经济增长新周期，个股期权财富可期

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当前世界经济处于新一轮增长周期，美国、欧洲、日本等经济体先后复苏。但具有领先性的美国经济正在筑顶，美国失业率降至2000年以来最低水平，通胀持续回升，加息加快，股市高位横盘，均是美国经济周期高位筑顶的典型信号。

而中国经济正处在六大周期叠加：世界经济周期、金融周期、产能周期、房地产周期、库存周期和政治周期。当今的中国经济存在清晰的朱格拉周期特征，经过2010-2015年市场自发去产能，叠加2016年以来供给侧改革和环保督查，促使2017年之后处于一轮朱格拉周期的上升期。而由它带来产能触底、经济稳定性增强和利率再平衡使2018年处于朱格拉周期第二阶段。由此可见，2019年前后有望开启新一轮产能周期。

当产能周期进入第三个阶段时，新周期的核心是：产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

2016-2017年制造业投资已经触底，但受银行对“两高一剩”行业限贷、环保督查、供给侧去产能等制约抑制，新增产能一直受限。随着产能出清、企业盈利改善、资产负债表修复、出口复苏，我们预计2019年前后将开启新一轮企业资本开支周期。

未来新一轮产能投资不再是传统落后过剩的产能扩张，而是带有新时代、新周期、新经济的内涵，代表着高质量发展的未来。　　

当前我们处于金融周期的见顶回落期，监管加强，社融收紧，广义货币供应量增速下降，货币政策更加灵活但并未全面放松。而货币政策与宏观审慎双支柱分别盯通胀和金融稳定。

如果根据金融周期与产能周期的方向，可划分为四个组合，包括：
　
(1)产能周期向上+金融周期向上，表现为经济复苏、资产价格上涨，即2001-2007年的中国和2012年以来美国的经济复苏。

(2)产能周期向下+金融周期向下，表现为经济危机、资产价格下行，即2008年的全球经济金融危机。

(3)产能周期向下+金融周期向上，结果是金融加杠杆，表现为经济下行、资产价格泡沫，即2014-2015年的中国。

(4)产能周期向上+金融周期向下，即我们当前的宏观环境，表现为经济有压力也有韧性，资产价格没有系统性机会。股票难有趋势性机会，主要是结构性机会，债券存交易性机会，部分企业信用风险较大。
2018年最大的风险来自金融收紧，关注中东地缘政治（伊以冲突、叙利亚、沙特）、油价上行可能引发的“滞涨”风险。金融条件收紧拉长经济筑底时间并放大金融市场波动：美国货币政策正常化、国内财政整顿、影子银行缩表、表外回表消耗资本、信贷上升社融下降。而美国退出伊朗核协议带来地缘政治的不确定性以及OPEC持续减产的影响，油价过快上行将导致通胀上升、抑制经济，从而出现“滞胀”。

富盈观点
国际：印尼发生恐怖袭击事件，20年前，印尼发生排华事件致全球震惊，美英等国使馆伸出援手，中国上下华人感恩戴德，如今，在中国本土看不到恐怖分子的影子下印尼却饱受袭击之苦，是该慰问还是该扪心自问呢？

国内：“台独”成员郭志刚因砍断蒋公雕像头部被判入狱8个月，在蔡英文领导的政权离中国越来越远外，台独分子也彰显张狂，蒋氏两代落寂于台湾后是否想起古训：王侯将相，宁有种乎。

盘面：今日大盘走势和预期一致，55日阻力强压下破败，随即震荡下行，短期呈现回调走势并构筑头肩底，在明晟指数之前，似有上演最后一跌并形成黄金坑可能，由于板块的轮动性太快，一日游速度过快，操作上宜低吸而不宜追高，耐心等待次新股第一次打开进场的机会，等待中美贸易战第二阶段谈判的利好出现。

聚焦期权
2018 年5 月11 日证监会下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，本次通知第一次单独对场外期权业务进行了全面的明确和要求，内容包含了参与主体，职能划分，产品设计，对冲规范和指标占用等要素，意义重大。

本次场外期权新规的核心在于规定只有一级交易商可以进行个股期权的对冲，由于场外期权的净利润来自于期权费和对冲成本之差，对冲权限和能力是业务获利的关键，因此今后代表着多层次资本市场建设重要一环的场外期权业务的净利润将高度集中在头部券商，印证了我们“券商供给侧改革刚刚开始”的判断。此外，在本次通知明确了交易对手方的资质要求之后，先前被暂停备案的符合要求的私募，期货子公司和期货资管将重新可以开展业务，市场的空间可期。

场外期权是一项使用资产负债表的业务，因为动态对冲过程中所需要买入或者卖出标的将直接体现在券商的资产负债表中，同时场外期权是以客户需求为核心的业务，销售能力体现在有足量的客户，能够挖掘出客户的潜在需求，并为他们定制产品。

其中中信证券的资产负债表空间充足，机构客户占比高，又具有先发优势，入围一级交易商的概率极高，看好2018年场外期权业务增厚其净利润10亿元以上，同时建议关注中金公司。

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2.化合物半导体芯片有望部分量产，有望成为未来几年最大增长点，控股子公司海威华芯已建成国内第一条具备自主知识产权的6英吋第二代化合物半导体集成电路芯片生产线，是国内高端芯片研发制造的先行者。

作为场外个股期权标的，只需要支付10万权利金，即可拥有该股123万左右市值，假设该股上涨至15.58元，涨幅15.24%，股票只能获利1.5万，期权可获利8.7万,为股票获利的5.8倍。

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