期权保险功能：障百川而东之，回狂澜于既倒

来源：上海证券报
一、期权保险功能凸显，现货抛售压力降低
如果要给期权的保险功能选择一个代言人的话，那无疑就是托塔李天王——李靖。他左手托塔，右手持三叉戟，象征着在市场下跌时能够托住标的资产价格的同时，仍可在市场上涨时获得相应的收益，可谓是稳中求进。
期权的保险功能是指，投资者通过买入认沽期权，为其持有的现货保险。一方面，通过期权锁定卖出价格，防范股价下行的风险；另一方面，又可以保留手中的股票，获取股票上行的收益。除此之外，期权保险功能还有着“障百川而东之，回狂澜于既倒”的正外部性。对于那些持有股票的投资者，在面对市场波动增加之时，不必着急清空仓位，而是可以从容淡定地通过期权的保险功能继续留场观望，从而有助于增强投资者在市场大幅波动期间的持股意愿，降低现货市场的抛售压力。
二、保险非投机，力挽狂澜非推波助澜
本质上，期权是一种保险工具，而非投机工具。根据2017年上交所发布的《2017年股票期权市场发展报告》，我们可以看到，2017年全年期权市场的方向性交易(投机交易)占比不到五分之一。并且随着期权市场规模稳步扩大，越来越多的投资者使用期权进行保险和增强收益，合计占比近60%。根据我们了解到的情况，今年2月6日至9日市场下挫，通过期权保险功能，买入认沽期权为其现货做保险的交易占比较平时更大，并且这些投资者并未对其持有的现货实施清仓止损行为。考虑到股票和ETF价格下跌因素，使用期权保险功能的投资者所持有股票和ETF的数量并未出现大规模降低。因此，我们看到期权本质上是现货市场的保险箱，无论是从设计初衷上，还是市场实践上来看，都是一种保险工具，而非投机工具。
对于投资者个体，期权可以发挥力挽狂澜的功效。鉴于我国股票市场的特殊性，在市场下跌期间，期权的保险功能对于当日无法了结现货头寸的投资者，可谓力挽狂澜。《2017年股票期权市场发展报告》显示，2017年单日受保市值(投资者通过期权为其股票进行保险的股票市值)最高达到135亿元，日均受保市值超过100亿元。由于我国股票采取“T+1”的交易机制，即当日买入的股票在当天无法卖出，假如有投资者在市场下跌当日意欲抄底，买入股票后发现市场仍继续下跌，那么在“T+1”制度下无法卖出，只能继续承受损失。但此时，投资者可以通过期权进行保险，减少投资现货的损失。从今年2月6日至9日A股下挫时的数据看，全市场投资者通过买入认沽期权，累计为其当日买入的近10亿元现货证券提供了保障，期权的保险功能彰显。
对于整个现货市场，期权也不是推波助澜的。一方面，对于那些购买了期权保险的股票投资者，在市场波动增加时，不必着急清空仓位，而是可以继续留场观望，增强了投资者在市场大幅波动期间的持股意愿，从而降低现货市场的抛售压力，因此不会产生推波助澜的效果。另一方面，从体量上来看，统计表明认沽期权买方在A股市场交易量占比极低，对现货价格影响极其有限。因此，相对于整个现货市场的庞大规模来说，都是无从撼动的。

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