商品期权上市三周年穿上了服务实体的“红舞鞋”

最近，国际原油市场剧烈动荡，风云诡谲。但有一位“幸运儿”巧用原油期权对冲油价下跌，这波操作赚大了。这位“幸运儿”就是墨西哥。据路透社援引墨西哥财政部数据称，墨西哥已经斥资近10亿美元买入看跌期权锁定原油出口价格，这些期权可以保证墨西哥可以用49美元一桶的价格出售原油，以保护政府在2020年的石油销售收入免受价格波动影响。其实，墨西哥政府的原油保值方案是期权课上的经典案例。在过去十年中，墨西哥政府每年都为此花费近10亿美元。由于事前做保值，都扛住了下跌风险，墨西哥政府连续多年盈利颇为丰厚。

那么，原油期权这么好，那我国期货市场有没有呢？还没有。不过，商品期权正日益成为我国期货市场的热词。
如果说期货为实体企业规避市场风险撑起“保护伞”，那么期权就是期货的“保险”。商品期权可以理解为期货合约的保险，被誉为“衍生品皇冠上的明珠”，可以为市场提供灵活多样的风险管理策略选择。
期权定价理论的创立者之一、诺贝尔经济学奖得主斯科尔斯教授曾形象地表示，“期权主要提供了杠杆和保险这两大功能，为投资者提供了灵活性和速度，同时也提供了更多个性化的交易策略，就像衣服、鞋子可以量身定制一样，某种意义上期权策略可以被比喻为3D打印，可以根据各自需求设计策略。风险交易和对冲都将因为期权的存在而变得更有效率”。因此，期权的推出，能吸引更多资金入市，提高标的的活跃度和流动性。
2017年3月31日，我国首个商品期权——豆粕期权在大连商品交易所上市。4月19日，白糖期权在郑州商品交易所上市。这是我国期货市场首批上市的商品期权产品，开启了企业风险管理的新维度。历经三年的发展，商品期权市场规模稳步增长，功能发挥成效凸显，越来越受市场欢迎，体现出精准服务实体经济的趋势。
期权市场壮大产业参与度明显提升
自中美贸易谈判以来，尤其在美国农业部重要报告发布、极端天气变化和新冠疫情爆发等事件前后，随着市场波动增大、投资者避险需求增强，大商所的豆粕期权交易日益活跃，事实上，豆粕期权日均成交量和持仓量连续三年位居国内商品期权市场第一位。尤其今年受新冠疫情影响，市场上“黑天鹅”事件频出，不确定性增强，豆粕期权交易规模明显进一步提升。3月份，豆粕期权日均成交量达到15万手，日均持仓量达到53万手，创豆粕期权上市以来单月日均成交量和日均持仓量的最高水平。在大豆全产业链上，从上游的压榨企业到下游的饲料养殖企业，都在积极运用豆粕期权工具。
白糖期权近一年日均持仓量相对于上市首年的日均6.7万手也增长了两倍。商品期权功能逐步被市场认可和使用，助力实体企业提升风险管理的精细化水平。
为什么期权日益受市场欢迎？有关专家表示，在市场不确定性增强情况下，期权隐含波动率及时反映市场投资者情绪变化和对未来价格波动的预期，例如在中美贸易谈判进程中，以2018年11月底G20峰会中美两国元首会晤时间窗口为例，会晤前期豆粕期权主力系列隐含波动率持续提升，会晤之后隐含波动率明显回落，反映了市场投资者对会晤结果以及豆粕价格下一步走势的不确定预期，更需要利用好期权工具做好相关的风险管理工作。
如今，产业客户的套保思路开始转变，从原来使用单一的期货工具，到根据自身需求构建期货、期权组合，更灵活、多样的实现风险管理，商品期权的天空随之也越来越广阔。例如中美贸易摩擦升温以来，相关油脂油料行业产品价格波动加剧，企业套期保值和波动率管理的需求增加，在此特殊的市场行情下，产业客户利用期货套保操作难度加大，追加保证金的压力较大，豆粕期权便为其提供了更有效、更精准的风险管理选择，产业客户参与豆粕期权的积极性和活跃度明显提升。与此同时，投资机构和专业投资者也积极利用期权非线性的风险收益特征，根据波动率特性开展交易，丰富了资产管理的手段和策略。
白糖期权也走出了类似的上升曲线。中粮期货郑州营业部负责人告诉记者，从成交持仓结构来看，白糖期权客户从上市初期以做市商为主，逐步转变为做市商、自然人客户和法人客户等多方积极参与的格局，投资者正积极有序地参与期权市场。目前，白糖产业企业参与白糖期权的数量超过80家，较上市初期有明显提升。
期权工具提升实体企业“免疫力”
期权在规避市场价格出现大幅波动风险的同时，保留了价格朝有利方向变动时获得收益的可能，起到“缓冲垫”的作用，因此，在稳定产业链，降低企业经营成本，增强经济效益方面大有可为。
广东中轻糖业在疫情防控期间积极运用白糖期权工具规避生产经营风险，取得了良好保值效果。受疫情恐慌情绪影响，2月3日开市后白糖期货主力合约价格跌至5300元/吨。中轻糖业投资部总经理张桥森介绍说：“公司销售团队研判认为，白糖来自供应端压力相对较小，现货价格也相对坚挺，节后急跌使基差快速扩大。以白糖主力合约SR2005收盘价计算，当时基差最大增长至400元/吨，相较之前有较大偏差，预期后市基差将出现回归。在现货市场无法及时采购现货的情况下，采取卖出执行价5300元/吨的看跌期权操作，能降低采购成本。”中轻糖业按照5300元/吨的价格进行采购建立库存，后期白糖期货主力合约价格回升至5800元/吨左右。据该公司的这次经验，此次灵活运用卖出看跌期权的操作，及时降低了企业的采购成本，较好地增强了企业收益。
东证润和资本管理有限公司场外衍生品业务部副总经理陈栋告诉记者：“我们已经连续三年在‘保险+期货’项目中利用白糖期权。相较期货，白糖期权可以有效降低波动率对冲成本，而且更直接，对冲风险的效率也更高。”近几年，除了东证期货，包括永安期货、新湖期货等多家期货公司，在承接的白糖“保险+期货”项目中，均开始尝试探索精细化风险管理方案。
为确保豆粕期权上市后平稳运行，有效发挥服务实体经济功能，满足产业客户利用豆粕期权开展风险管理的需求，促进豆粕期权市场规模的稳步扩大，大连商品交易所持续根据市场发展变化不断调整优化，通过多种举措加强市场建设，夯实期权市场基础。包括：一是扩大豆粕期权进行限仓标准，适时调整监管措施；根据市场变化和需求完善和优化限仓及投资者适当性等制度，为期权市场稳健发展创造条件；推出期权套期保值业务，满足产业客户利用豆粕期权开展风险管理的需求；推出期权组合保证金业务，进一步发挥期权工具资金使用效率高的优势等。
市场呼唤更多期权加速推出
目前，我国商品期权已有12个，包括：上海期货交易所的铜期权、黄金期权、天然橡胶期权；郑州商品交易所的白糖期权、棉花期权、PTA期权、甲醇期权和菜籽粕期权；大连商品交易所的豆粕期权、玉米期权、铁矿石期权、液化石油气期权。目前郑商所是国内上市商品期权品种最多的期货交易所。
不过全球期权交易量逐年大比例增加，“机遇存在于期权市场”是全球期市的一个共识。我国期权的市场需求快速攀升，这是我国期货衍生品市场在成熟和深化的缩影，但是仍然还不能满足市场需求，市场呼唤更多期权加速推出。一位资深期货人士告诉记者，期货市场深化服务实体经济的深度和广度，就离不开期权大发展，“能有期权的品种就应该尽快推出。”
记者了解到，目前，大商所在积极推动塑料类期权上市，郑商所在积极推动动力煤期权上市，上期所在积极推动原油、铝、锌等期权上市。
此前，大连商品交易所副总经理朱丽红曾表示，大商所一半的品种都可以上市期权。上期所副总经理李辉曾表示，上期所将尽快推出国内外比较成熟并且市场需求比较强烈的期权品种，比如白银，镍、锌、铝等。同时加快研究国内比较成熟、市场需求大的期权品种，以及国外没有且市场需求非常强烈的期权品种，比如原油、燃料油、沥青以及螺纹钢等期权。郑商所表示，郑商所还在积极研究商品指数期权。
证监会副主席方星海表示，建设一个品种工具齐备、功能发挥充分、运行安全高效的期货市场是服务更高质量、更高层次开放型经济的现实要求。据悉，目前已有期权品种均已推做市商制度。未来在期权市场建设上，有两个重点抓手，一是培育有实力的专业化的做市商团队，从而为市场提供良好的流动性，充分体现期权的商业价值。二是要打通场内场外期权市场，为投资者提供完善的风险管理工具。
在金融期权方面，从全球整个交易量来看，个股期权交易量远远大于ETF，据悉，上交所个股期权也在酝酿之中。中金所上市的我国首只股指期权——沪深300股指期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权自2019年12月23日上市以来，已满四个月，开局良好，初期运行平稳，流动性良好，投资者理性参与，整体呈现良好的市场生态。此前上交所还推出了上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权。

商品期权上市三周年 穿上了服务实体的“红舞鞋”

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