场外期权交易商分类监管龙头券商股权融资步伐或加快

　日前，证监会下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》(下称《通知》)，首次提出场外期权交易商分类监管体系。分析人士指出，新规或进一步强化规模效应，龙头券商市场份额有望继续提升。

　　4月11日，监管部门暂停证券公司与私募基金开展场外衍生品业务。5月11日《通知》出台，标志着暂停1个月的场外期权业务在业务资质与风险管理评级水平的监管下又将重启，开启规范化进程。
　　《通知》对交易商资质分级管理、业务准入门槛、业务规模均作出明确规定。资质及准入方面，实行分层管理，提高准入门槛。其中规定，近一年评级为A 类A 级以上的证券公司可作为交易商。个股对冲方面，A 类AA 级为一级交易商，可直接对冲交易;A 类A 级为二级交易商，权限小于一级。
　　根据证监会公布2017年证券公司分类结果，国泰君安、海通证券、申万宏源、中信证券、中金公司等11家券商获得AA级。
　　国信证券经济研究所宏观与固定收益首席分析师董德志称，场外期权市场集中度CR5(排名前五所占比例)在90%左右，由于规模的增加，产品之间可相对对冲，风险分散，且可降低交易费用。新规对券商分层管理，一级交易商风险敞口更加集中，可内部进行对冲和分散部分风险，降低对冲成本。
　　《通知》还明确，为确保业务平稳有序衔接，今年8月1日前暂允许市场占有率排名靠前、最近一年分类评级为AA级且风险管理能力较强的券商比照一级交易商，最近一年分类评级在 A 级以上的证券公司比照二级交易商，继续开展场外期权业务。
　　“8月1日前，可能仅中信、中金两家可做一级交易商，在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易。”华创证券分析师洪锦屏表示，“其余 9家AA级券商可在这期间，向证监会备案申请成为一级交易商。”
　　此外，《通知》还设立交易对手方资产、金融产品规模、管理经验年限等门槛。证券公司选择的场外期权业务交易对手方应当是专业机构投资者，需要满足“最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币，且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验”等要求。
　　对此，多名券商人士表示，准入条件要比以往提高很多。据了解，由于过去场外期权业务对门槛没有统一标准，因此每家券商对于交易对手方资质的要求并不一样，总体而言，门槛在100万元到1000万元之间。
　　“据我了解，之前中信证券与中金公司的场外期权业务资金门槛最高，需要1000万元;其他券商普遍只要500万元。所以，这次新规大幅提高门槛，影响很大，规模小的私募基本都被挡在门外。”深圳一家私募基金人士表示。
　　东北证券分析师李勇认为，提高门槛确有必要：“此举可以防止不合格投资者借道绕过监管，新规对投资者尤其是私募基金等非持牌机构的真实身份、资金来源合法性、产品合同中对投资场外期权是否约定、相关风险是否揭示等进行核实。”
　　“按照这个规则执行的话，参与门槛就会数倍提高，淘汰掉不少不符合2000万元标准的投资者，也能降低个人投资者的参与兴趣。我个人认为这是好事，场外期权不是全民化的业务，这能提升市场参与者的质量，风险承受能力要与业务匹配。”广州一家私募基金人士认为，未来个人投资者走通道的意愿将大幅下滑。
　　总的来看，由于场外期权竞争优势主要取决于规模经济和信息优势，因此大型交易商市场地位将持续巩固。广发证券非银金融分析师商田认为，政策的天平正在向围绕做大做强的局部性创新倾斜。
　　申万宏源证券分析师王丛云预测：“考虑到未来场外个股期权主要集中于龙头券商，且业务对于净资本的要求较高，因此我们判断，将有更多的龙头券商加快股权融资的步伐。”
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