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时。（大白话翻译：顺丰控股价格低于40.14*80%=32.11元）

赎回价：106
触发赎回条件：自2020年5月22日起，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%)（大白话翻译：顺丰控股价格不低于40.14*130%=52.18元）。

回售价：100元
触发回售条件：本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时（大白话翻译：从2023年11月20日起，顺丰控股价格低于40.14*70%=28.10元）。

转股价值：债券面值÷转股价*正股价格=100÷40.14*46.79=116.57元
转股溢价率：（债券现价-转股价值）÷转股价值=（131.32-116.57）÷116.57=12.66%

以上条款比较复杂，下面进行大白话翻译：
上市公司顺丰控股发行了一个债转，半年后购买者可以自行选择是否转换成公司股票。

既然能够让你自主选择，万一半年后公司股价大涨，上市公司岂不亏了，因此债券的利息就要低一些，甚至可以忽略。

当然呢，也别太高兴，公司不会让你赚太多，如果股价上涨得太多，公司有权强制把借你的债给还了，结束了本次的债权债务关系。

不过也不用悲观，如果股价下跌，公司会下调转股价，让你更容易的转换成公司股票。

还不够？再加一条保险：股价跌得太多了，债务期最后两年你可以直接把债券按100元卖给公司，不会让你亏钱的。

3.可转债的投资逻辑

说说可转债的本质：上市公司借了一笔利息很低的钱，但是不想还，站在公司的角度上看，凭本事忽悠来的钱为什么要还？
所以公司会想办法让债权转化为股权，促使投资者作出转股的决定。

比如下调转股价，实打实的盈利增长或者会计手段带来的业绩改善，全面牛市引发的股价上涨，都可以提高可转债的转股价值，促进投资者把手中的可转债转化成股票。

从定量的角度分析：公司为了达到转股的目的，会积极行使强制赎回的权利，该权利的触发条件是股票价格/转股价格≥130%，在溢价率为0的情况下，可转债的价格也必然≥130元，存在溢价率时价格会更高。

而依据可转债的债性保护，排除公司破产的可能，可转债价值至少是高于其面值100元的，这是可转债的铁底，低于这个价格买入没有任何风险，因为欠债是要还的。这也是目前投资者踊跃无脑打新债，获取无风险收益的底层逻辑。

所以从上市发行100元开始，到130元，是大部分可转债的必经之路。至于从发行上市到强制赎回，需要多少时间，没法预测；中途是否价格会跌破100元，也无法预测。

从买入到持有至强制赎回，需要更多的是清醒的认知，持有的执着。

当然并不是所有低价可转债都能快速上涨到130元，还要看可转债的股性是否活跃，能否跟着对应的股票一起上涨。

评价可转债股性的指标是溢价率，因为有套利者的存在，处于转股期的转债溢价率不可能为负值；溢价率越低，可转债波动幅度越一致。

当溢价率等于0时，可转债的涨幅必然不小于股票涨幅，此时的可转债本质是一个有底的股票。

总结：越接近面值的可转债越安全，跌破了面值的可转债更安全；溢价率低的可转债向上波动性更趋近于股票。因此，最好的投资策略是购买价格接近甚至跌破面值，溢价率足够低的可转债。

4.已退市转债数据

已经退市的可转债，收益如何呢？下面来分析下已退市可转债的数据：
2011年1月1日至2020年4月30日，共退市可转债87只，其中强制赎回81只，占比93.10%，到期3只，占比3.70%，因剩余规模较小而退市3只，占比3.70%。

退市的87只可转债中，最后交易日平均价148.60元，平均存续年限1.87年。按100元面值计算，年化收益率23.32%。

由于强制赎回价格较低，最后交易日的价格相比公告发布时会低一些，如果按照强制赎回发布的次日计算，收益率会更高。如下图，最后交易价格区间对应的退市转债数量:

如果把以存续时间为横轴，最后交易价格为纵轴，做一个散点分布图，更加直观，如下图

可以看到，大部分可转债存续时间在2年内，价格在150元左右，这与统计的148.60元的均价，1.87年的平均存续时间基本吻合。

5.现存转债及投资价值

既然可转债有这么高的投资价值，那么目前市场上交易的可转债能够是一个低风险高收益的投资品种呢？
截止2020年4月30日，现存可转债242只，平均价格129.17，平均溢价率44.18%。

从溢价率与价格的散点图可以看到，市场整体出现了较高的溢价率，绝大数落在了0-80%的区间，价格在100-150元内。

不少可转债价格接近100元，有足够的安全性，但因溢价率过大，失去了跟随股票向上波动的进攻性，处于防守有余而进攻不足的状态；

部分溢价率接近0的可转债价格远高于100元，处于向下防守不足的状态，上下波动的空间都较大，购买此类转债与购买对应的股票无异。

综上，目前的可转债不在价格、溢价率双低的最优投资区间，直接在二级市场买入的性价比较低。

最好的策略还是积极申购新债，免费摸一把彩票，中签后以100元的价格买入；至于上市后是在第一天卖出，还是持有到130以上卖出，可以根据自己的资金需求来安排。