氦谈 |巴菲特：股指期货应该这么"玩"

The Night Watch,Rembrandt Harmensz van Rijn

早在日本德川幕府时代，日本全国的大米都会运往大阪一个叫堂岛的小镇，那里是大米的集散地，也是米商和农民的交易所，由于春荒和秋收不同时节的供需不平衡，米价的波动很大，春荒时米价可能飙涨，秋收时米价可能狂跌，这对于米商和农民都是很大的波动风险，所以交易双方都需要锁定这种波动，他们会事先签订合约，约定在未来某个时间，用一个固定价格交易一定数量的大米。

假设，现在一石米1两银子，合约约定三个月后用1两1钱银子收购1石大米，那么这份合约就叫远期合约，一石米1两银子是“现货价格”，一石米1两1钱是“远期价格”，三个月是“交割期限”。

这就是早期期货交易的雏形，在这三个月里，米价无论怎么剧烈起伏，这份期货合约都能实现这个交易的风险转移和再分配。

既然是有基础资产的合约，那么它就有被资产证券化的可能，由于早期这些合约都是一对一的个性签订，一方面存在过于集中的违约风险，另一方面转手困难，也就是流动性低，于是堂岛大米交易所就发行了一种标准化的期货合约，叫“米票”。每一张米票都约定了在某个时间用某个价格交易单位数量的大米，并且都用固定的格式规定大米的等级、重量、交割时间和交割地点。由于合约统一标准化，这种合约也就可以转手买卖，逐渐也就形成了“米票”的二手交易市场，这就是早期的期货市场。

我们看到，期货衍生品的本来作用是为了“套期保值”，其原理是建立一个与现货大小相同，但是方向相反的期货头寸，以锁定价格转移风险。但是期货交易从诞生之初就自然催生出了投机和套利的行为，这与期货交易特有的保证金制度有关。

堂岛的大米交易所，为了增加“米票”的流动性，采取了保证金制度，你只要缴纳合同金额的一小部分就可以参与大米的交易，50两银子的合约，这个保证金是10%的话，只需要交5两银子就可以参与交易。于是就出现了一批不买大米，专门交易米票的人，这种纯粹对赌价格波动的交易就是期货中间的投机套利交易。而且这种交易有一个特征，就是杠杆率特别地高。

从早期的期货交易中我们看到期货交易的两个作用，一个是“套期保值”，一个是“投机套利”，这两个作用直到今天也没有变。

从德川幕府时代穿越到了20世纪70年代的美国华尔街，一场对金融“基础资产”的革命创造了一个特别庞大且复杂的金融衍生品市场，这其中就有了我们今天要讨论的“股指期货”，原理和当年幕府时代的“米票”一样，从卖方来看，像标普500指数期货承诺在未来的某一时刻卖出标准普尔500指数价值固定倍数的股票；从买方的角度看，标准普尔500指数期货合约承诺在未来某一时刻买入标准普尔500指数价值固定倍数的股票。比如标准普尔500指数期货的倍数为250倍。如果买入一份期货合约，你需要计算标准普尔500指数与期货合约买入价之间的差额：如果该差额为正值，你就有权获得这一差额250倍的收益；如果这一差额为负值，你需要支付这一差额250倍的金额，股指期货的买卖是完全的对手盘交易，卖者和买者的盈亏互为镜像。

那么我们先从“套期保值”来说股指期货，假如一位投资者已经在股票组合上盈利，但同时开始担心市场整体的系统性风险，在美国这样的国家卖出个股又要交一大笔税费，那么他可以通过卖出与其持有的投资组合等值的股指期货来对冲组合风险，如果市场下跌，投资者在股指期货上的盈利就会抵消股票组合的亏损，而市场上涨，股指期货的损失可以通过投资组合弥补，这种“套期保值”又叫“股市风险对冲”。巴菲特就经常利用股指期货在系统性风险比较明显的时刻锁定自己的股票盈利，由于他没有卖出股票，因此他也省去了很多冲击成本和税收支出。毕竟老人家赚的只是企业盈利这部分钱。

但股指期货一般是天使一半是魔鬼，除了套期保值它还可以是高杠杆的投机工具。

2015年5月底的A股，有一位投机者，看着股市上涨，他就想用股指期货来加杠杆。但自己手里的流动资金不多，就将自己的房子卖了500万，他想利用8倍多的杠杆率，寄希望于股市再翻1倍，这样他的500万就变成了4000多万，6月中旬以后，股市暴跌，股指一个10%的跌幅，他的财富就跌去80%，一开始，他赌国家会救市，他开始四处借钱，大部分是20%以上利息的高息贷款，然后拿着这部分钱去补仓。没有想到，股指一路下行，再没有给他翻身的机会，直到最后他从高楼上跳下结束自己的生命，这是真实的事件，在2015年这种类似的事件也并不少。

所以，股指期货和所有的衍生品一样，一方面可以用它来套期保值，转移风险；但另一方面，它也可以成为高杠杆的投机工具，放大投机者的收益和损失。金融工具并不可怕，每种金融工具都有它存在的良好初衷，至于这种工具本身是天使还是魔鬼，全部取决于人性中佛与魔的一念之间。

作者：氦孵博士
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