53,我对期权的理解

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期海博浪   2020-5-2 02:14   2873   0

我认识期权还是从我报名期货从业考试开始,因为考试内容有期权。那时,我在实体企业里做套期保值。我并非金融、经济等科班出身,但由于天天跟期货打交道,我喜欢上了期货,兴趣让我开始钻研期货。我从来没有用期货做过投机,可能是我从一接触期货开始,就是做保值,我所在的企业领导也天天强调,使用期货是为了防范风险的,帮助接单,不指望靠它赚钱。但在工作中,我也渐渐发现了一些问题。比如,我们时常在行情上涨的时候超卖,在行情不好的时候超买。由于每天必须要做到头寸平衡,这是套期保值的红线,不可逾越!一旦超卖时行情上涨,超买时行情下跌,只能在期货上认亏补平。当时我就想,这样的情形能否避免,这样的损失如何挽回。但绞尽脑汁也只得出一个结论,在保值服务订单的套保框架下,此情形不可避免,而如果想要挽回损失,除了投机别无选择。直到学习了期权,并深入研究后,我找到了答案。又比如:2015年的金融风暴也波及到了商品,铜价创下了18年金融危机以来的33000新低点,此后将近一年的时间里,铜价震荡筑底,国家也出台降准降息、增加电网投资等一系列利好铜价的措施,加上新能源汽车产业蓬勃兴起,美国经济复苏等因素影响,铜需求大增。2016年国庆前后,铜价在37000水平,但现货升水已达到两三百块,显示需求强劲,而企业自身的订单也是明显增加。当时无论从技术面还是基本面分析都认为铜价已于去年见底,经过一年左右的筑底,新一轮的行情或即将启动。但同样是囿于头寸平衡的红线要求,我和销售部的领导谁也不敢轻易放大多头敞口。当时还有个私募机构到我们企业来游说,想拉点资金,直接放话,明年不要做保值了,现在储备库存就行了,明年的均价一定在4万以上。对此,我嗤之以鼻。果然,到10月底,行情启动,仅一个月时间,直逼5万;机会就此从我手中溜走。现在想来,如果那时候有期权,是可以低风险乃至无风险抓住机会的。当然,我对期权的探索也经历了一个漫长的过程。在企业里,我能想到的也只是单纯的买入策略。当时让期货公司给我们报价,听到价格就惊掉了舌头——太高了!所以,在我离开企业的时候,我并没有找到期权解决上面两个问题的法门。直到场内铜期权正式上市,我才可以说是对期权的研究有了突破。那时,我已经进入现在的期货公司,乘着铜期权上市的东风,我需要给一家铜加工企业做期权方案。在期货公司不像在企业里我只能一个人埋头钻研,这里我可以接触到很多的老师,他们的经验和成果帮我打开了思维的瓶颈。当我结合自己实体企业的保值经验,就如何使用期权解决上述两项问题,做出方案后,恍然之间有了一种成功悟道的感觉,就此扎进了期权的研究中。由于进入期货公司后不能再进行实盘交易,那就用模拟盘,对每一个期权策略进行一遍一遍的模拟。在一遍一遍的模拟操作中,我开始发现,期权是个很有意思的领域。在运用时就感觉像是在行军打仗,或者是与武林高手过招。期权像一部孙子兵法,教我如何分析敌情,根据不同的地形、舆情排兵布阵,并且灵活多变;期权又像是一部武功秘籍,教我一门上乘武功,糅合了变化无常的招式,还有修炼内功的法门。所以说,做期权最讲究的是什么?——策略。实际上,期权的策略远不止我介绍的十八种。这十八种策略也还都是一元和二元策略,在这十八种策略的基础上还可以演化出更多复杂的策略。三元的,四元的,甚至五元、六元。此外还有一种障碍期权,是在策略中设置两道障碍,价格触及障碍则发生敲入敲出事件来了结头寸,这在股票上运用的比较多。这些复杂的期权基本上都脱胎于十八策,本文就不再介绍了。很多人对期权的理解都是买方风险有限,收益无限;卖方收益有限,风险无限。刚开始接触期权我也是这么理解的,但我问了自己一个问题,既然卖方风险无限,为什么还有人去做卖方呢?我带着这个问题去探索期权,寻找答案。最终,我找到了这个答案。这个答案有两条,第一,做卖方获胜的概率大幅高于买方;第二,卖方可以通过对冲转移和化解风险。如果将期货的方向分为涨、跌两个,投资者要不买涨,要不买跌,从概率论的角度分析,获利的概率各占50%。但是期权的方向可以细分为大涨、小涨、大跌、小跌四个,押买入策略,只有大涨或大跌一种情形下可以获利,概率只有25%,而卖出策略则剩下三种情况均可获利,盈利概率变为75%。当然,这种概率统计太笼统,其实,卖出策略之所以盈利概率明显大于买入,是有其内在的逻辑,而这个内在逻辑就是前文所谓的期权“九阴真经”——时间价值衰减的不可逆特征。当然,做卖方还是有风险的,这风险要么不来,一来往往就是巨浪滔天。所以,卖方之所以敢卖出期权,不是单纯赌概率的二愣子,他们还有个杀手锏,那就是通过组合对冲掉卖出风险。譬如,老王卖出一份股票的看涨期权,可以在二级市场上买入相应数量的股票来对冲;当对冲掉行情大幅波动的风险后,则可以稳定地获取时间价值收益。反观买方,单做一笔是风险有限收益无限,但如果是做十笔,二十笔连续着做呢?可能只有三五次会盈利,用这三五次博取行情大幅波动的高额收益去弥补剩下十五次的亏损,这反而是一种豪赌。所以,从这个意义上说,期权实则是卖方可获取稳定收益,买方反而是在投机。
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