期权策略：垂直套利（七）-

用看涨期权构建的比率垂直价差组合，标的价格向下跌，稳赚不赔。因为权利金差为正。如果标的向上，通过挪仓也可以做到稳赚不赔。这么好的组合策略，用起来不香吗？唯一的缺点就是在标的上涨的时候，必须要持有至到期。

如果不在乎持有至到期，那就真的无所谓了，放胆用起来。

但在这基础之上我们还可以弄一个更好玩的组合来用——正反比率垂直组合。

拿M2009来举例，我写本文时间是2020年4月16日16：20，收盘价2760元。

先用看涨期权来构建比率垂直组合，买进M2009-C-2750=118，delta=0.5615。

平值期权的时间价值=118-10=108。2倍时间价值为216。

预计M2006上涨至=216+2760=2976，卖出M2009-C-3000=63，delta=0.2798。

两者delta比值=0.5615/0.2798=2：1。

所以构建组合为：

买进M2009-C-2750=118，1张，建仓。

卖出M2009-C-3000=63，2张，建仓。

权利金差=63*2-118=80元。

M2009下行，稳赚每组80元；上行，通过挪仓至到期，期权空头头寸无价值到期；多头头寸行权。

M2009上行的盈亏平衡点=3258。

以上都是我们讲过的，都没有问题。

我们再用看跌期权来构建一组比率垂直价差组合。

先买进M2009-P-2750=99，delta=-0.4347。

平值期权价值=99。2倍时间价值99*2=198。

预计下跌至2760-198=2562，卖出M2009-P-2550=23.5，delta=-0.2096。

两者delta比值=-0.4347/-0.2096=2.07：1。

如果按1：2构建，权利金差=23.5*2-99=-52。如果标的上涨，三张期权无价值到期，我们还会亏520元。所以此时不能按照delta中性来构建，只能按1：4来构建，虽然麦克米伦给的建议是不要超过1：4，但权利金差太高，也没办法了。

所以构建组合为：

买进M2009-P-2750=99，1张，建仓。

卖出2009-P-2550=23.5，4张，建仓。

此时权利金差=23.5*4-99=-5。虽然权利金差为负值，但也最好不要再增加空头头寸了，最高风险为50元，还是可以接受的。

下面我们来看具体的盈亏情况。

如果M2009价格上涨，则三张期权无价值到期，亏损50元。

上行，通过挪仓至到期，期权空头头寸无价值到期；多头头寸行权。

M2009下行的盈亏平衡点=2485。

如此一来，M2009的价格只要在2485至3258之间，持有至到期，就必然盈利。

上行或下行，一方的期权组合全部无价值到期，坐收权利金差。另一方或者保持持仓，或者挪仓，达到盈利。

不过这里还需要注意两点：

首先，在本例中，用看跌期权来构建组合，达到delta中性时，权利金差为负值。这种情况最好不要构建组合了。强行构建，就像本例一样，达到了1：4。因为一旦标的价格向不利于自己的方向，1张合约赚钱，4张合约亏损，导致标的价格下行时很快就达到了盈亏平衡点。需要不断向下挪仓来平衡整体组合。

所以在构建双向比率垂直价差时，最好两组组合，都能达到delta平衡。

其次，双向比率垂直价差组合作的是两手准备。而价格只能向一个方向运行。所以其结果必然是一组组合坐收权利金差，虽然坐收，但权利金差过小。卖出期权需要备兑资金，占用大量资金赚取小额利润。

所以在构建双向比率垂直价差时，最好选择快要到期的合约。双向比率，其特性就是要一直持有至到期，所以时间越短，占用资金的机会成本越小。

那么我们在构建双向比率垂直时，将机会成本一起计算进来最好。