【扫盲贴】影响期权定价的波动率是如何计算的？——期权交易20问

01. 为什么我看对了方向，期权却是亏钱的？

影响期权价格的除了标的期货走势之外，还有波动率、到期时间等，因此可能存在看对方向，期权亏钱的情况。
例如：投资者预期标的期货将上涨，买入了虚值看涨期权，因其Delta值较小，如标的期货上涨带来的期权价格涨幅无法覆盖波动率下降及时间流逝带来的价值损失，投资者就面临看对方向期权反而亏钱的风险。

02. 影响期权定价的波动率是如何计算的？
首先，人们通常所说的波动率分为以下四种类型：历史波动率、隐含波动率、未来实际波动率、和预期波动率，其每一种波动率对应了不同的计算方法与作用。
历史波动率是指资产在过去一段时间内所表现出的波动率，它是通过统计方法，利用资产历史价格数据计算而得，也可以称其为已实现波动率，是确定性的。
历史波动率非常重要，它的大小不仅体现了金融资产在统计期内的波动状况，更是分析和预测其他几类波动率的基础。
其计算方法可总结如下：

1.从市场上获得资产在固定时间间隔（如每天、每周或每月等）上的价格。

2.对于每个时间段，求出该时间段期末与期初的资产价格之比的自然对数。

3.求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根，例如，若选取时间间隔为每天，则扣除闭市每年中有250个交易日，应乘以√250即得到历史波动率。

隐含波动率是从期权价格中引申出来的概念。
由期权定价理论可知，有五个因素影响期权价格：标的资产价格、到期时间、波动率、无风险利率和执行价格。
其中波动率是唯一一个不可观测的量，而期权价格也是可观测的，那么将期权实际价格带入期权定价公式中，便可以反推出一个波动率数值，这就是隐含波动率。
它是由期权市场价格决定的，是市场价格的真实映射，而有效市场价格是供求关系平衡下的产物，是买卖双方博弈后的结果。因此隐含波动率反映的是市场对标的资产未来波动率的预期。

未来实际波动率是指对金融资产未来一段时间内收益率波动程度的度量，由于收益率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。

预期波动率是指运用统计推断方法对未来实际波动率进行预测得到的结果，通常被用于期权定价。因此，预期波动率是人们对期权进行理论定价时实际使用的波动率。
值得注意的是，预期波动率并不等于历史波动率，因为金融资产未来波动状况可能和历史波动状况大相径庭，但历史波动率会是预期波动率的很好近似。
期权时代注：相关阅读《期权的波动率如何分析？》

03. 跨式/宽跨式交易策略主要包含哪些策略呢？就买入跨式组合而言，其策略组合方式怎样？收益情况如何？

首先，跨式/宽跨式是最基本的策略组合。
主要包括：买入跨式组合、卖出跨式组合、买入宽跨式组合和卖出宽跨式组合。
二者的主要区别在于，跨式执行价格相同，而宽跨式执行价格不同。
就买入跨式组合而言，其组合方式为：买看涨+买看跌（看涨与看跌期权执行价格到期日相同）
上行损益点：执行价格+权利金；
下行损益点：执行价格-权利金；
最大风险：权利金；
最大收益：极大；
获利基础：市场不再维持震荡行情；

买入跨式组合的动机：
预期市场波动率变大，但走势不明；
标的物价格有爆发式运动，但走势不明。

04. 跨式交易策略中，卖出跨式组合的组合方式是什么？收益性如何？与买入跨式组合相比，有什么不同？

卖出跨式的组合方式为：卖看涨+卖看跌（看涨与看跌期权执行价格到期日相同）。
上行损益点：执行价格+权利金；
下行损益点：执行价格-权利金；
最大风险：极大；
最大收益：权利金；
获利基础：市场即将进入震荡行情。

其买入动机为：
预期市场波动率变小，但走势不明；
标的物价格将进入整理状态，但走势不明；与买入跨式相比，卖出跨市方向刚刚相反，而且收益最大为保证金。

05. 宽跨式交易策略中，买入宽跨式和卖出宽跨式的组合方式分别为什么？收益性怎样？两者区别是什么？

买入宽跨式组合方式：买看涨+买看跌（期权执行价格不同，到期日相同）

上行损益点：高执行价格+权利金；

下行损益点：低执行价格-权利金；
最大风险：权利金；
最大收益：极大；
获利基础：市场不再维持震荡行情；
与卖出跨式区别：成本较低，亏损区间较大。

卖出宽跨式组合：

卖出宽跨式组合方式：卖看涨+卖看跌（期权执行价格不同，到期日相同）

上行损益点：高执行价格+权利金；
下行损益点：低执行价格-权利金；
最大风险：极大；
最大收益：权利金；
获利基础：市场即将进入震荡行情
与卖出跨式区别：权利金收取较低，盈利区间较大。

06. 垂直价差策略的组合方式都哪些？牛市看涨价差组合和熊市看涨价差组合具体怎样操作呢？

垂直价差策略包括四种：牛市看涨期权价差组合、熊市看涨期权价差组合、牛市看跌期权价差组合、熊市看跌期权价差组合。

垂直价差组合中基本策略的执行价格不同，到期日期相同，其买卖方向不一致，一般都为一买一卖。
主要区别为，牛市价差组合为买低卖高，熊市价格组合为卖低买高。

牛市看涨价差组合，是一种买进看涨期权价差的组合，其组合方式：买低执行价看涨+卖高执行价看涨。

损益平衡点:低执行价-净权利金；
最大风险：净权利金；
最大收益：（高执行价-低执行价）-净权利金；
获利基础：标的物价格上涨；

买进看涨期权价差的净权利金为负值，表示买进时产生净权利金支出。
熊市看涨价差组合，是一种卖出看涨期权价差的组合，其组合方式为：卖低执行价看涨+买高执行价看涨。
损益平衡点：低执行价+净权利金；
最大风险：净权利金；
最大收益：净权利金-（高执行价-低执行价）；
获利基础：标的物价格下跌；

卖出看涨期权价差的净权利金为正值，表示买进时产生净权利金流入。

07. 垂直价差策略中，牛市看跌价差组合和熊市看跌价差组合怎样操作呢？哪个收益率更好？
牛市看跌价差是一种卖出看跌期权价差的组合，其组合方式包括买低执行价看跌+卖高执行价看跌。
损益平衡点:高执行价-净权利金；
最大风险：净权利金-（高执行价-低执行价）；
最大收益：净权利金；
获利基础：标的物价格上涨；

其中，卖出看跌期权价差的净权利金为正值，表示买进时产生净权利金流入。
熊市看跌价差是一种买进看跌期权价差组合，其组合方式为：卖低执行价看跌+买高执行价看跌。
损益平衡点:高执行价+净权利金；
最大风险：净权利金；
最大收益：净权利金+（高执行价-低执行价）；
获利基础：标的物价格下跌；

其中，买进看跌期权价差的净权利金为负值，表示买进时产生净权利金支出。

08. 期权策略中，卖出看涨期权和卖出看跌期权分别如何操作？他们之间有什么区别呢？

首先，卖出看涨期权动机如下：
看跌或不看涨、高胜率、备兑看涨、策略组合需要。

卖出看涨期权：
盈亏平衡点：执行价格+权利金；
最大损失：极大；
最大收益：权利金；
获利基础：标的物价格下降/涨幅不大；

卖出看跌期权的动机：
看涨/不看跌、高胜率、备兑看跌、策略组合需要；

卖出看跌期权时：

盈亏平衡点：执行价格-权利金；
最大损失：极大；
最大收益：权利金；
获利基础：标的物价格上涨/跌幅不大。

09. 如何利用期权进行套保呢？大概有哪些策略？风险和收益情况怎样？
这里面大概分为：标的物多头+卖出看涨期权，标的物多头+买入看跌期权，标的物空头+卖出看跌期权，标的物空头+买入看涨期权。

其风险和收益情况分别如下：
标的物多头+卖出看涨期权，该策略适用于，认为未来波动率较小，看小涨，或持有现货待售（期货头寸）的企业，该策略风险有限，收益也是有限的。

标的物多头+买入看跌期权策略适用于认为未来波动率较大，看大涨，或持有现货待售（期货头寸）的企业。风险有限，收益无限。

标的物空头+卖出看跌期权策略适用于认为未来波动率较小，看小跌；或未来需要买入现货（持有期货空头头寸）的企业。风险有限，收益有限。

标的物空头+买入看涨期权策略适用于认为未来波动率较大，看大跌，或未来需要买入现货（持有期货空头头寸）的企业，风险有限，收益无限。

10. 对于白糖，某些时刻季节性特征并不明显，我们该采用怎样的期权交易策略？
那么对于短期白糖价格看小涨的，可以采取牛市价差组合策略（即对于同一个期货标的买入一份低行权价格的看涨/看跌期权和卖出一份高行权价的看涨/看跌期权）。

类似地，对于短期白糖价格看小跌的，可以采取熊市价差组合策略（即对于同一个期货标的买入一份高行权价格的看涨/看跌期权和卖出一份低行权价的看涨/看跌期权）。

11. 蝶式、跨期组合，各类策略较多，策略这么多该如何灵活运用呢？
很多初学者经常希望将期权灵活运用，然而过于注重形式各种花式组合，往往得不偿失，我们需要注意期权工具的本质东西。期权的买方以小博大扩杠杆，在固定时间内抓住（或者防止）价格的固定走向；
而卖方是采用以大换小缩杠杆，尤其是做市商，希望能够以大量的资金缩减敞口，赚取稳定的小额利润。因此，两方的占优策略是不同的具体参考策略如下：

如果你是买方：看准行情时，买入看涨或看跌期权，短线平值/长线虚值；看不准行情时，针对持仓相反方向操作，同样短平长虚。总体资金使用不能超过权益太多

如果你是卖方：看准行情时，扩大敞口，吃入更多的权利金，少做对冲；看不准行情时，缩小敞口，减少对手盘，全部对冲。理论上卖方是中性策略的，不可以留敞口，至少要在delta方向上对冲完毕。

12. 期权的买方与买方策略如何选择？如何选择行权价格？

1、期权作为相对高级的衍生工具，分为看涨期权和看跌期权，并且都可以买卖。
也就是说，假如您看好标的行情的后市，既可以做看涨期权的买方，也可以做看跌期权的卖方。尽管如此，但两者之间还是存在着比较大的差异的。
大体而言，期权的买方，支付权利金，杠杆大，损失有下限，但适用时机相对较少，且胜率相对较低；而期权的卖方，缴纳保证金，杠杆小，收益有上限，但适用时机相对较多，且胜率相对较高。

此外，特别考虑到期权时间价值流逝的因素，假如计划持仓时间较长或已较临近到期时，还是尽量选择期权的卖方比较好。

2、选择哪一档行权价格期权合约来交易，大体要考虑交易类型、计划持仓时间和预期标的行情的涨跌幅度等多个方面。
首先，从交易类型角度讲，如果不是套保交易，也不是组合策略构成的话，单就一般投机交易而言，我们一般只考虑交易平值或虚值的期权合约。
至于，究竟是交易平值，还是虚值的期权合约，一般要重点考虑计划持仓时间和预期标的行情的涨跌幅度这两个因素。
一般而言，假如计划持仓时间比较久一些，且预期标的行情的涨跌幅度大一些，就应当选择虚值程度相对深一些的期权合约来交易；反之，则尽量选择接近平值的浅虚值合约。
假如是日内的短线，则尽量选择平值合约。这样做，至少从资金使用效率或杠杆度角度讲，都比较划算。

13. 实盘操作时，行权方面需要注意什么？

有4个问题你需要特别注意：

1.目前，国内豆粕和白糖期权市场均非现金结算，行权后需要持有期货头寸，因此需要确保账户里有足够的保证金，尤其是实值期权到期自动行权时，如果由于账户资金不足导致行权失败，损失将会很大。

2.由于收盘价和结算价的差异，按照结算价为虚值的期权，如果按收盘价则可能是实值，因此需要投资者仔细衡量并做出合理的选择。

3.行权时，所得的期货头寸可以选择与已有期货头寸平仓，如果投资者并不愿意持有期货头寸，应选择平仓而非行权。

4.如果你头寸较大还需要注意持仓限制，如果行权后期货总头寸超限也会导致行权失败。

14. 若客户卖出一手SR711P7200合约，期权合约结算价是45元/吨，当日SR711期货合约结算价是7250元/吨，SR711期货交易保证金比率为5%，SR711的交易单位是10吨/手，请教下交易保证金如何计算？

期货期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者：

（1）期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金－期权合约虚值额的一半

（2）期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金的一半

其中：看涨期权合约虚值额=Max（行权价格－标的期货合约结算价，0）×标的期货合约交易单位

看跌期权合约虚值额=Max（标的期货合约结算价－行权价格，0）×标的期货合约交易单位

首先，需要判断所卖出的期权是否有虚值额。

看跌期权合约虚值额=Max（标的期货合约结算价－行权价格，0）×标的期货合约交易单位。

该客户所卖出的看跌期权的行权价格是7200，当日SR711期货合约结算价是7250元/吨，期货合约结算价7250＞看涨期权行权价7200，根据公式，期货合约结算价7250－行权价格7200的计算结果50元/吨，所以，该看跌期权的虚值额是50元/吨，虚值额的一半是25元/吨。

根据公式一：期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金–期权合约虚值额的一半

45×10＋7250×5%×10–（7250–7200）÷2×10=3825（元）

根据公式二：期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋标的期货合约交易保证金的一半

45×10＋7250×5%÷2×10=2262.5（元）

期货期权卖方交易保证金的收取标准为两者中较大者，所以所需交纳的交易保证金是3825元。

15. 糖企如何通过期权对冲风险、获取利润？

假如白糖期货主力合约当前价格为7000元每吨，某企业为了对冲白糖价格下跌风险，买入白糖平值看跌期权，价格为140元每吨。
如果期权到期时白糖期货价格下跌到6000元每吨，不考虑基差影响和交易成本的情况下，则企业现货每吨亏1000元，期权到期收益为860元每吨，企业通过期权获利对冲了现货的损失，总损失仅为期权的权利金每吨140元。
而如果期权到期时白糖期货价格上涨到8000元每吨，企业在期权上的损失仅限于所支付的权利金140元每吨，而现货上每吨可以赚1000元，总体上依然可以多获得每吨860元的收益。如果用期货套保的话，无论白糖价格上涨还是下跌，企业的总体的盈亏都为0。

16. 糖企一般如何利用期权进行库存管理?

当企业库存高的时候，可以通过期权降低持有成本，当库存低的时候，可以通过期权获得购买补助，当库存平衡时，可以通过期权赚取差价。

当低库存时可以获得购买补助，甚至低价补库，若某豆粕企业库存不足，计划进货补库，担心豆粕价格上涨，通过卖出豆粕看跌期权可实现购买补助，甚至低价补库。
比如当前豆粕价格为3000元每吨，企业计划一个月后进货，当前豆粕走势较强，企业担心一个月后价格会上涨，于是卖出行权价为2950元每吨的看跌期权，权利金为50元每吨，一个月后到期。

那么一个月之后，如果豆粕价格上涨到3100元每吨，企业的购买成本增加了100元每吨，但是通过期权获得了50元每吨的购买补助，实际购买成本为3050元每吨。
如果一个月后豆粕价格下跌到2950元每吨，那么企业不仅可以以2950元每吨买入，还通过期权获得了50元每吨的购买补助，一举两得。

当高库存时可以降低持有成本。假设某豆粕企业以3000元/吨购入豆粕，希望3100元/吨出货，但豆粕跌至2800元/吨，导致库存囤积，通过卖出执行价3100元/吨的豆粕看涨期权价格48元/吨可以降低持有成本。

在库存平衡时赚取价差。假设某豆粕企业库存稳定，豆粕市场近期平稳，较难从价差获利，通过同时卖出豆粕看涨和看跌期权可赚取价差。执行价2850的豆粕看涨期权价格60元/吨，执行价2750的豆粕看跌期权价格40元/吨。
若豆粕价格在2750元/吨至2850元/吨间波动，则企业到期赚取权利金100元/吨，有效降低了豆粕持有成本，市场竞争力增强；若豆粕价格涨到2850元/吨或跌到2750元/吨，由于收入权利金，可实现2650元/吨进货或2950元/吨出货。

17. 就保证金制度方面，豆粕期权和白糖期权分别是怎么规定？两者有什么异同么？

首先，期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者，这个豆粕、白糖一样。

a.期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金－（1/2）×期权虚值额；

b.期权合约结算价×标的期货合约交易单位+（1/2）×标的期货合约交易保证金。

白糖还有组合保证金，而豆粕没有。

白糖有如下规定：卖出跨式或宽跨式套利，交易保证金收取标准为卖出看涨期权与卖出看跌期权交易保证金较大者加上另一部位权利金。
备兑期权套利交易保证金的收取标准为权利金与标的期货交易保证金之和。

a.备兑期权套利指备兑看涨期权套利（标的期货多头+卖出看涨期权）和备兑看跌期权套利（标的期货空头+卖出看跌期权）

b.另外白糖有套利指令：买入、卖出跨式和买入、卖出宽跨式四个套利指令，当你用了套利指令卖出跨式和宽跨式时，保证金立即就按上面的优惠收取

c.每日收盘结算后交易所会确认你持仓是否有套利持仓，包括：卖出跨式、卖出宽跨式、备兑套利（实值期权优先配对），如果发现你有，交易所会确认为套利持仓，保证金就会按照上面优惠收取。

18. 豆粕期权和白糖期权分别是怎样结算的呢？

豆粕期权的结算方法为：

A:除最后交易日外，交易所根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价；

B:最后交易日，期权合约结算价计算公式为：

看涨期权结算价=Max（标的期货合约结算价–行权价格，最小变动价位）；
看跌期权结算价=Max（行权价格–标的期货合约结算价，最小变动价位）；

白糖期权的结算方法为：

A:除最后交易日外，交易所根据隐含波动率确定各期权合约的理论价，作为当日结算价；

B:最后交易日，期权合约结算价计算公式为：

看涨期权结算价=Max（标的物结算价–行权价格，0）；
看跌期权结算价=Max（行权价格–标的物结算价，0）；

注意这里括号里为0，与豆粕期权的最小变动价位不一样。

19. 豆粕期权和白糖期权是如何行权的？

就豆粕期权而言，一般行权时，是期权买方提出行权申请，交易所收市后根据随机均匀抽取原则选择对应卖方客户进行配对。
这种配对方式随机确定起始点，然后按照固定步长均匀抽取每个期权卖方交易编码下的持仓。在此原则下，交易所可以抽取任一天的数据对行权情况进行重演，重演结果会完全一致。
这种配对方式同时兼顾了随机性和按持仓大小的比例性，既体现了公平原则也考虑到客户的持仓占比，适应当前我国期货市场的现状。

就白糖期权而言，一般行权时，交易所按照持仓时间最长原则选择卖方进行配对。（顺序：投机户-套利户-套保户）

另外，就是自动行权。就豆粕期权而言，大商所采用实值期权到期自动行权的方式。
在期权合约到期日，交易所将对实值额大于零的期权持仓自动提交行权申请，除非其买方客户或会员提交取消自动申请的指令，取消自动申请行权通过在到期日（非到期日无效）提交手数为0的行权申请来实现。

如果买方既提交了行权申请，又未取消自动申请行权，将先处理买方提交的行权申请，后处理交易所提交的行权申请，直至买方持仓全部行权。
如果取消自动申请行权，交易所将不会替买方对该合约下达行权申请。如需对该合约的部分持仓行权，需提交相应手数的行权申请并取消自动申请行权（先后顺序无影响）。

就白糖期权而言，到期日结算时，对未在规定时间内提交行权或放弃申请的期权持仓，交易所进行如下处理：

（一）行权价格小于当日标的物结算价的看涨期权持仓自动行权；
（二）行权价格大于当日标的物结算价的看跌期权持仓自动行权；
（三）其他期权持仓自动放弃。

20. 什么是期权套利指令？有什么注意事项？

目前只有郑商所推出期权套利指令。主要包括：
（1）买入跨式套利，是指同时买入相同数量的同一标的物、同到期日、同行权价格的看涨期权和看跌期权；
（2）卖出跨式套利，是指同时卖出相同数量的同一标的物、同到期日、同行权价格的看涨期权和看跌期权；
（3）买入宽跨式套利，是指同时买入相同数量的同一标的物、同到期日、较高行权价格看涨期权和较低行权价格看跌期权；
（4）卖出宽跨式套利，是指同时卖出相同数量的同一标的物、同到期日、较高行权价格看涨期权和较低行权价格看跌期权。
需要注意的是：期权套利指令须附加指令属性。指令属性包括立即成交剩余指令自动撤销、立即全部成交否则自动撤销等。
其中立即全部成交否则自动撤销，是指投资者所下委托单要么全部成交，要么立即取消。如果市场不能满足交易者输入的数量，则该指令即被取消，投资者不会有任何成交。
立即成交剩余指令自动撤销，是指所下委托单要么立即按委托价格成交，要么立即取消。
与立即全部成交否则自动撤销相比，立即成交剩余指令自动撤销允许部分成交，即如果市场不能完全满足交易者委托的数量，则能成交多少成交多少，余下的委托立即取消。
集合竞价期间，交易所不接受套利指令。
来源：扑克投资家
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