【午歌阅视·2020年12期】美油期货WTI05合约结算价-37.63美元是如何砸出来的 [原创]

至暗三分钟：美油期货WTI05合约的结算价-37.63美元到底是怎样砸出来的本文仅为网络文章相关内容的学习笔记，不代表任何观点和立场。

2020年4月20日，美国原油期货WTI2005合约的结算价为-37.63美元，为原油期货交易历史上首次出现负油价。

这个事件已经沸沸扬扬十天了。太多人的焦点都集中在因为负油价造成的投资损失，百度上关于某挂钩WTI原油期货产品穿仓的文章很多，可是这个历史性的WTI负油价到底是怎样砸出来的，却鲜有专业的分析和见解。今天借此机会学习一下。 一、原油期货是什么先来简单说说几个跟原油期货有关的概念，下面内容会用到。原油期货:约定未来的时点以约定的价格交易（买入或者卖出）对应数量的原油。做多：认为原油期货价格会上涨，低买高卖赚差价。多头：看涨的客户群。做空：认为原油期货价格会下跌，提前锁定卖出价格赚差价。空头：看跌的客户群。合约：原油期货的交易协议，一个月一期。平仓：合约到期卖掉手里持有的原油期货。移仓：把持有当期的合约，平移到下一个月新的合约里去。实物交割：合约到期后买家提走原油实物。结算价：WTI约定的纽约时间14:28到14:30分的成交量的加权平均价为当日结算价。收盘价：WTI收市时的价格。CME：芝加哥商品交易所，简称芝商所。WTI：美国德克萨斯州出产的轻质原油和中质原油的总称，主要在CME进行期货交易。一个常规的投资原油期货产品的流程是这样的：认为在某一期的合约当中，期货价格可能是上涨的，因此买入一定数量（做多），当价格上涨到一定价位时再伺机卖出；如果一直持有不卖，当合约到期时，由做市商按期末的结算价卖掉重新购入新一期的合约（移仓换月）。购买WTI2004、2005合约的大部分人都是这样认为，且这样操作的。因为把股票交易的理念应用到期货交易上。但市场上永远有不同动机的人存在。有人看涨，自然也会有人看跌。只不过世事难料，碰上一个超级黑天鹅王，做多的人算盘落空。碰上灰犀牛来的时候，谁也挡不住。 二、原油期货的大背景环境再说说石油界的三大霸主:美国、沙特、俄罗斯，他们出产的原油占了全球60%以上份额。所以他们的原油产量和价格对全球经济和资本市场有着重要的影响。美国自从有了页岩油之后，原油产量已经自产自足，不再像以前要从中东进口原油。而沙特就是靠出口原油过上土豪日子的；俄罗斯经济不行但能源充足，也要靠出口原油天燃气来补贴财政收入。这就有了石油界的三国杀。谁都想增自己的产，减别人的原油。于是说好的OPEC+，发起了一场原油的增产降价战。

沙特本意是想用自己的增产原油逼死对手，至少逼到谈判桌上来。俄罗斯也不甘于落后，伙同沙特做美国的局。本来沙俄是联手斗美国的，可是还有墨西哥搅局，墨西哥是美加的小弟。所以减产提价的谈判就不是那么令人如意。再加上新冠疫情在全球的肆虐，航班停飞了，生产停滞了，经济受影响了。可原油井是不能随便停产的，封井停产的后果比亏本卖掉更严重。开采出来的原油总要有地方存储，因为原油开采出来后容易变质，存储对阳光、温度、技术的条件、要求非常高。即便各国的原油仓储加上战略仓储空间很大，面对源源不断生产出来的原油，也有存满的一天。从商品属性来看，供大于求，价格自然就会不断地下降。原油的现货、期货价格从年初的60多美元跌至3月初的30美元上下。

理论上来说，如果全球防疫得当、疫情控制得住、经济复苏，或者突然宣布全世界的原油真的快开采完了，原油的价格一定会涨上去，甚至回到10多年前的每桶140美元，或者更高。但现在还看不出复苏在哪里。尽管原油期货的价格近期有上下波动给投资期货的人们低买高卖的机会，但主要经济发达国家的GDP滑坡，就让看多原油期货的人们，悲剧了。 三、空头精心布下的陷阱前面铺垫了很多内容，就是要让大家明白，这个原油期货面临什么样的大环境。再来讲讲今天要写的重点。根据种种资料，有理由推测这是一场空头针对WTI2005合约多头精准的狙击。陷阱早早挖下。从资本市场角度来说，交易没有对与错，善与恶，只有盈和亏。期货市场是一个零和的博弈。空头赚到的，就是多头亏掉的。反之亦然。正如黑暗森林里的猎手，既要猎杀别人，也有可能被人猎杀。区别就在于如何减少自己的破绽，发现对手的踪迹。因为沙俄美之间的交锋，3月底到4月初，美油WTI2005合约的价格有了个小阳春，从19.27美元涨到了29.13美元，这让不少人尝到了些许甜头。4月13日，OPEC+达成初步减产协议，5月1日起实施。大家都以为减产后原油价格就应该涨起来了。然后多头纷纷涌入，尤其是毫无原油期货投资经验的新人散户。空头们嗅到了肉味。芝加哥商品交易所（CME）适逢时机修改了价格交易系统。3月19日，CME把熔断机制的价格阈值从7%提高到15%。4月3日，CME通知，修改了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，从4月5日开始生效。4月8日，CME跟清算公司、客户进一步沟通，表达了出现负油价的可能性。4月15日，CME发布公告进行零价格、负油价了测试。

能够从这些信息里看出问题端倪的人，真心不多。有些人在4月13日之后的160元左右价位买入，在随后几天跌至130元左右时果断割肉平仓了。只有极少数人选择了做空。信息不对称，或者盲目乐观，是多头蒙眼跌进坑里的主要原因。 时间来到4月20日晚间。国内。当天的WTI期货价格已经从早到晚都在跌了。狙杀的预兆出现在19点多，有一个直线的跳水，价格跌至7美元多，然后有个小V反弹。是割肉平仓出来，还是选择移仓，这是个难题。前者是几近腰斩的价格，后者即使跌至20%强平线，加上移仓的费用，成本同样不低。博的是06合约的看涨。却没有想到也可能会跌。甚至没想过跌至0价格或者负价格，会是怎样的后果。但选择只有一个。挂钩WTI05合约原油期货产品的停止交易时间是当地时间晚上22点。之后客户将不能进行平仓的交易。还有两个危险的信号没有引起做市商的警觉，或者提前向它的投资者发布预警信息：一个是WTI在库欣存放原油的空间几乎要满了；另一个是，2019年的5月合约在结算日是3.1万手，2020年4月合约在结算日前是6.5万手。而2020年5月合约在4月19日还有14.88万手原油要平仓，这意味着，今年05合约的未平仓数量，实在是太高了，大幅度超越平时的情况。

在背负着国内众多多单的做市商，由于轧差多单和空单之后，多单仍然巨大，已经形成了巨大的惯性，进入了单行道。地点切换至美国。我们来看看美国东部时间14时到14时30分之间发生了些什么。在14:05的时候，价格已经跌到了0.14美元。早上开盘价是17.73美元。14:08，-0.07美元。负油价就此诞生，这时候的成交量突然放大。假如CME没有修改交易价格，可能价格最低也是零点零零几，但总之是在0之上。但因为可以价格为0，就导致价格跌穿0的时候不能熔断也不能停；因为0不能做除数，K线无法计算涨跌幅的百分数。熔断机制并没有起到作用，山洪就此被放出闸。之后的价格就成了高台跳水。14:27，-30.0美元，744手。14:28，-39.6美元，224手。14:29，-37.1美元，362手。14:30，-36.4美元，172手。 致命的一击，就在这三分钟。按照CME的规则，合约到期的结算价是以14:28-14:30的成交量的加权平均价来计算的。结果是-37.63美元！大写的负三十七点六三！！ 有人统计过，在14:08-14:30的负价格期间，总计成交了1.1万手。在最后三分钟的交易量，只有区区758手。也就是，只用了小小的交易量，就把05合约的结算价给砸了下来。对手盘的多头是7.7万手。只用了7.62mm口径的狙击枪子弹就完成了一次猎杀。黑暗森林里是不需要榴弹炮或者机关枪的。也有人提出，空头可能不止这么一点交易量就把价格砸了下来，但就算是14:00-14:30之间的1.1万手，也是以小搏大。有人推测，做市商使用了TAS指令，由系统自动化交易。TAS指令是指允许交易者在规定交易时段内按照期货合约当日交易价增减若干个最小变动价位申报买卖期货合约。所以，在14:00-14:30之间，做市商好像没有人工干预。多头任由空头报价，然后自动交易。我们无法得知做市商的具体操作是不是这样，所以这一部分不讨论。再看价格为何可以一路走低。多头是肯定不希望交易价格走低的，所以会一直挂一个相对较高的委托价。我们知道，报单按价格优先原则进行撮合，其次是时间，最后是数量。但一直高于实时交易价格的委托，有可能变成废单。所以空头在14点以前以高于0的价格在做试探，因为无论多头、空头，都是要在截止时间前平仓。空头能够知道多头有太多的多单必须要收市之前交易，14时后的半小时就是最好的狙击窗口。空头只要抛出少许的买盘，多头就必须要跟着交易，因为有大量的多单必须要出。有可能，当时已经没有足够的市场流动性了。在穿过0价格之后，跟随上一笔交易成功的价格，空头可以继续以一个很低的价格下探，进而完成交易。并不需要有很多的交易量。尽管过了14:30之后，有可能是在最后有做市商的友军，或者ETF基金也在里边持有多头，交易价格有所拉升，但显然已经无济于事，调头继续下跌，最低跌至-40.32美元，收盘价-13.10美元。但无论如何，这都是通过一些小小交易量在临近结算价格确定之前引发多头的价格踩踏。有人提出质疑，CME4月初发布公告修改交易价格，且在当月合约之内就实施，这个行为是否妥当值得商榷。就好比，运动员已经在百米的赛道上起跑了，这时CME突然宣布百米短跑改为110米跨栏，已经在加速的运动员能不摔得人仰马翻么。有人说，做市商完成合约之后，可以把原油拉回来国内用。从客观来看，这不现实。首先，做市商在CME属于虚拟交易商，不是实物交易商，从事的是金融投资，不是真正购买原油回家搞生产的厂家。其次，就算做市商能够接受实物交割，从美国中部俄克拉荷马州的库欣小镇千辛万苦把原油运回国内，还不知道要经历多少仓储、运输、报关等方面的阻碍。
最后总结，空头是如何发现机会并成功精准狙杀掉05合约的多头和做市商的:1、国际原油市场的价格自年初开始走低，受新冠疫情影响，原油需求减少。2、沙俄美之间的市场争夺和打价格战，给期货市场价格带来较大的波动。3、原油的生产持续在增加，但存储原油的库存空间日渐在减少。空头只要能控制住库欣未储满的油罐，就能逼得真正的买家在合约到期前主动平仓、放弃交割实物。4、在3月末至4月初，原油期货价格有个小幅的明显上涨，在国内几个较大的做市商的营销推广之下，吸引了国内众多没有投资经验的多头散户入场，加大了多头资金金额。5、CME修改系统价格参数是这次狙杀的关键点。6、空头看准了持有大量多单的做市商无法交割实物、必须在合约到期前强行平仓的被动姿势，凶猛地扑了上去。7、东西半球的交易时间并不同步，确定05合约结算价的时间恰在东半球的深夜。美东时间14时至14时30分，是砸盘的最好窗口期。8、在击穿05合约的价格为0之后，空头抛出一个低于0的价格和小量的交易量，就成功把价格坠落下去。多头要在收市之前把手里的单交易出去，就只能跟着负的价格成交。9、空头的部队轮番把价格拉低，在14:28-14:30之间，把价格跌到-37美元上下。10、背着太多多头资金、已经无法转身的做市商，最后只能被迫按照14:28-14:30之间的加权平均价进行结算。很多人猜到了故事的开头，却猜不到故事的结局是这样。
总之，这对多头和做市商，是一次苦涩的交易，让无数的人夜不能寐、寝食难安。引发的后患也无穷。 四、总结写那么多字，是想复盘4月21日凌晨的那个至暗时刻，深刻了解-37.63美元的结算价格到底是怎么发生的。分析都来源于网络文章或者询问有经验的同事，也许未必正确。但也是为了学习。一次有代价的学习。关于投资，理解如下:第一，学会观察大势。第二，掌握相应的规则、技巧。第三，莫自以为聪明。第四，适可而止。第五，做不到以上四点，守拙。 “人永远赚不到超出自己认知范围的钱，除非靠运气或特殊行为，但最终都会靠实力亏掉。因为我们所赚的每一分钱，都是我们对这个世界认知的变现，所亏的钱也正是对世界的认知有偏差。这个社会最大的公平就在于，当你的财富大于自己认知的时候，它有无数种方法收割你，直到你的认知和财富相匹配为止。”——来自网络。
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