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本文作者是全球宏观交易悍将、驰骋欧洲交易10年的袁玉玮。点击这里阅读交易门对袁玉玮的专访：《宏观对冲Trader袁玉玮：精析当前全球危机下的宏观博弈》。 创业板朝注册制方向改革，我们认为是大利好。在2015年，2018年金融风暴期间，我们都一再呼吁，对抗金融风暴，应该先修炼内功，强身健体，化危机为改革契机。而这些，需要通过加大 市场化竞争，用更加市场化证券市场孵化更多优秀企业来和金融危机对抗。 放开涨跌停板，应该配套T+0制度，把所有投资者放在同一条起跑线；否则又是鼓励有资金优势的投资者制度套利，给市场增加不必要的噪音。当然，涨跌停板放宽后，涨停板敢死队，和做长庄的难度会相对比过去大一些。 1
为什么应该取消或放宽涨跌停板
涨跌停板，出发点是好意 —— 保护弱小投资者。 但因为大资金可以依赖资金实力，利用涨跌停板控制股票流动性，从而达到操纵股价节奏，为自己谋私利的目的。 为什么涨跌停板可以控制股票流动性？ 因为大资金可以通过直接在涨停板挂大单堵住涨停，震慑散户，吸引散户跟风。实际又不消耗子弹（资金）。 这种股票，一般会表现为，短期波动率，成交量急剧上升，然后远期又呈阴跌态势 —— 利用散户贪便宜的心理，后者越跌越买。 这是A股牛短熊长的一个缩影。 取消或放宽涨跌停板，实际加大了大资金操纵股价的难度。
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停板操纵新股 歪曲整个市场定价机制 酝酿系统性风险
涨跌停板， 不但可以用于操纵老股票， 连新股也不放过。 道理和上面相同，只是选择的标的较为特殊。
这些投机资金， 利用管理层通过证券市场反哺实体经济的善意， 恶意操纵新股股价， 使得新股估值远超二级市场， 从而使得新股市场变成堰塞湖，
不但影响新股上市节奏， 而且危害二级市场金融安全。
2017.11.20， 我们在文章《可转债和打新“制度套利”会引发股市系统性风险，尤其中小盘》中指出：可转债和打新“制度套利”会引发股市系统性风险，尤其冲击中小盘。，很快得到了验证： 我们统计了上市一年之内的新股和次新股，共432只，TTM平均市盈率（P/E）=总市值/TTM净利润=44倍。P/E大于30的392只，大于40的312只，大于50的212只——泡沫化可见一斑，这是为什么上周五次新股是重灾区。
这个板块由于博涨停、博傻，集中了大量的泡沫，浪费了巨大的金融资源。比如银行板块估值大部分在10倍TTM市盈率，由于开盘价无量涨停没有参考意义，我们以上市后第一次打开涨停板到峰值为参照物，次新银行股大部分在20倍市盈率以上，比如：
张家港行从高峰30.4下跌了近66%到10元，TTM市盈率依然有26.9倍。
杭州银行目前TTM市盈率10倍，但股价已经从高位21.4回落了57%。
这种无意义的新股长期在泡沫区才打开涨停，然后长期低走的形态，不但助长了巨额资金打新的歪风邪气，而且对宝贵的金融资源是巨大的浪费。
对此我们建议，相对提高新股发行价或引入更多市场竞价，并放开新股首10日涨跌停板，保证新股的流动性不被操纵，降低参与新股IPO的收益/风险比。这样将会快速戳破新股泡沫，快速回落的股价会自然压低后续发行人的价格，使其估值系统快速向市场靠近，降低在次新股做无风险套利资金的欲望和投机性。
银行板块估值统计，仅供举例说明，不构成任何投资建议
杭州银行，仅供举例说明，不构成任何投资建议
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取消或放宽新股涨跌停 有利于降低泡沫和波动
涨跌停板，助长了新股的投机气氛和形态 —— 短期连续暴涨，估值泡沫不断提升，股价呈牛短熊长形态。而且连续阴跌，极大地降低了金融市场的效率，助长了投机，使得股价容易被大股东或大资金（庄家，打新基金）操纵，后者依赖资金优势赚低级的“无风险套利”，但危害了整个市场的安全和三公原则。 在科创板改革后，我们已经清楚观察到，后发的新股，无论形态还是估值快速与市场接轨，有利于降低资产泡沫，维护市场公平。 下面是一些案例（纯属举例，不构成任何推荐）：随着时间延后，后发新股从开盘后高点下跌的幅度或时间有显著缩短 —— 使得投资者快速放在一个起跑线，加大了“无风险（政策）套利”难度。从市场上，我们也了解到，很大一部分打新资金解散或取消操作计划 —— 侧面反映了取消和放宽涨跌停后，市场更加接近三公状态。 7月上市
11月上市
12月上市
1月上市
4月上市
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放宽涨跌停
应该加强配套T+0和融券制度
那么为什么，取消和放宽涨跌停后，市场更加接近三公状态？ 实际是因为，波幅加大以后，市场流动性被优化，从而操纵股价难度加大，历史上的庄股，典型为新疆德隆系等，都是通过垄断流动性达到操纵的目的。 基于优化流动性的目的，我们认为，应该加强配套股票融券机制和T+0交易，使得市场更加公平。 商品市场 有做空和T+0制度的完善， 南华商品指数波动率（0~0.3）反而远小于蓝筹股沪深300的波动率（0~0.6）， 而且价格偏离内在价值的幅度和时间也远低于股票， 主因之一就是 得益于做空和T+0， 使得多空可以充分博弈。 国内比较奇葩的现象，大量的门槛低的T+0策略，反而成了大资金追逐的对象，实际就是得益于A股缺乏融券和T+0交易机制，使得大资金可以半仓滚动做T+0和做空交易，在跑道上构成了对其他投资者的不公平。 在多空充分博弈的国外市场，商品市场，我们都没有看到T+0策略的盛行，证明了我们的观点——交易机制的不公平，酝酿了更多的政策套利空间，有违三公原则。 综合看，目前创业板放宽涨跌停板，会给涨停板敢死队，打新基金，长庄制造更大的困难，有助于优化市场公平——已经是很大的进步；
但对缺少T+0和融券配套，反而给了T+0策略更多的政策套利空间，有违市场公平。 南华商品指数波动率，大部分分布在0~0.3
蓝筹：沪深300指数波动率，大部分分布在0~0.6 | 
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