【长江交运】集运研究专题之一：历史低位的船舶闲置率意味什么？

报告要点船舶闲置：行业供给短期调节机制
船舶闲置通常分为热闲置和冷闲置两种，热闲置的时间在1年以内，船舶重新投入运营仅需要1周左右时间；冷闲置的时间则在1年以上，重新投入运营需要2周以上时间。船东根据船舶盈利状况来决定是否闲置船舶，因此，从全行业来看，闲置运力规模与行业盈利水平息息相关。然而，闲置运力也有着调节市场供需矛盾的作用：当市场景气低迷的时候，船东处于亏损状态，并采取闲置高成本运力的措施，市场供给压力得以缓解，有利于运价快速修复。
相比于另一种供给调节机制——船舶拆解，船舶闲置更具灵活性：首先，集运船舶闲置率与拆解率具有较高的相关性，两者都作为行业供给调节机制，一同受行业景气度的影响；其次，相比船舶拆解、运力永久退出市场，船舶闲置是运力的短期封存，后续仍能通过取消闲置快速回归市场。
集运船舶“失业率”，季节性特征明显
集运船舶闲置率类似劳动力市场中的失业率，是集运市场短期景气度表征。参照劳动力市场中自然失业率的概念，我们认为，在集运市场同样存在一个自然闲置率——船舶处于充分就业状态，船舶的闲置仅由于信息不对称、供需结构性不匹配等因素所致。根据经验，船舶自然闲置率约为2%，即在船舶充分就业状态下，闲置率围绕2%的平均水平波动。
全年来看，由于集运需求具有淡旺季的规律，船舶闲置率同样呈现明显的季节性特征：船舶闲置率在一年中大概率呈现“先下行，后走高”的走势；并且，船舶闲置率年内低点与集运旺季都位于第3季度。
船舶闲置率低位，运价高弹性待现
截止2018年2月底，集运船舶闲置率为1.5%，低于2.0%的自然闲置率。与历史同期比较，船舶闲置率亦处于较低水平。我们认为，集运船舶闲置率的下降首先意味着原先闲置的船舶有货可运，行业整体产能利用率随着闲置船舶回归市场而逐渐提升。同时，当船舶闲置率低于自然闲置率的时候，剩余闲置的高成本船舶回归市场的难度将大大增加（或者必须配予较高的运价水平）；若货量持续增加，则需求的好转或将从消耗存量闲置运力转为大幅提升运价水平。综上所述，较低的船舶闲置率意味着行业较好的供需关系，运价高弹性待现。
报告正文船舶闲置：行业供给短期调节机制
船舶闲置通常分为热闲置和冷闲置两种：热闲置状态下，船舶和机器尚处于工作状态，只是以最低能耗的方式运行，并且船员配置降到允许的最低程度；冷闲置则是船舶和机器已处于无动力状态，船员配置仅满足应急、防火等要求。从时间上看，热闲置的时间在1年以内，重新投入运行仅需要1周左右时间；冷闲置的时间则在1年以上，重新投入运行需要2周以上时间。
根据典型的经济学原理，船东选择闲置船舶主要是由于市场运价水平低于现金保本点，采取停运船舶的方式能够减少亏损。具体到集运行业，我们看到：当船东盈利较优时，运营船舶的意愿较强，行业整体的船舶闲置率处于较低水平；而当船东处于亏损状态时，停运船舶或许是更为理性的选择，行业船舶闲置率大幅提升。

船东根据自身经营状况采取的利己行为，对于集运市场整体供需矛盾的调节却有着重要意义：当市场景气低迷的时候，船东处于亏损状态，并采取闲置高成本运力的措施，市场供给压力得以缓解，有利于运价快速修复。
此外，相比于另一种供给调节机制——船舶拆解，船舶闲置更具灵活性：首先，集运船舶闲置率与拆解率具有较高的相关性，两者都作为行业供给调节机制，一同受到行业景气度的影响；其次，相比船舶拆解、运力永久退出市场，船舶闲置是运力的短期封存，后续仍能通过取消闲置快速回归市场。

集运船舶“失业率”，季节性特征明显
集运船舶闲置率类似劳动力市场中的失业率，是集运市场短期景气度表征：在运输需求旺盛时，多数集装箱船有货可运，船舶闲置率处于较低水平；而当运输需求低迷的时候，市场呈现“船多货少”的局面，船舶闲置率处于较高水平。
参照劳动力市场中自然失业率的概念——即在充分就业状态下、仅因摩擦性失业和结构性失业等因素导致的失业率，我们认为，在集运市场中同样存在一个自然闲置率——船舶处于“充分就业”状态，船舶的闲置仅由于信息不对称、供需结构性不匹配等因素所致。根据经验，船舶自然闲置率约为2%，即在船舶充分就业状态下，闲置率围绕2%的平均水平波动。

全年来看，由于集运需求具有淡旺季规律，船舶闲置率同样呈现明显的季节性特征：船舶闲置率在一年中大概率呈现“先下行，后走高”的走势；并且，船舶闲置率年内低点与集运旺季都位于第3季度。

船舶闲置率低位，运价高弹性待现
截止2018年2月底，集运船舶闲置率为1.5%，低于2.0%的自然闲置率。与历史同期比较，船舶闲置率亦处于较低水平。那么，历史低位的船舶闲置率意味着什么？
我们认为，集运船舶闲置率的下降首先意味着原先闲置的船舶有货可运，行业整体产能利用率随着闲置船舶回归市场而逐渐提升。同时，当船舶闲置率低于自然闲置率的时候，剩余闲置的高成本船舶回归市场的难度将大大增加（或者必须配予较高的运价水平）；若货量持续增加，则需求的好转或将从消耗存量闲置运力转为大幅提升运价水平。综上所述，较低的船舶闲置率意味着行业较好的供需关系，运价高弹性待现。

风险提示：1.贸易保护主义兴起；2.新船订单过度交付；3.行业引发价格战。
行业研究报告：集运研究专题之一：历史低位的船舶闲置率意味什么？
对外发布时间：2018年03月24日
研究报告评级：维持“看好”
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
韩轶超 SAC:S0490512020001 邮箱:hanyc@cjsc.com.cn
于灯灯邮箱:yudd@cjsc.com.cn
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评级说明及声明

评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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